第２３卷第２期
蔡洁：我国货币政策房地产价格传导机制分析
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出较为明显的负相关性。
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加强对商业银行贷款的窗口指导。发行中央银行票据，提高法定存款准备金率等紧缩性货币政策措施，控制货币信贷增
＋一年期实际存＋商品房销售价
款利率（％）格增幅（％）
长偏快的趋势。以保持经济金融的平稳运行。在这些措施的共同作用下，Ｍ：的增长率从２００４年开始回落。
，图３显示了１９９８—２００５年房地产价格和货币供应量的
１９９８１９９９２０∞２００ｌ２∞２
２００３涮２００ｊｊ
变化趋势。其中。货币供应量以广义货币Ｍ，表示．房地产价格以商品房销售价格指数表示。虽然在２０００一２００３年Ｍ，的变化与房地产价格的变化呈现出同向关系，但在其余年份两者的变化呈现出反向关系。总体上来看，两者的相关性不强。这表明货币供应量并不是影响房地产价格变化的最主
要因素，其影响力还不是很强。
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图２利率与房地产价格变化趋势图（１９９８—２００５）资料来源：中国国家统计局网站
（二）货币供应量对房地产价格的影响（货币效应）现阶段我国的货币供应量划分为三个层次：（１）Ｍ。，即流通中现金；（２）狭义货币Ｍ，，即Ｍ。＋可开支票进行支付的单位活期存款；（３）广义货币Ｍ：，即Ｍ。＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金【４Ｊ。其中，
Ｍ：涉及的范围较广，重点用于判断整体社会资金量的多少。
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２０００２００１
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（％）
从表ｌ可以看出Ｍ。的增长率很不稳定，变化的幅度较大；Ｍ：的增长率相对比较稳定，其与宏观经济的态势比较吻合。１９９８—２００２年，我国宏观经济处于通货紧缩趋势之中。
表ｌ
各层次货币供应量增长率统计表（１９９８—２００５）
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２００２２∞３
２００４
＋商品房销
售价格同比增幅
（％）
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ｏ图３
Ｍ：与房地产价格变化趋势图（１９９８—２００５）
（单位：％）资料来源：中国国家统计局网站
综上所述，目前我国货币政策房地产价格传导机制前后联系的两个环节中的利率效应、货币效应、消费效应和投资效应均较为显著。总体上来看，房地产价格已经成为我国货币政策传导的一条重要传导渠道。丙此，当前，央行应该关注房地产价格的变化②。并在房地产市场和货币政策体系进一步改革和完善的基础上，将房地产价格有效地纳入货币政策框架，发挥其对货币政策传导的积极作用，以提高货币政策的有效性。
资料来源：根据《中国货币政策执行报告》各期整理央行采取了取消对商业银行贷款限额的控制、扩大公开市场业务、降低法定存款准备金率和再贴现率等扩张性货币政策措施，来增加货币供应量，推动经济的增长。以作用强大的法定存款准备金政策为例，在此期间，央行将法定存款准备
金率从１９９８年年初的１３％逐步下调到了６％，降幅高达７个
参考文献：
［１］成家军．资产价格与货币政策［Ｍ】．北京：社会科学文献
出版社．２００４．
［２］国家统计局综合司课题组．关于房地产对国民经济影响
的初步分析［Ｊ］．管理世界，２００５，（１１）．
［３］刘建江．浅议房地产市场财富效应及其传导机制［Ｊ］．中
国房地产金融。２００５，（７）．
百分点。但由于货币供给具有较强的内生性，Ｍ：的增长率总体上表现为下降的趋势①。２００３—２００５年，我国经济进入新一轮增长周期，并出现了局部经济过热。为防止经济全面过热，央行转而执行适度从紧的货币政策。此间，央行通过
［４］聂学峰．我国货币政策影响房地产市场的实证分析［Ｊ］．
河南金融管理干部学院学报，２００５，（４）．
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（责任编辑：宋孝忠）
①２００１年Ｍ２增长率的回升主要是因为当年央行调整了货币统计口径，开始将证券公司客户保证金纳入Ｍ：
⑦事实上，尽管存在很多争议，央行从２００１年就开始关注房地产价格，并先后采取以下调控措施：＜关于规范住房金融业务的通知＞（２００１年）、房地产信贷大检查（２００２年）、＜关于近一步加强房地产信贷业务管理的通知＞（２００３年）、词高房贷利率和首付比例（２００５年）。但现阶段央行对房地产价格的关注和回应，主要是出于防范金融风险的考虑，还没有将房地产价格纳入货币政策规则中去。
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