第九章 资本预算决策（一）
９.１资本预算决策的内涵 ９.１.１资本预算的重要性
１、财务经理人的目标：使公司价值→普通股的市场价值最大。 方法：不过度提高风险，增加未来的现金流量。
CF1＋△π1 CFn＋△πn CFn CF1 Ｐ0’＝ ＋…＞P＝ ＋…＋ ＋… ＋ 0(1＋K) (1＋K)n (1＋K) (1＋K)n
：資金成本(不變)； △πi：未來各期現金流量增量 P0：公司原價值；K
P0’：公司新價值；CFn：各期現金流量。
２、增加未来现金流量的方法：透过不断的投资活动，有两类：
?营运资金(Working Capital)：经常性投资；可在短期内(约1年)回收的资金，例：现金、应收帐款、存货等流动资产的投资。
?资本投资(Capital Investment)：为实现长期策略性规划所进行的投资； 例：长期性固定资产投资。
３、资本投资的重要性：
?公司财务上：涉及未来现金流量之改变，决定公司目前的价值。 ?公司策略上：强调永续经营理念；提高生产力，维持竞争优势。 ９.１.２资本预算的意义：
＊预算(Budget)：财务部门规划未来某一特定期间内的现金流入，流出量，作
为绩效控制的工具。 ＊资本预算(Capital Budget)：为企业尚未实现的资本投资活动进行未来现金流
入量与流出量的事前规划。
＊资本预算决策：资本预算编制完成后，运用各种决策准则评估其可能性。 ９.１.３资本预算的决策程序 資本預算的決策步驟 資本預算的執行系統 提出投資計劃： 檢討與回饋 找尋投資機會→提出投資計劃→ 財務部門規劃→編製資本預算→ 評估可行性 控制與績效評估 估計現金流量：估計現金流量、 產生時點、風險。(註) 決策準則評估：評估成本、收益 及資金成本。 拒絕 資本預測的執行 有 無 策略價值 放棄 注：现金流量之攸关性(Reliance)：现金流量乃因实行此一计划而产生，与资本预算「决策」有关。
?必需是增量现金流量(Incremental Cash flow)：接受或拒绝之决策会造成现金流量的变动。例：收入、成本、所得税支出及机会成本。
＊不会造成现金流量改变者，与投资计划无关，不予考虑，如沉没成本。 ?以税后现金流量为基础：需考虑所得税率，税后现金流量为攸关现金流量。例：扩厂计划一年后可增加100万税前利润；税率25％，攸关之现金流入量为100×(1－25％)＝75(万)
?考虑投资计划的副作用：对目前营运之影响。 ＊资本预算决策最重要的目的：满足经营策略的需求，故乃有可能实行不符经济原则(效益＞成本)的投资计划。
９.２决策方法与实例
＊假设?所有投资计划之风险＝公司整体平均风险
?所有现金流量均为攸关现金流量，并于投入成本后的每年年底产生。 ９.２.１回收期间法(Pack back Period Method)
期初投入成本之预期回收年数为此一计划进行之累积净现金流入量等于期初投入成本时所需之时间。 T ΣCF t－CF0＝0
t＝1
决策准则：设定标准回收期间(成本必须在特定时间内完全回收)
当标准回收期间＜投资计划回收期间 ? 可接受 当标准回收期间＞投资计划回收期间 ? 不可接受
例：期初投入成本3000万扩厂，6年内每年可产生650万增量现金流入；设
定之回期间为4年，此一投资计划是否可行！
年度 每年现金流量(万) 累积现金流量
0 1
2 3 4 5 6
＄(3,000)
650 650 650 650 650 650
＄(3,000) (2,350) (1,700) (1,050) (400) 250 900
解：回收期间T＝完整回收年数＋不足1年之回收年数
＝4＋（400／650）＝4.6154（年）?不可行
９.２.２平均会计报酬率法（Average Accounting Return , AAR）
平均会计报酬率（AAR）＝平均预期净收益／平均净投资额 ＊平均预期净收益：为会计利润；此投资计划平均每期可收到的税后净利（折
旧后）
＊平均净投资额：平均分摊在每一期的期初支出账面价值（期初支出与期末
残值的简单平均数）
标准AAR＜投资计划之AAR ? 接受 标准AAR＞投资计划之AAR ? 拒绝
标准AAR＝投资计划之AAR ? 与公司获利无关
例：新机器成本80万，采直线法，按5年提折旧，无残值，采用新机器后
每年的现金收入与支出如下表所示（单位：万元）
年 度 现金收入增额 现金支出增额
公司适用所得税率25％，管理当局要求的标准平均会计报酬率为 20％，是否值得投资？
解：AAR计算过程（单位：万元）
年 度 现金投入 现金支出 折旧前净利 折旧费用 税前净利 所得税 税后净利
新机器投资案之AAR：（单位：万元）
预期净收益总和（A）
平均预期净收益（B=A／5） 期初支出总额（Ｃ）
平均净投资额（Ｄ=Ｃ／2） 平均会计报酬率（B／D）
$47.25 9.45 $80.00 40.00 23.63％
1 $60 25 $35 16
2 $55 22 $33 16
3 $50 20 $30 16
4 $40 15 $25 16
5 $35 15 $20 16
47.25
1 60 25 2 55 22 3 50 20 4 40 15 5 35 15 $19 $17 $14 $ 9 $ 4 4.75 4.25 3.5 2.25 1.0 $14.25 $12.75
$10.5
$6.75 $ 3.0
标准AAR＝20％ ＜投资计划之AAR＝23.63％ ? 可接受
９.２.３净现值法（Net Present Value Method , NPV）
净现值：指各期现金流量以资本成本率折现，将其总和减去期初投资支出后所
得之剩余值。
CF1 CFn CF2
NPV＝ ＋ 2＋… ＋ n－ CF0 1＋k (1＋k) (1＋k)
NPV ＞０? 接受 NPV ＜０? 拒绝
NPV ＝０? 对公司利益无影响
＊NPV将未来之现金流量以资金成本K折现，令其产生时间回到决策时点。 ＊NPV代表投资计划对公司价值的直接贡献。
＊NPV法是考虑到货币时间价值的资本决策准则，又称折算现金流量法。（Discounted Cash Flow Method）
例：援用P2例题，以NPV法评估投资计划是否可行，资金成本率为12.25％
（WACC）。
年度 0 1 2 3 4 5 6 NPV
∵NPV ＜ 0，应拒绝此一投资计划。
９.２.４内部报酬率法（Internal Rate of Return Method , IRR）
IRR法是使投资计所产生现金流量折现值总和等于期初投入成本的折现率，亦即使NPV刚好为0的折现率。
CF1 CFn CF2 CF3
＋ ＋… NPV＝ ＋ ＋ n－ CF0 ＝ ０ 23
(1＋IRR) 1＋IRR (1＋IRR) (1＋IRR)
投资计划之IRR ＞ 资金成本率 ? 接受（高于必要报酬率，有剩余报酬） 投资计划之IRR ＜ 资金成本率 ? 拒绝
投资计划之IRR ＝ 资金成本率 ? 对公司利益无影响
＊IRR与债券之到期值利率（YTM）类似，说明将资金用于投资计划时，平均每期可得到的报酬率。
净现金流量(万元) $ (3,000)
650 650
650 650 650 650
折现因子 1.0000 0.8909 0.7936 0.7070 0.6299 0.5611 0.4999
折现值 $ (3,000) 579.0 515.8 459.5 409.4 364.7 324.9 $ (346.4) ＊IRR之计算，可用试误法（try error）反复推算；或查年金现值表，用「差补法」计算。（略）
例：援用P2例题，假设公司之资金成本率为12.25％；兹分别假以12％，
10％，8％及6％为折现率计算其NPV。（单位：万元） 评估投资计划是否可行？
NPV
12％ 10％ 8％ $ 4.8
6％
$ 327.6 $ 129.1 $ 196.2
当折现率为8％时，NPV＝4.8万最接近0，IRR应在8％附近， （当IRR＝8.05％时，NPV＝0），IRR＜资金成本率，故拒绝此一投资计划。
９.２.５获利能力指数法（Profitability Index Method , PI）
将投资计划未来将产生之现金流量以资金成本率折现，将其总和除以期初投资支出，所得到的比率，故又称为成本效益比率（Benefit-cost Ratio）及现值指数。
n ＣF
t
tΣ t＝1 (1＋k) Ｐ I＝ ＣF0
投资计划之PI ＞ 1? 接受
投资计划之PI ＜ 1? 拒绝
投资计划之PI ＝ 1? 与公司利益无关
＊PI之意义与NPV相似：NPV＞0时，PI＞1；NPV＜0时，PI＜1。 例：援用P2例题，以PI法评估投资计划是否可行，资金成本率12.25％（WACC）
年度 净现金流量(万元) 折现因子(12.25%) 折现值(万元)
1 2 3 4 5 6
$ 650 650 650 650 650 650
0.8909 0.7936 0.7070 0.6299 0.5611 0.4999
$579.0 515.8 459.5 409.4 364.7 324.9 $2653.5 3,000.0 0.8845
∵PI＝0.8845 ＜ 1，故拒绝此一投资计划
总现金流量折现值（A） 期初投资成本（B） 获利能力指数（A／B）