[table_main] 研究所 黑色金属 2011年05月26日 公司投资价值分析 公司研究 公司投资价值分析 首次评级：短期_强烈推荐，长期_A 各条产品线市场前景向好，价值被低估 国都证券 ——新兴铸管(000778)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 三地布局，产品覆盖全国主要钢铁消费地区。公司在河北，安徽和新疆[table_stock] 2010-5-26～2011-5-26三地布局，其中，邯郸基地主要产品为长材，铸管和高端合金管材；安徽芜湖基地主要产品为铸管，铸锻件和优特钢；新疆基地主要产品为长45%材。公司产品销售半径在500公里左右，三个生产基地使公司在华北、29%华东和西部地区完成战略性布局，销售半径覆盖中国主要钢铁和铸管的13%消费区域。 铸管产品是公司的明星产品。离心球墨铸铁管为公司的明星产品，目前-3%拥有产能180万吨左右，在国内的市场占有率约为45%。球墨铸管具-19%有管材强度高，韧性好，耐腐蚀，柔性接口，安装方便，劳动强度低等10-510-810-11特点，在发达国家的市政建设中被广泛应用。我国正加速推进城市化建上证综指设，新建城市给水管道和旧有管网的改造都将带动球墨铸管终端需求稳步增长，预计2025年我国用于供水管网的球墨铸管总长度将达到30.88 [table_data] 万公里，约合2481万吨，球墨铸管市场前景广阔。 基础数据 钢铁业务是公司的主要利润源。公司钢铁产品主要为线材和螺纹钢，由总股本(万股) 于供需格局的不一致，目前公司盈利水平要好于以板材为主的生产企流通A股(万股) 业。由于西部大开发孕育巨大市场前景，公司以金特钢铁和铸管新疆为载体，积极推进疆内钢铁产能扩张，金特钢铁目前拥有长材产能15052周内股价区间(元) 万吨，未来产能可扩张到200万吨左右，铸管新疆在2013年的总产能总市值(亿元) 将达到300万吨。公司在新疆地区的布局具有先发优势，未来疆内持续总资产(亿元) 的钢铁供需缺口将完全消化公司新增产能，钢铁业务依然是公司的主要每股净资产(元) 利润来源。 6个月 加强资源掌控延伸产业链。为了确保新疆战略和公司“十二五”规划的目标价 12个月 顺利实施，新兴铸管在疆内通过金特钢铁大力整合矿石资源，同时通过铸管资源积极整合煤炭资源。目前，公司已经掌控上亿吨矿石资源和 2.5亿吨以上的煤炭资源，后期资源控制量还有望进一步提升。公司大[table_relation] 相关报告 力拓展上游资源，加强自身成本控制能力，并且大部分资源都集中在新 疆省内，为新疆钢铁市场的争夺打下了坚实的基础。 盈利预测：我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.91元、1.09元和1.28元。2011年的合理估值水平为13~15倍，对应2011年股价为11.8~13.7元，目前股价为9.24元，存在20%以上的价值提升空间，给予“强烈推荐-A”的评级。 风险提示：建筑用钢下游行业投资放缓，铸管业务吨毛利回升的不确定性，高端产品的需求和盈利的不确定性等等。 11-211-5新兴铸管 191687.16 135223.16 5.98-12.39 191.30 267.07 5.48 11.8 其它和[table_predict] 财务数据与估值 主营业务收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) EPS(元) P/E 2008A 37621 29.41% 1351 51.75% 0.70 13.11 2009E 43420 15.42% 1745 29.21% 0.91 11.87 2010E 48400 11.47% 2088 19.62% 1.09 10.33 2011E 研究员：肖世俊 55100 13.84% 2445 17.11% 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人：周红军，丰亮 1.28 电 话： 010- 84183380 9.31 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页
研究创造价值
公司投资价值分析 正文目录
1、品质优异的国有钢企 .............................................................................................. 4
1.1
1.2 1.3 1.4
公司简介 ............................................................................................................................................... 4 多点布局，全国掌控 .............................................................................................................................. 4 球墨铸管为公司明星产品 ....................................................................................................................... 7 钢材是公司主要利润源 .......................................................................................................................... 8
2、业务前景广阔，加强资源掌控延伸产业链.......................................................... 9
2.1 公司是球墨铸铁管的国际龙头之一 ......................................................................................................... 9 2.2 钢铁产品结构优良，新疆供需缺口长期存在 ..........................................................................................14 2.3 加强资源掌控延伸产业链 ......................................................................................................................16
3、盈利预测 ................................................................................................................ 19
3.1 3.2 3.3 3.4 3.5
铸管业务吨毛利将逐渐回升 ..................................................................................................................19 钢铁业务仍然是公司最主要的利润来源 .................................................................................................19 铁矿石业务盈利预测 .............................................................................................................................20 煤炭业务盈利预测 ................................................................................................................................21 给予“强烈推荐-A”的评级 ..................................................................................................................21
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研究创造价值
公司投资价值分析 图表目录
图1：公司与实际控制人之间的产权和控制关系 ........................................................................................... 4 图2：2009年国内球墨铸管市场占有率情况 ................................................................................................ 7 图3：球墨铸管毛利率高于公司整体水平 ..................................................................................................... 7 图4：钢铁业务毛利率水平较高 ................................................................................................................... 8 图5：公司销售收入结构 .............................................................................................................................. 8 图6：公司毛利结构 ..................................................................................................................................... 8 图7：离心球墨铸铁管生产工艺流程图 ......................................................................................................... 9 图8：我国球墨铸管的产量和需求量快速增长 ............................................................................................. 11 图9：供给和需求基本平衡 ......................................................................................................................... 11 图10：2009年世界球墨铸管市场占有率情况 ..............................................................................................12 图11：出口的萎靡带动公司产量增速放缓 ...................................................................................................13 图12：公司铸管出口比例处于历史低位 ......................................................................................................13 图13：2010年吨钢成本大幅增长（单位：元/吨） ......................................................................................13 图14：2010年铸管产品吨钢毛利大幅下滑 ..................................................................................................13 图15：长材价格指数走势较好 ....................................................................................................................14 图16：新兴铸管钢铁业务毛利率较高..........................................................................................................14 图17：新疆固定资产投资高速发展 .............................................................................................................15 图18：未来几年新疆钢铁需求高速增长（单位：万吨）..............................................................................15 图19：新兴铸管铁矿石资源情况.................................................................................................................17 图20：新兴铸管煤炭资源情况 ....................................................................................................................18
表1：公司主要产品及其用途 ....................................................................................................................... 5 表2：邯郸生产基地产能情况 ....................................................................................................................... 5 表3：芜湖生产基地产能情况 ....................................................................................................................... 6 表4：新疆生产基地产能情况 ....................................................................................................................... 6 表5：球墨铸管与钢管、灰口铁管的性能比较 .............................................................................................. 9 表6：球墨铸铁管主要国际厂商（单位：万吨、mm） .................................................................................10 表7：不同材质管近年销售情况 .................................................................................................................. 11 表8：公司产品以长材为主 .........................................................................................................................14 表9：新疆地区钢材供给和需求预测 ...........................................................................................................16 表10：铸管业务盈利预测简表 ....................................................................................................................19 表11：钢铁业务盈利预测简表 ....................................................................................................................20 表12：铁矿石业务盈利预测简表.................................................................................................................20 表13：煤炭业务盈利预测简表 ....................................................................................................................21 表14：业绩预测简表 ..................................................................................................................................22 表15：新兴铸管估值水平偏低 ....................................................................................................................22
附录：财务预测表.......................................................................................................................................23
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公司投资价值分析 1、品质优异的国有钢企
1.1 公司简介
新兴铸管股份有限公司由新兴铸管集团有限公司独家发起募集设立,1997年发行上市，目前总股本19.17亿股。公司前身为始建于1971年的三线军队钢铁厂，目前发展成为一家跨地区、跨行业、集科工贸于一体的大型企业，是国家520家重点企业之一。
在攀钢被鞍钢并购之后，钢铁行业一共只剩下四家央企，分别是宝钢、鞍钢、武钢和新兴铸管。目前，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，控股股东为新兴际华集团有限公司。央企身份使得公司拥有其他钢铁企业无可比拟的一些优势，如跨地域兼并重组和资源收购等等，同时，在援疆建设和西部大开发不断推进的过程中，公司也有望获得更多的政策支持。
图1：公司与实际控制人之间的产权和控制关系
数据来源：公司公告，国都证券
1.2 多点布局，全国掌控
公司推行内涵式发展和外延式发展并举，近年来，公司成功完成了芜湖新兴、四川省川建管道有限公司和黄石新兴管业有限公司的重组或收购，建立了河北邯郸、安徽芜湖、四川成都、湖北黄石等大型铸管生产基地，完成在华北、华东、西部、华中等地区的战略性布局，销售半径覆盖中国主要钢铁和铸管的消费地区。公司将继续寻找合适的收购对象，择机实施并购，通过在全国范围内积极实施战略布局，降低公司产品的物流成本，增强公司在各地区的区域优势。目前，公司业务范围包括：离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品的生产销售。
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公司投资价值分析 表1：公司主要产品及其用途 产品类别 主要功能、用途 铸管与管件产品 离心球墨铸铁管 城镇基础设施建设中的供水输气 其他配套管件 管道之间的连接件 钢铁产品 生铁 用于炼钢以及铸管、管件等铸件的生产 钢坯 用于棒线材的轧制 圆钢：作为各类钢铁产品的加工原料 钢材 热轧带肋钢筋：用于生产建筑用螺纹钢（小型建筑钢材） 其他产品 用于平台、地板、过道、楼梯踏板、通廊、栅栏、桥梁、码钢制格栅板 头、沟盖板、防盗门窗、机场照明护栏等通风透光设施 资料来源：公司公告、国都证券
河北邯郸基地
公司在邯郸本部的生产基地主要生产长材，铸管和特管等产品。目前，公司在邯郸的产能有：长材250万吨，球墨铸管70万吨。
公司和四川三洲特管成立的合资公司在公司现有的马头工业区内开发核电用“U”型管、大口径精密钢管、超超临界管、精密航空用管等高附加值管材，强强联手将提高公司现有产品的盈利水平。目前，公司在邯郸马头工业园的一期工程即将投产，共占地1000亩，拥有总产能16.5万吨，其中常规不锈钢管产能为11.5万吨，高端不锈钢管产能为5万吨。
另外，公司在马头工业园还预留了1000亩地，可以用于以后的产能扩张建设。如果后期高端管材的需求局面良好，公司还可以进一步发展二期甚至三期工程，未来产能规模有望达到30万吨左右。 表2：邯郸生产基地产能情况
2010A 长材 250 球墨铸管 70 普通不锈钢管 高端不锈钢管
资料来源：国都证券
2011E 250
75 11.5 5
2012E 250 80 11.5 5
2013E 250 80 11.5 5
安徽芜湖基地
公司于2009年8月实施增发方案，募集资金于2009年8月13日到位，收购集团所持芜湖新兴40%的股权，芜湖新兴成为公司持股100%的子公司。芜湖新兴是公司依托区位优势重点发展的基地，具有年产50万吨铸管的能力，具备建设加工用钢基地的基本条件。此次收购可以使公司实现规模收益，加快产业升级（开发生产机械用工锻件和汽车用精密锻件），进一步提高产品的技术含量，形成新的利润增长点。
目前，芜湖基地拥有螺纹钢产能100万吨左右，后期仍将逐渐扩产，2013年计划新建110万吨高线产能，预计2013年总产能将达到230万吨左右。
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