公司投资价值分析 表7：不同材质管近年销售情况
2002年（公里） 球墨铸铁管 31417 灰口铸铁管 130356
钢管 46766 预应力管 29697 石棉水泥管 2595 塑料管 27509 其它 44265
资料来源：公司公告，国都证券
2006年（公里）
65425
142041 48208 35725 2152 58108 78768
2002~2006年复合增长率
108.2% 9.0% 3.1% 20.3% -17.1% 111.2% 77.9%
国外工业发达国家从上个世纪60年代开始逐渐淘汰了普通灰口铸铁管，普遍采用了球墨铸铁管，到70年代中期基本完成球铁管代替灰铁管的更新换代过程。我国是从上世纪八十年代中期开始引进离心铸管技术及设备，经过近二十年的发展，现已形成较大的市场规模。2000年国内球墨铸铁管产量已在80万吨左右。十五期间在国内投资迅速增长的拉动下，国内球墨铸铁管产量继续保持高速增长态势，2000-2004年我国球墨铸铁管产量年增速一直保持在20%左右。从2005年开始，受市场不利形势影响，国内球墨铸铁管产量增速有所下降，2005年和2006年国内球墨铸铁管产量分别在210万吨左右和230多万吨，2007年国内产量在260万吨左右，2008年继续上升至约310万吨。
图8：我国球墨铸管的产量和需求量快速增长 球墨铸管产量（万吨）3503002502001501005002000200120022003200420052006200720082009球墨铸管需求量（万吨）产量同比增长需求量同比增长45@50% %5%0% 图9：供给和需求基本平衡 球墨铸管产量（万吨）350300250200150100500球墨铸管需求量（万吨）资料来源：公开资料整理，国都证券
2000200120022003200420052006200720082009 资料来源：公开资料整理，国都证券
我国城市供水管道的生产和应用也落后于西方发达国家。灰铁管和水泥管是过往输水工程采用的主要管材，管网存在着二次污染、漏损率高、寿命短、工程造价高等问题。虽然近年来球墨铸管的使用迅速增长，但在全国重点城市内水管铺设比例仍然不足。未来国内旧有管网的改造是球墨铸管的主要需求之一。随着我国城市化进程的加速，南水北调工程以及4万亿规模的经济刺激计划的推进，对球墨铸铁管的需求将会逐步增加。建设部颁布的《2010城镇供水行业发展规划和2020远景目标》指定球墨铸铁管为未来供水行业的主导管材。
在城市建设和老城区改造中，大批更新陈旧管网以及污水管网雨污分流改造；在南水北调中，仅中线、东线就需要3,200亿元的投资；此外还有水安全体系的建设、海水的淡化以及相应的水工程的建设投资金额。水务市场基础设施总投资将超过1万亿元，按照管网系统占水务市场的总投资30%左右计算，管道的需求资金将在3,000亿左右。
2007年中国城市供水管道长度44.72万公里，球墨铸管占15%左右的市场份额。
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公司投资价值分析 2008年我国对球墨铸管的整体需求超过250万吨，2009年为300万吨左右，主要来自城市供水、污水处理等市政建设项目。根据发达国家的球墨铸管占有率以及我国城市化进程推算，到2025年我国用于供水管网的球墨铸管总长度将达到30.88万公里，约合2481万吨。
公司是国内球墨铸铁管最大的生产基地和国际球墨铸铁管行业的市场领导者之一 公司是我国球墨铸管最大的生产基地，是国际球墨铸管行业的市场领导者之一，主要产品包括离心球墨铸管和建筑钢材等。公司2009年离心球墨铸铁管的产销量为135万吨，仅次于法国圣戈班名列全球第二。目前，公司的球墨铸管产能已经达到175万吨，约占全球产能的16%。近年来，公司球墨铸管产品在国内市场占有率上始终保持第一，公司球墨铸管2008年的国内市场占有率为50.4%，2009年为46.30%。与公司最主要的竞争对手圣戈班相比，公司的铸管产品在价格和行业标准制定方面具备竞争优势，总体来说，公司在国内市场综合竞争力较强。 图20：2009年世界球墨铸管市场占有率情况
俄罗斯1%新兴铸管18%土耳其德国布特鲁斯1%1%澳大利亚制管公司1%美国（4家铸管厂）25%伊朗2%韩国2%台湾（3家铸管厂）2%圣戈班19%中国另外10余家公司14%日本4%沙特3%印度电钢ECL4%印度劲道GIN3%数据来源：公司公告，国都证券 出口逐渐回升
公司产品在国际市场上也具有很强的市场竞争力，公司的球墨铸管行业技术水平已经达到了同时期的国际水平，而国内巨大的成本优势传导至产品价格，使得公司和国际上主要竞争对手相比价格优势明显。公司是国内球墨铸铁管的第一大出口企业，出口量占总产量的比率长期维持在25%~30%左右，金融危机之后，国外市场迅速萎缩，公司出口量也迅速回落，但依靠产品优良的技术特性和长期培养起来的客户忠诚度，公司出口比率依然能稳定在20%左右。
随着金融危机影响的逐渐消退，外围经济逐渐复苏，前期重点客户对公司产品的需求量将逐步回升至正常水平。中东、北非、印度和澳大利亚等国家对铸管产品的需求也一直在上升，同时这些国家铸管生产能力有限，对铸管产品的进口需求量将逐渐增长。另外，日本地震对国内铸管产能的释放造成了一定的影响，同时灾后重建也将带来给水
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公司投资价值分析 管件和气体输送管件的需求增长。公司出口恢复面临较好的外部条件。
图11：出口的萎靡带动公司产量增速放缓
铸管总产量16014012010080604020020052006200720082009201010%5%0%-5%铸管出口量总产量增速30% % 图12：公司铸管出口比例处于历史低位 35.000.00%.00 .00.00.00%5.00%0.00 0520062007200820092010
资料来源：公司公告、国都证券 资料来源：公司公告、国都证券
盈利能力将逐渐回归正常水平
公司的球墨铸管产品主要用于市政工程给水排水管道建设，采购方多为政府部门，产品定价今本采用成本加成的方式，从而有利于稳定公司的产品销售价格和毛利水平，同时原材料成本的变化也可以通过产品价格清晰的反应出来。但由于生产周期和交付周期的影响，与政府部门签订的闭口供货合同使得公司在产品成本上涨时出现亏损，在成本下降时获得额外收益。
公司特殊的供货渠道使得铸管产品的吨钢毛利常年稳定在1000元/吨左右，即使在2008年金融危机之后，铸管出口比例严重下滑，吨钢毛利依然能保持在正常水平。2010年铸管产品毛利率严重下滑，吨钢毛利仅为616元/吨，更多的是因为公司闭口合同的销售特点使得铸管产品在成本大幅上升时盈利受到损害。
目前，铁矿石供需格局正在不断改善，价格持续疲软，以往单边上涨的局面恐难再现，公司有力的资源收购也进一步加强了未来抵御原材料成本上升风险的能力，加上国内需求持续释放，出口逐步恢复和公司内部不断提升的运营效率，铸管产量的吨毛利将逐渐回归至正常水平。
图13：2010年吨钢成本大幅增长（单位：元/吨） 吨钢收入60005000400030002000100002004200520062007200820092010吨钢成本 图14：2010年铸管产品吨钢毛利大幅下滑 吨钢毛利（元/吨）同比增长率 1200100020?0600-10@0200-40%0-50 04200520062007200820092010-20%-30%0@0%
资料来源：国都证券 资料来源：国都证券
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公司投资价值分析 2.2 钢铁产品结构优良，新疆供需缺口长期存在
长材盈利水平较好
公司钢铁产品主要有螺纹钢、制造用优特钢和特钢，产能分布在河北、安徽和新疆三地，目前长材产能占到总产能的70%左右，2013年在建的铸管新疆投产之后，建材产能占比有望进一步提升。
表8：公司产品以长材为主 生产基地 产能 主要产品 河北本部 320 Ф10-Ф36mm的热轧圆钢/Ⅱ螺纹钢/Ⅲ级以上螺纹钢和扁钢 芜湖新兴 240 圆钢、螺纹钢以及冷墩钢、优质碳素结构钢、合金结构钢等 金特钢铁 150 低碳钢热轧圆盘条、热轧带肋钢筋、热轧光圆钢筋等 铸管新疆 在建 建材、石油专用无缝管、不锈钢、合金结构钢等 合计 710 建材占比为70%左右 资料来源：公司公告，国都证券 目前，长材受益于国内较好的供需格局，盈利水平强于板材。而新疆是国内唯一适合钢铁产能扩张的区域，而且还拥有高钢价、低成本、低税率等众多优势，疆内钢企盈利水平也相对较好。公司同享着两大优势，不断增加在新疆地区的投入，新疆地区产能占比和长材产品占比都不断提升，从而钢铁业务的毛利率水平也较高。
图15：长材价格指数走势较好
长材指数400 %扁平材指数 图16：新兴铸管钢铁业务毛利率较高
凌钢股份酒钢宏兴八一钢铁
16%新兴铸管10%0%Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-118%-10%-20%-30%-40%May-116%4%2%0 0520062007200820092010资料来源：Mysteel、国都证券
资料来源：Wind、国都证券
新疆钢材需求缺口持续存在
“十二五”时期，新疆将加速新型工业化、农牧业现代化、新型城镇化进程，打造中西部区域经济的增长极和向西开放的“桥头堡”。“十二五”时期新疆全区生产总值计划年均增长10%以上，按照规划，全社会固定资产投资年均增长将超过25%，五年累计完成投资3.6万亿元。其中，工业和能源投资将占据四成以上，达约1.5万亿元。
新疆在“十一五”期间规划的主要目标为2005年到2010年计划累计完成投资10000亿元，实际完成规模为12039亿元，年增长率基本维持在15%~20%之间,2010年达到30%左右。“十二五”期间新疆累计完成的固定资产投资规模将三倍于“十一五”时期，年均增长将超过25%，未来的快速发展态势可见一斑。
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公司投资价值分析 图37：新疆固定资产投资高速发展
全社会固定资产投资完成额（亿元）40003500300025002000150010005000199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201015%5%0%同比增长率350% %数据来源：国都证券 “十二五”期间，固定资产投资增速大幅提升，而且主要面对基础设施建设进行投资，对于钢材的需求有望超越投资增速。我们预计2011年固定资产投资粗钢表观消费量的强度约为2300吨/亿元，考虑到新疆假设初期主要是基础设施建设，平均用钢强度将高于全国平均水平，我们按照2500吨/亿元的强度进行测算，则“十二五”期间新疆总共需要消耗钢材9000万吨左右。如果按照25%的年平均增速计算，2011年新疆固定资产投资额将达到4424亿元，拉动钢铁需求1106万吨，到2015年，新疆地区钢材需求量将达到2700万吨左右。
目前，疆内钢铁产能大约在1000万吨左右，2010年共生产钢材888.9万吨。2010年新疆外销钢材约258万吨，外购钢材约154万吨，在不考虑库存的情况下，新疆钢材表观消费量约（即需求量）792万吨，供求处于基本平衡的状态。 图48：未来几年新疆钢铁需求高速增长（单位：万吨）
30002500200015001000500020102011E2012E2013E2014E2015E 数据来源：国都证券
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