公司投资价值分析 优特钢产能为90万吨，包括管坯50万吨和特钢棒材40万吨。未来两年管坯将扩产到100万吨，优钢棒材扩产至80万吨，预计2013年优特钢产能将达到180万吨。
安徽省计划在2009-2020年装备制造业取得年均15%的复合增长。在此背景下，公司在2009年的增发意向书中提出在芜湖新兴建设径向锻造和精密锻造项目。其中，3.6万吨的径向锻造已经，并将逐渐实现达产。重点开发的8万吨汽车和工程机械零部件精密锻造项目将于2012年投产，进一步完善公司产品结构。
公司在2010年底开始计划投资建设三山大型铸锻件基地，规划产能15万吨。预计2013年投产。
表3：芜湖生产基地产能情况 2010A
长材 100 球墨铸管 50 优特钢 90 径向锻造 精密锻造 大型铸锻件
资料来源：国都证券
2011E
100
55 90 3.6
2012E
120 60 130 3.6 8
2013E
230 60 180 3.6 8 15
新疆基地
公司在新疆大举布局，主要生产基地为金特钢铁和铸管新疆。其中，公司持有金特钢铁38%股权，为公司的控股股东。2010年下半年，公司为了进一步推动在新疆地区区域战略布局，实现整合当地钢铁资源以在新疆地区形成新的经济增长点的战略目的，在新疆的和静县设立了全资子公司，进行矿产资源的开发利用，子公司即为铸管新疆。2010年底，公司通过增资对铸管新疆进行重组，重组完成后，公司持有铸管新疆67%的股权，子公司金特钢铁持有另外的33%的股权。
目前，金特钢铁拥有长材产能150万吨，未来产能可能扩张到200万吨左右。同时，公司在建的铸管产能10万吨也将于2011年下半年投产。
铸管新疆为公司在疆内布局的又一颗重要棋子，主要为了扩大钢铁产能，以应对近几年新疆钢铁持续求大于供的局面，建立新的利润增长点。铸管新疆规划300万吨的建材产能，一期100万吨的产能将于2011年底投产，2012年和2013年将陆续投产其余产能，预计2013年铸管新疆总产能将达到300万吨。 表4：新疆生产基地产能情况 2010A 金特钢铁
长材 150 铸管 0
铸管新疆
长材 0
资料来源：国都证券
2011E
150 10 100
2012E
180 10 200
2013E
200 10 300
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公司投资价值分析 1.3 球墨铸管为公司明星产品
离心球墨铸铁管为公司的明星产品，目前拥有产能120万吨左右，在国内的市场占有率约为45%，近年来始终保持行业第一，产品行销90多个国家和地区，具有明显的竞争优势。离心球墨铸铁管广泛用于城镇供水输气，属于为城镇基础公用事业服务的行业，主要客户包括国内外水务公司、工程公司和铸管贸易公司等。从全球范围来看，公司离心球墨铸铁管的生产技术和质量也居于领先水平，产品生产规模居世界前列。 图2：2009年国内球墨铸管市场占有率情况
山西高平泫氏,其他, 8.0%3.3%山东日照铸福,3.7%安阳永通, 3.9%山西春晨兴汇,4.0%山东球墨, 5.2%本溪北台, 5.2%新兴铸管,46.3%圣戈班-中国,20.5%数据来源：公司公告，国都证券
2010年，公司生产和销售铸管及配套管件分别为145万吨和152万吨。销售收入和毛利占比分别为18%和27%。近年来，公司球墨铸管始终保持较高毛利率，是公司稳定的利润贡献源。
图3：球墨铸管毛利率高于公司整体水平
铸管产品30% %5%0 062007200820092010公司整体毛利率数据来源：公司公告，国都证券
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公司投资价值分析 1.4 钢材是公司主要利润源
公司钢铁产品主要为线材和螺纹钢，前几年，由于板材盈利水平较好，造成板材产能急剧扩张，目前，板材的供需格局已经明显弱于长材，公司在短期内将持续受益于长材占比高的产品结构，2010年，公司钢铁业务盈利水平在行业内也处于领先水平。 图4：钢铁业务毛利率水平较高
16%8%6%4%2%0%新兴铸管宝钢股份鞍钢股份武钢股份大冶特钢八一钢铁马钢股份数据来源：公司公告，国都证券 公司在收购新疆金特钢铁股份有限公司38%股权后，其相关产品产量并入公司总产量及公司现有生产线效能充分发挥使产量有适当增长。受益于公司不断增长的产能规模和同业中较高的盈利能力，钢铁业务成为公司的主要利润源。2010年，公司完成生铁、钢坯、钢材产销量分别为553.57万吨、444.54万吨、419.41万吨，对整体收入和毛利的贡献程度分别为43%和70%。
图5：公司销售收入结构
钢铁产品18'%其它产品铸管产品 图6：公司毛利结构
钢铁产品其它产品铸管产品43%39p%资料来源：公司公告，国都证券
资料来源：公司公告，国都证券
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公司投资价值分析 2、业务前景广阔，加强资源掌控延伸产业链
2.1 公司是球墨铸铁管的国际龙头之一
球墨铸管是指运用球墨铸铁连铸工艺或离心工艺生产而成的铸铁管，其中，经连铸工艺生产的球墨铸管通常叫铸态球墨铸管，经离心工艺生产的球墨铸管通常叫离心球墨铸管。铸态球墨铸管由于其性能不如离心球墨铸管，在供水、燃气管道中基本已退出市场。球墨铸管具有管材强度高，韧性好，耐腐蚀，柔性接口，安装方便，劳动强度低等特点，在发达国家的市政建设中被广泛应用。
铸铁管的生产工艺是多工序的，一般包括铁水熔炼、铁水处理、离心浇铸(绝热涂料型热模法的管模需在浇铸前预热)、热处理、精整、水压试验和气密试验(煤气管用)、水泥内衬、沥青涂层和根据用户要求而增加的铸铁管外表面的喷锌处理以及制芯和管模维修等辅助工序。每道工序都有质量控制。 图7：离心球墨铸铁管生产工艺流程图
数据来源：国都证券 球墨铸管重量比同口径的灰铁管轻1/3到1/2，更接近钢管，但其耐腐蚀性却比钢管高出几倍甚至十几倍，在各种环境下，球墨铸管都不必做特殊防腐处理。球墨铸管具有管壁薄、重量轻、弹性好、耐腐蚀性好、使用寿命长，对人体无害，安装方便等特点。同时兼有普通灰铁管的耐腐蚀性和钢管的强度及韧性。而灰口铸铁管韧性差，接口刚性，地形沉降容易造成管道破裂，从目前的发展趋势来看，灰口铸铁管的市场占有率正在逐年减少，球墨铸铁管已经成为给水灰口铸铁管的替代产品。 表5：球墨铸管与钢管、灰口铁管的性能比较 球墨铸管 抗拉强度（N/mm2） ≥420 抗弯强度（N/mm2） ≥590 ≥7（DN1200-DN1600mm） 抗延伸率（%） ≥10（DN800-DN1000mm） 硬度（HB） ≤230 耐腐蚀性 资料来源：公开资料整理、国都证券
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钢管 ≥400 ≥400 ≥18 约140 差 灰口铸铁管 150-260 200-360 忽略 ≤230 好 好 公司投资价值分析 全球铸管需求稳步增长
目前，全球对球墨铸铁管的年需求量在1200万吨左右，与之配套的管件年消耗量约为40至50万吨，世界总产量在900万吨左右，且近年来全球市场规模一直保持着较为稳定的增长。增长幅度比较大的国家和地区包括中国、中东、北非和印度等。中东地区国家目前是球墨铸铁管的主要进口国。石油与天然气等能源价格的上涨充实了中东和北非等国家的财政收入，同时这些国家和地区由于水资源匮乏，在市政基础设施中对上水管的需要旺盛，但这些国家的铸管产能配套不足，因而需要大量进口。此外，印度和澳大利亚等国家对铸管产品的需求也一直在上升。印度经济的崛起以及相对落后的基础设施使其成为铸管产品的一个新兴市场；澳大利亚由于干旱面积大，而国内铸管生产能力有限，也成为铸管产品的进口国之一。
供给方面，球墨铸铁管的产能主要集中在欧洲、北美和亚洲。中国凭借相对低廉的劳动力成本和一定的技术优势，已成为全球球墨铸铁管生产中心之一。根据全球主要铸管企业在其网站上公开披露的信息以及公司在境外各地主要贸易合作伙伴的不完全统计，2009年，全世界铸管的年产量在900万吨左右，其中离心球墨铸铁管的年产量约850万吨，占铸管产量的90%以上。法国圣戈班、新兴铸管和日本久保田是行业内最主要的生产企业，其余大部分企业主要在其所在地及周边地区进行生产和销售。
表6：球墨铸铁管主要国际厂商（单位：万吨、mm）
公司名称 产能 工厂数 产品规格 法国圣戈班 170 20 80~2000 新兴铸管 120 3 80~2600 日本久保田 75 2 80~2600 美国管子 50 4 100~1600 中国北台 50 1 100~1200 美国麦克瓦纳 47.5 5 80~900 美国铸铁管 45 1 100~1600 印度钢铁 30 2 80~1000
资料来源：公开资料整理、国都证券
公司名称
美国格里飞 日本粟本 印度电钢 巴西巴乐巴拉 巴西铁合金 德国布特鲁斯 中国青岛北钢 澳大利亚治管 产能 27.5 20.5 15 15 10 10 10 10
工厂数 3 2 2 1 1 1 1 1
产品规格 100~600 80~2600 80~1000 80~1200 80~900 100~1000 100~1800 80~800
城市化加速推进和原有管道更新换代，国内需求持续向好
由于球墨铸管的韧性、耐腐蚀性等方面的特性，从一开始出现就奠定了其将替代灰口铁管、钢管成为供水管网、燃气管网建设中的重要管材，在西方发达国家，球墨铸管已成为供水管网建设的主要管材，如在日本东京，有90%的管网使用的是球墨铸管，在美国新增的供水管网中，有44.7%的管网使用的是球墨铸管，而我国球墨铸管的采用率也在不断上升。发达国家经验表明，球墨铸管将成为我国供水、燃气管道建设中的主要管材。
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