传播到上下游的其他环节。美国房地产市场、信贷市场、债券市场、股票市场以及美国经济本身因透支式增长所积聚的问题在房价下跌、违约率上升的系统风险中相互传染并集体释放，造成了本次次贷危机巨大的冲击波并辐射到全球其他经济体。
展望次贷危机的发展，银河证券左小蕾“全球主流媒体严重低估次级债危机的影响”的观点值得重视。危机和衰弱的美国经济一定时期内形成恶性共振，在经济和房地产市场未能有效企稳之前，金融体系随时可能面临新一轮的亏损和减值准备以及随之而来的收缩，这将最终传导到实体经济领域，逐步影响到每个家庭和个人并导致整体消费的萎缩，进而影响经济的复苏。全球的投融资行为、信贷行为、收购兼并、贸易往来、金融创新等活动都将受到极大抑制，负面影响不容小视。
2.预备知识 2.1抵押贷款市场
次级贷款是贷款的实现，主要形式是将购买住宅时的抵押贷款，以最低的借贷市场利率贷给不符一般贷款标准的借款人。这些标准涉及到借款人的信用评级、信用记录和其他种种因素。如果借款人在偿还抵押贷款的按时付款给贷款服务商（如银行或其他金融机构）时拖欠，贷款人可以依贷款里的实收款项依法占有房产所有权，这个过程被称做法拍。
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截至2007年3月为止，美国次级贷款的价值估计为1.3万亿美元。有超过750万第一留置权次级贷款悬而未决。2004年至2006年之间的次级贷款相对于总共发放比率从18%到21%，相对之下于2001年到2003年以及2007年只有少于10%。在2007年第三季，次级 ARM只占6.8％，该季同时发拍率也占43%。时至2007年10月，大约16％的次级可调整利率贷款（ARM）不是拖欠90天，就是贷款人已开始法拍程序，数量大约为2005年的三倍。到2008年1月之前，拖欠率已经上升到21％，而到2008年5月之前为25％。
由美国大部分四口之家所购入拖欠的所有住房贷款呆帐价值，截至2006年底为9万9千亿美元，而在2008年中期达到10万6千亿美元。在2007年期间，贷款人已经开始对130万房地产进行法拍权程序，较2006年增幅79％。在2008年这增加到230万，相对于2007年约81%的增幅。截至2008年8月，9.2％的所有住房抵押贷款呆帐要不被拖欠就是被法拍。介于2007年8月到2008年10月之间，总共936,439美国住宅完成法拍。
2.2信用风险
信用风险上升是因为借款人可以选择对其欠下的贷款违约。传统上，贷款人（主要是储蓄银行）承担他们发行的抵押贷款之信贷风险。在过去的60年中，拜各式各样金融产品发明之赐，逐步让贷款人得以出售他们发行抵押贷款的付款所有权，这个过程被称为资产证券化。由此产生的证券被称为住房抵押贷款证券（MBS）以及债务担保证券（Collateralized Debt Obligations，简称CDO）。在
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2008年中期，在所有10万6千亿美国住房贷款呆帐中，有6万6千亿是由抵押贷款共同基金所持有，而3万4千亿则由传统存款机构所有。
这种“发起-分销”（\）的模式意味着投资者持有的MBS和CDO亦承担多种类型的风险，而这有着各种不同的后果。一般而言，风险主要有五种类型：
名称 描述 信用风险 房屋业主或借款人无法或不愿偿还贷款的风险； 资产价格风险 资产（在这种情况下是MBS）贬值，造成经济损失、减价、并可能造成补仓的风险； 流动性风险 一个企业实体将无法获得资金（如从商业票据市场）的风险 交易对手风险 合约一方将无法或不愿意履行其义务的风险。 系统风险 这些与其他风险累加起来的影响在最近被称为系统风险，指的是那些之前不相关的风险转移成为高度相关，破坏了整个金融体系。 当住房业主违约时，MBS与CDO的投资人收到的付款减少，并且 察觉到的信用风险上升。这造成对整个抵押贷款行业及投资人不利的重大影响。其余波被家庭和企业最近几年的高债务水平（财务杠
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杆）放大。最后，与美国抵押贷款相关风险具有全球性的影响，因为MBS和CDO的主要角色在于，更密切地将美国住房和抵押贷款市场与全球金融市场整合在一起。
在MBS与CDO场内的投资人可以透过购买信贷违约掉期（Credit Default Swaps，简称 / 下称CDS）来防范信贷风险。随着抵押贷款违约率上升，CDS发行商不得不支付给其交易对手的可能性增加。这造成整个系统的不确定性，因为投资人想知道CDS发行人是否将履行其承诺。
3.金融风险 3.1对美国经济
受次贷危机影响，2007年四季度美国经济增长率仅为0．6％，较上一季度下降4．3个百分点，而2008年前三个月失业率分别为4．9％、4．8％、5．1％，美国经济出现放缓迹象。作为全球经济的引
44华北金融2008年第5期导者，美国经济走势对全球经济影响较大。美国作为很多国家的重要出口国，一旦其国内消费能力下降，将导致进口能力和投资能力下降，美元将进一步贬值，对其主要贸易伙伴的出口产生影响，并通过连锁反应进而影响其他国家的经济增长目标。
3.2对各国中央银行货币政策
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次贷危机发生前，全球经济形势的特点是流动性过剩，各国货币政策目标主要是防范出现严重的通货膨胀，因此普遍采取提高利率的政策。次贷危机发生后，为迅速恢复投资者信心，保持金融市场稳定，多国央行不得不采取注入流动性、降息等扩张性货币政策。实际上，次贷危机并没有造成广义流动性的消失，而央行被迫注资则实实在在地增加了货币供给，其结果是为长期的流动性过剩和通货膨胀埋下了隐患。
3.3影响国际资本
在次贷危机影响下，传统主要经济体如美国、欧盟等经济增长放缓，对投资资本吸引力下降。而新兴市场如包括中国在内的“金砖四国”，其经济增长具有潜力，且在次贷危机中受到影响相对较小，因此国际资本将有可能集中流向新兴市场。如果这些市场对资本流人的控制不力，就可能造成其国内流动性过剩，进而推高国内资产价格，产生泡沫经济，造成金融市场出现不稳定。
3.4对全球投资者心理预期影响较大
全球金融市场的动荡归根结底是投资者心理预期发生根本性变化的结果。次贷危机的传导对全球投资者心理预期产生五方面影响：一是所持有的金融衍生品很可能不安全，但是损失又无法估量，应尽快抛售，二是世界经济将出现衰退，美元汇率将下降，应减持持有的美元计价产品，三是次贷危机远没有结束，短期内应持币观望，四是次贷危机扩散可能影响到其他市场，如信用卡市场，五是全球金融市场可能继续出现震荡。这些心理预期的存在影响投资者行为，
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