（S＆P）标普信用评级简述 三．信用评级的方法和运用
3．1
企业信用评级的要素
标准普尔利用了一套完整的信用评级公式来分析企业的信用风险。例如，在对企业进行分析时， 首先是对企业进行一些基本的商业分析和预测；然后再进行对企业的财务进行分析。（分析要素见表－2）此外，企业信用等级的最后确定在很大程度上还是要依赖对企业财务风险的评估。
表－2
企业信用分析的要素 企业运营风险 ? 企业的特点和特征。例如：行业、规模等。 ? 竞争环境（国内／国外）例如：市场、技术、效率、法律法规、等等。 ? 企业的内部管理。 企业财务风险 ? 财务的特点。 ? 企业财务制度。 ? 盈利情况。 ? 资本结构。 ? 现金流。 ? 财务的机动性和适应性。 3．2
信用风险分析要素说明 ? 企业风险
企业风险的分析主要集中在企业的目前的竞争优势及所有将来可能对企业竞争优势产生影响的因素。例如：商业生命周期、行业分析、技术更新、法律法规、企业团队等等。
此外，标准普尔发现，有些特定的企业（钢铁生产企业、轮胎橡胶、建筑和矿产）在信用风险分析的过程中很难为他们的信用等级给出一个很好的等级，例如AAA级或AA级；因为这些企业的信用风险都普遍高于其他行业。但是，另外一些企业的信用等级则能够达到很高；例如：消费品厂商、药厂、出版商、媒体。 ? 竞争优势
对企业的竞争优势分析主要基于以下几点：产品价格、产品质量、供应链、销售渠
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道、产品形象、产品特点、售前／后服务。但是，有些企业往往只受到一、两个主要因素的影响而改变了企业的信用情况。例如：一家医药公司只生产两种市场很好的药品，虽然企业目前的利润较低而且负债很高，不过因为这两样产品都属于专利产品，有很好的市场潜力；所以在评级的时候它的信用等级还是会比较高。
? 企业多元化
当有些企业进行多元化经营的时候，在进行风险分析的时候要将这些企业的每项经营活动要逐个分析，衡量出每个项目在企业经营中的比重，从而达到最终分析的目的。
此外，标准普尔认为；如果一个企业的多元化经营只是局限在它自身行业或相似的行业里时，在评估这个企业的信用风险时将不会给与很高的分数。例如，一家铜加工企业同时经营一家铝加工企业。
而对于一些企业的多元化经营不按自身的实际情况出发，去经营一个他们完全没有能力经营好的企业；在评估这个企业的信用风险时将不会给与很高的分数。例如：一间服装厂突然要去经营一家软件公司。
? 企业规模及市场份额
企业规模及其所占的市场份额是判断一个企业的经营风险的重要指标，但是不是说企业规模大，市场占有率高，这样的企业的信用风险就低，而规模小、市场占有率低，这样的企业的信用风险就高。这是因为虽然企业规模大，市场占有率高，但是结合利润收益来看，（例如：大型服装企业）则不如小公司；虽然规模小、市场占有率低，但是小公司注重在对产品的开发和一些特定的市场，有较高的利润收益率，但财务机动性相比较大企业来说就比较差。
? 管理团队
管理团队是一个企业是否能够成功的关键，标准普尔在对企业的管理团队进行评估时很注重高层管理团队过去的工作记录，从而去判断企业的管理团队是否是团结和可信赖。
? 企业内部潜在的问题
标准普尔在分析企业内部潜在问题如下： ? 谁将会在近期内退休。
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? 企业架构是否与公司的战略规划一致。 ? 专业管理团队是否具备。
? 公司在短时期内是否有过很大的变动。 ? 公司的财务运作是否得到主管部门的认可。 ?
? 衡量企业的经营状况
主要是通过财务指标来衡量企业的经营状况。主要的财务指标有
? 会计报表的质量
信用等级的好坏在一定程度上要根据企业的会计审计报告。此外，部分财务数据和财务方法需要特别关注。
? 收入 VS 完成计划的百分比。 ? 固定资产折旧办法。 ? 存货估价方法。 ? 雇员福利。 ? 表外债务。
? 供应商和企业的关系。
? 财政（金融）政策
标准普尔认为企业在财政政策管理上的好坏,将在很大程度上影响企业的财务风险。很多企业的主管们都认为现金流的充足率是保证企业发展或导致企业财政危机的关键，但是他们却很少去注意另外一个比较重要的因素－“资本负债率”（负债／资本）；而标准普尔认为这个比例如果能够保持在35％左右是比较好的。 ? 利润率
除开一些通用的利润考察指标，标准普尔列出以下他们认为比较重要的利润考察指标：
? 息税前资本收益率。 ? 经营收入占销售收入的比例。 ? 资产收益率。
此外， 标准普尔认为对企业利润的分析、评估和预测应该按照企业的实际情况出发，因为一个标准不可能对所有的企业都适用。
? 资本结构和资产保证系数
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在资本机构及资产保证系数里， 标准普尔的分析方法主要针对企业的“负债”及“权益”。系数包括以下几个： ? 负债总额／负债总额＋权益
? 负债总额＋表外债务／负债总额＋表外债务＋权益 ? 负债总额／负债总额＋权益（市场价值）
? 资产评估
标准普尔认为，如果仅仅是依靠企业的帐面价值来对企业进行资产评估是不够准确的。因此，标准普尔通过企业实际资产的利润率或收益率，商家的信誉等来评估企业的实际经济价值。
? 表外融资
表外融资行为掩盖了企业的重要财务信息，很可能误导信息使用者，因而在财务分析中引起了各机构的关注，标准普尔所关注的范围有： ? 维护性租赁。
? 给相关企业做的贷款担保。
? 合资企业或下属企业法人实体的负债。 ? 未履行的合约或合同。
? 已发生或潜在的临时性负债，例如：法律诉讼
? 现金流分析
标准普尔对现金流的分析范围有：
? 运营资金／总负债（根据表外债务调整）。 ? 息税、折旧及摊销前收入／利息 ? 自有运营资金＋利息／利息。
? 自有运营资金＋利息／利息＋年偿付债务 ? 总负债／债务偿付期限 ? 运营资金／资本开支需要 ? 资本支出／资本保全
此外，标准普尔的分析师注意到，一间发展缓慢的公司会有很充足的自有运营资金，而大多数发展迅速的公司则非常缺乏自有运营资金。
? 财务机动性 ?
银行借款和商业票据的规模。
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? ? ? ? ?
企业的优先股票数量。
如果出现财政危机，公司是否有可能迅速的通过资本市场来进行融资或者 企业资产是否可以迅速的变现。
企业在国家经济中所扮演的角色，是否可以吸引外部的投资。
有没有潜在的法律诉讼、环境保护及各种公积金债务问题。例如：给相关企业担保贷款等等。 ?
对上市公司而言，每股的收益率也是一个重要的指标。
四 全球远景
一个国际化的风险评估系统不可能符合每个国家或地区的要求，因而在对不同国家或地区的企业／跨国企业集团进行风险评估时；仍然需要结合一些地方性的因素来将它达到完善；因此，一个国际化运作的企业和一间旨在国内运营的企业在进行信用分析时基本方法和前面所介绍的风险评估方法基本上是一致的，只是在全球范围内使用这个评估方法的同时，还要结合企业所处在国家／地区的政策法规、金融、财政政策等一些会影响企业发展的关键因素进行分析。 4．1
商业风险
商业风险分析涵盖了企业所在国家或地区的经济状况、市场情况及综合的企业状况，例如：供应和需求分析（国内和国外）。此外，同时还要综合分析企业所在不同地区的劳动成本、文化背景、原材料、税收政策、腐败程度、恐怖主义、宗教、天气、法律法规等相关的因素来确定企业的商业风险程度。 4．2
财务风险
? 金融（财政）政策： 当地的财政制度是否符合国际惯例。例如：财务报表的编制、
审计制度、政策企业财会年度的规定及财务透明度。
? 低利率对比高利率：如果一间企业的在相同的资本回报率的前提下，一个利率较低
的国家将会比利率较高的国家更具有投资吸引力。 ? 国际货币兑换风险：企业是否有国际货币兑换的风险。
? 家族企业／集团企业：家族企业与集团企业相比之下有很多的弱点。例如，财务制
度。
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