攀枝花学院本科毕业论文 绪论
绪论
企业并购活动始于19世纪末。20世纪80年代，西方国家兴起了新一论的并购浪潮，特别是进入90年代以后，企业并购更是愈演愈烈，规模之大、时间之长、影响之广泛是前所未有的，2000年的全球并购交易额已占世纪经济总量的1/10,目前全球跨国投资中，并购占到了八成以上。在当前激烈的企业并购的背景之下，目标企业的价值评估 就显得尤为重要，因此对目标企业价值评估方法做进一步的研究是十分有必要的。尽管企业并购目标企业的价值评估方法的理论在经过长时间的研究之下到了发展相对成熟阶段，然而在企业并购行为的实际应用中，这些方法都会受到一定的限制，从而使企业无法得到相对准确的参数进行分析，则有可能对目标企业真正的价值评估错误。
时至今日，无论是上市公司还是投资者，以及中介机构和政府监管部门，都密切注意并购行为发展，公司通过产权交易获取股份，从而取得对其他公司的重大经营以及财务决策的控制权，或施加一定的影响力，以增强经济实力，实现财务管理目标。
本文共分为五个部分，第一部分绪论主要介绍论文的研究背景及意义；第二部分介绍并购的概述；第三部分介绍具体的并购中对目标企业价值的评估方法；第四部分是分析吉利对沃尔沃公司的并购，第五部分是关于并购目标企业的价值评估方法的总结。
1
攀枝花学院本科毕业论文 四、结论
一、并购的概述
（一）并购的概念、特点及其影响因素
1．并购的概念
并购的内涵非常广泛，一般是指兼并和收购。兼并——又称吸收合并，是指两种不同的事物，因故合并成一体。指两家或者多的独立企业、公司合并成一家企业，
通常有一家占优势的公司吸收一家或多家公司。收购——指一家企业用现金或者有价证劵购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对其企业的控制权。
与并购相关的另一个概念是合并——是指两个或者两者两个以上的企业合并成一个新的企业，合并完成后，多个法人变成一个法人。
2．我国企业并购的特点
（1）从外部来看：
①我国利用外资的规模相对境外跨国公司收购、兼并国有企业的活动来看仍然较小。
1980年我国企业的并购活动只限于收购小型和亏损企业,直到1990年并购的重点才开始有所转变——面向效益好的大中型国有企业。就是这种形式放宽了中国企业并购的领域从而吸引了外国企业，进而使其大大增加了对我国企业的并购活动。并购的形式有控股合并、吸收合并、新设合并，如福特江铃认购最多达80％的B股的收购目标。如福特公司认购江铃汽车80%的B股达到并购的目标。从目前来看，这种并购趋势虽然进一步发展，但利用外资的相对规模的数量，规模仍然很小。
②政府的主导性并购
由于我国我国市场经济体制不完善，所以在企业并购中需要有政府的推动,否则并购将无法完成。政府为了达到调整产业结构就需要通过采取各种途径去促进企业的并购。例如政府主导下2001年完成的民航大重组、中国电信南北分拆、广电系统大重组等一系列大规模的并购活动。
（2）从内部来看： 管理层收购(MBO)
自20世纪80年代以来，管理层收购作为一种产权变革的新模式在西方企业管理层收购（MBO）,是指目标公司的管理层利用外部融资购买本公司的股本，从而改变本公司的所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的的获得预期收益的一种收购行为。其实这种收购方式是杠杆并购的一种特殊形式。管理层追求的是一种所有权与经营权的合一，从而实现管理层对企业决策的控制权、剩余控制权和剩余索取权的接管，以降低成本。
2
攀枝花学院本科毕业论文 四、结论
管理层收购有利于降低代理成本、有效激励和约束管理层，有利于企业内部结构优化，实现资源的有效配置。例如1999年的四通集团采取的MBO，产权改革德国汉高公司通过内部收购股份方式,成功地控制了两家在中国的合资企业。
3．并购的影响因素
（1）并购的法律环境
在并购这一活动中必然涉及到并购企业，目标企业，竞争者，政府。所有的并购程序都必然会涉及到法律程序。如果不了解法律，盲目采取并购行为，很有可能会触犯法律，最后无法得到政府的审批。所以为了防止给企业带来资源的浪费熟悉法律环境是必须的。
（2）政府的行为
根据中国的基本国情和市场经济体制的不完善性，政府要实现宏观经济的调控就需要对企业的并购活动进行干预。有时候政府的干预会带来资源配置的不合理。
（3）目标企业的并购意愿
并购活动不是由并购企业全权决定的，需要目标企业的参与，需要考虑目标企业的管理层和目标企业员工的态度，要有同意被并购的意愿，同时在政府的允许之下，才可能会成功。
（4）并购企业的战术、经验
并购活动是一个综合的过程在并购中采取何种并购战术对并购的成功与否有着至关重要的作用，因此要合理利用战术。同样假如有过成功的并购经验，对以后的并购行为提供了参考，例如吉利在并购沃尔沃之前就曾有过两起成功跨国并购：2006年成功控购英国猛铜，2009全资收购全球第二大的澳大利亚自动变速器公司。
（5）并购采取的评估方法
随着经济的发展，越来越多的并购机会摆在我们的面前。但是与此同时，我们需要对不同的目标企业，采取不同的价值评估方法，有的甚至还要综合考虑多种价值评估方法。并不是说一种评估方法就可以适用于所有的目标企业，进而得到相对恰当的目标企业价值，避免并购企业的资源浪费。
（二）企业并购价值判定的理论基础和企业并购的价值动因
1、企业并购价值判定的理论基础
（1）企业价值的含义、特点
A含义
3
攀枝花学院本科毕业论文 四、结论
企业如同商品一样，其本身也是具有价值的。以满足自身的需要，企业财产是企业的价值，是一种企业的社会效用。在现代金融理论估值的角度来看，所谓的价值是未来现金流量的现值。然而，随着科学发展融资的出现，新的经济组织是一种基于利润的机会利润，企业价值表现为现有和潜在价值的企业价值的盈利能力。 B特点： ①整体性。综合素质和企业能力的各种要素之和一起共同反映企业价值。 ②效用性。效用是指业务职能的企业价值的性能和属性可以以某种方式使社会的需求得以满足，同时折射出企业创新、盈利的实力，甚至能够体现对社会贡献的大小。 ③全面性。企业投资组合，风险因素和关系的其他参数的所有元素都被包含在企业的价值之中，它能够相对全面、标准的衡量企业的实力绩效等。 ④市场价值。企业价值评估值正是中介机构在不对称的市场信息的条件下，通过对企业和市场二者的调研所得出一种向交易双方提供借鉴的市场价值。 （2）企业价值的影响因素、基本假设 影响企业价值的因素 直接因素 间接因素 外部因素（环境因素） 内部因素 宏观环境 ： 经营环境： 经济环境因素 行业的经济特征 政治环境因素 发展前景 社会环境因素和科技环境因素 市场竞争力量 行业的关键成功因素 企业价值评估的基本假设： (1)持续使用假设。简而言之只有当企业存在持续经营的情况，其提供的产品或服务能够满足社会需求并被社会认可，企业才是能够真正的从中得到实惠，进而实现企业价值最大化。） (2)市场公开假设。这个假设是这样的基础，企业价值评估的评估结论是，从企业的整体价值表现为是在市场正常运行时候的交换价值、其价格形成的机制的假设基础出发，可以这样对企业价值的评估进行结论：它可以存在，也可以设置在公开市场。 (3)有机组合增值假设。把各类单项资产理组合在企业中企业，就能够是资产一定程度
4
攀枝花学院本科毕业论文 四、结论
上得以升值。
2、企业并购的价值动因
自19世纪末以来,美国作为西方国家的代表，已经有五个大型并购浪潮，同时自上世纪90年代的第五并购浪潮还在继续上升之中。目前基于企业兼并重组的企业理论的主要有以下几个：
（1）效率增加理论
首先，通过要约收购和兼并，以取代不称职的管理人员将有利于提升效率。不同的业务组合管理能力，能带来效率提高。其次，一个相对低效的企业很容易被比较有效的并购企业所并购。通过改善目标公司的工作效率，企业价值得以提升。再者，目标公司可以收改善并购企业的经营状况，为其带来好的效益，并购将被并购企业锁定。
（2）规模效应理论
从成本角度考虑并购古典经济学主要动机的解释如下：在并购之前，公司的业务活动水平普遍没有达到规模要求的潜在经济效益。例如，在制造业中规模经济通常是通过对固定资产的大量投资而发生的。按照规模经济的原则，根据公司的规模化将进一步降低产品的单位成本，从而增加收益，实现公司的规模经济。
（3）经营协同理论
经营协同效应其实涵盖了互补效应和交易费用效应两方面。互补效应可以把各公司的
原有优势进行互补。它们具体包括：在技术，营销，专利，管理，原公司的专业知识还包括优秀的企业文化。交易费用效益可以通过技术的取长补短，从而在很大程度上得到降低。虽然并购企业是一小劣势在某些方面，但并不意味着它所有的都是差的，很可能是它的一些技术装备，生产工艺流程等优于同行，并购可以互相学习，达到相辅相成的效果。
（4）财务协同理论
财务协同效应理论认为并购可以给企业提供成本较低的内部融资。例如当一方具有充足的现金流量而缺乏投资机会时，而另一方具有巨大的成长潜力却缺乏融资渠道时，两者的兼并就会产生财务协同效应。此外并购后的企业的借贷能力将大大提高，负债的节税效应将降低企业的财务成本。
5