（1）资产总额为30亿元，资产负债率为40%。
（2）公司有长期借款5.5亿元，年利率为6%，每年年末支付一次利息。其中，8000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年，借款合同规定公司资产负债率不得超过55%。
（3）公司发行在外普通股5亿股。另外，公司2003年完成净利润3亿元。2004年预计全年可完成净利润4亿元。公司适用的所得税税率为33%。假定公司的股利分配方案是年股利为0.7元/股。
随后，公司财务部设计了两套筹资方案，具体如下：
甲方案：以增发股票的方式筹资4.5亿元。公司目前的普通股每股市价为15元。拟增发股票每股定价为10.4元，扣除发行费用后，预计净价为10元。为此，公司需要增发4500万股股票以筹集4.5亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.7元的固定股利分配政策。
乙方案：以发行公司债券的方式筹资4.5亿元。鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4.8%，期限为8年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.61亿元（平价），其中，预计发行费用为1100万元。
（资料来源：中国会计天空网站，2006注册会计师财务管理模拟题。） 问题讨论：
该案例涉及哪些财务管理知识？综合运用这些知识，分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出最佳筹资方案。
解：本题的主要考核点是分析采用增发股票和采用发行公司债券两种筹资方案的优缺点。 方案一；采用增发股票筹资方式的优缺点 A、优点：
（1）公司不必偿还本金和固定的利息。
（2）可以降低公司资产负债率。以2004年4月1日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的40%降低至34.78%[（30×40%）÷（30+4.5）]。 B、缺点：
（1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加4500万股，由于公司股利分配采用固定股利政策（即每股支付0.70元）。所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3150万元（4500×0.70），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金937.2万元（3150-2212.8），现金支付压力较大。
（2）采用增发股票方式会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。 （3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的抵税利益。 （4）容易分散公司控制权。
方法二：采用发行公司债券的方式筹资的优缺点 A、优点：
16
（1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为2212.8万元，每年比增发股票方式少支出937.2万元，从而可以减轻公司的支付压力。 （2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来抵税利益。如果考虑这一因素，公司发行债券的实际资本成本将低于票面利率4.8%。工厂投产后每年因此而实际支付的现金流量很可能要小于2212.8万元。 （3）保证普通股股东的控制权。 （4）可以发挥财务杠杆作用。 B、缺点：
发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2004年4月1日的财务数据为基础，资产负债率由现在的40%上升到48.14%[（30×40%+4.61）÷（30+4.5），导致公司财务风险增加。但是48.14%的资产负债水平符合公司长期借款合同的要求。
筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司应采用发行公司债券的方式。
第十章答案
[练习题]
资料：A公司本年实现税后利润200万元．下年拟上一个新投资项目，需资金100万元。公司目标资本结构为权益与负债之比为5：3，公司发行在外的普通股为80万股。公司决定采用剩余股利政策进行股利分配，公司计提法定盈余公积金的比例为10％。
要求：
(1)计算应提取的法定盈余公积数额。 (2)计算本年应发现金股利。 (3)计算每股股利和每股收益。
解：应提取的法定盈余公积为200×10%=20万元
按照剩余股利政策，公司首先应确定新投资项目中留存收益的融资数，根据资料，应留存收益100×5/8=62.5万元。公司可用于分配股利的利润为100-20-62.5=17.5万元，每股可发现金股利为17.5/80=21.875元。
公司每股收益为200/80=2.5元/股 [案例题]
华光公司是一家民营大型饲料加工行业企业有关资料如下：
(1)公司2009年年初未分配利润贷方余额为181万元，本年息税前利润为800万元，适用的所得税税率为25％。
(2)公司发行在外的普通股60万股，每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10％，假定公司筹资费用忽略不计。
(3)公司股东大会决定本年度按10％的比例计提法定盈余公积，本年按可供股东分配利
17
润的15%向普通股股东发放现金股利。
要求：
(1)计算本年度净利润； (2)计算本年应计提的法定公积； (3)计算本年可供股东分配的利润； (4)计算每股支付的现金股利。
解：（1）本年度净利润为（800-200×10%）×（1-25%）=585万元 （2）应计提的法定盈余公积为585×10%=58.8万元
（3）本年可供股东分配的利润181+585-58.5=707.5万元 （4）本年共分配现金股利707.5×15%=106.125万元，每股股利106.125/60=1.77元/股 第十一章答案
[练习题]
A公司1998年购买B公司50%股票，购买成本为1000万元，控股后，A公司向B公司投资设备100万元，并派出管理层管理该公司，每年支付管理层薪金100万元。2001年初，B公司效益好转，A公司出售持有B公司所有权益，获得价款2000万元，试计算A公司资本运营收益率。
解：设资本运营收益率为R，则存在以下等式： -1000-100-100×PVIFA(R, 3)+2000×PVIF(R,3)=0 采用试误法，设R=10%，则上式左边=153.91 设R=12%，则上式左边=83.42 设R=14%，则上式左边=17.84 设R=15%，则上式左边=-13.32,
利用插值法，得到如下等式（R-14%）/(15%-R)=17.84/13.32，R=14.57%
案例题可以从协同效应、巩固垄断地位等方面进行考虑
18