1.0604亿欧元，如果未来所有交割期均为澳元表现更弱，则加权平均执行汇率为0.87，如果未来所有交割期均为欧元表现更弱，则加权平均执行汇率为1.44，剩余交易的最大收益为200万美元。
（4）人民币累计目标可赎回远期合约
与澳元累计目标可赎回远期合约不同，人民币累计目标可赎回远期不涉及本金的交割，在每个交割日仅就即期汇率与执行汇率之间形成的损益折为美元进行交割。
至2008年10月20日，中信泰富签署的人民币累计目标可赎回远期合约最长至2010年7月总的最大交易金额为104亿人民币，合约的加权平均执行汇率为6.59，剩余交易的最大收益为人民币730万元。
三、中信泰富的风险管理策略探讨
1、中信泰富衍生金融投资缺陷
（1）外汇风险规避工具选择不当。主要包括：
其一，选择的杠杆式外汇合约计算模型复杂，风险定价不精确。Accumulator的风险与收益是严重不对称的，不同于传统的衍生工具，它作为一系列期权的组合，一般为买入一个看涨期权和多个看跌期权。与传统的外汇期权合约不同，中信泰富签订的澳元累计目标可赎回远期合约不但赋予了公司买入澳元的权利，同时还规定了公司买入澳元的义务，亦即，中信泰富的澳元远期合约实质上是同时包括了买入看涨期权和卖出看跌期权。作为期权的买方，当澳元兑美元的汇率超过0.87时，中信泰富有权按照0.87的汇率购入澳元；作为期权的卖方，当澳元兑美元的汇率低于0.87时，中信泰富有义务按照0.87的汇率购入澳元。如果中信泰富采用传统的澳元期权合约，仅买入一个看涨期权，则假若澳元下跌，损失仅为支付的权利金而已。然而中信泰富的澳元远期合约里还包括了一项卖出看跌期权，虽然可以收取一定的期权费，但也使公司承担了巨大的风险，并最终付出了巨大的代价。在上涨情况下使投资者以低于现价价格买入标的资产从而获得利润，一旦下跌其亏损将是成倍增加的。多数情况下，一般投资者因对其风险的把握并不准确而导致亏损，中信泰富亦未能幸免。
其二，交易金额巨大，合约的总金额（合约头寸）与实际业务的总金额（实际业务头寸）不相匹配。中信泰富的澳元累计目标可赎回远期合约的最高接收金额为签下总额高达94.4亿澳元，而根据中信泰富披露的公司需求，未来需要支付的澳元总金额只有26亿左右，前者是后者的三倍有余。如果中信泰富签订的澳元远期合约的总金额只有26亿左右，则澳元下跌造成的亏损也不会超过目前损失的三分之一。
其三，选择的工具品种单一。虽然企业通常需要定制产品来满足其特定需求，但在定制产品过程中，企业自身发挥主导作用，在很多情况下，通过对远期、期货、互换、期权等进行组合，也可以达到企业特定的套期保值需求， 而不一定非得要这样一个Accumulator。
其四，名为套期保值，实为投机。中信泰富事发后声称，与国外投行签订澳元外汇合约是为了套期保值，规避其在澳洲铁矿石项目上的汇率风险。但签订的合约需接受的94.4亿澳元总额远大于该项目预计所需的约30亿澳元总量，与合约本身的财务性质相悖；且如果澳元大幅上涨，交易对手却可以通过“敲出障碍期权”而取消合约，使得“套期保值功能”终止。
其五，高技能人才缺乏。缺乏大量懂金融衍生工具的专业金融人才，在外
汇交易方面从理论到实战经验都欠缺，导致企业在实现经营和投资的战略目标时，无法确定选择外汇对冲的最佳策略和科学方法，无法设定风险模型与相关性分析量化风险和找出隐藏的风险，从而规避风险。
（2）制度缺失。从根本上而言，中信泰富亏损的原因为制度缺失，尤其是内控制度存在较大瑕疵。
其一，董事会制度。据中信泰富披露，其组织形式规范的董事会里，存在诸多问题：一是董事长大权在握控制着董事会。在创业初期，这种制度能保证企业的高速发展，但当发展到一定程度上，其负面影响如公司组织权力的失衡、运营决策的集中、经营管理的权责模糊等愈加明显。二是独立董事制度失去作用。中信泰富损事 件中，独立董事的角色与责任不明，事前监督、事后监控作用无法体现；独立董事制度流于形式，未能起到决策咨询、强化监督董事会的本质功能。三是董事会高管巨额薪酬，在一定程度上刺激了中信泰富采取激进的经营投资风格。
其二，内部授权制度。具体表现在：一是缺乏明确的授权。中信泰富的公告中称此次事件源于财务董事未遵守公司对冲风险投策，且在交易前未按规定取得批准，超越权限致公司亏损。授权制度是公司内控中最基础的控制原则，中信泰富事件中财务董事未经批准而能签巨额合约，足见制度缺陷。在中信泰富衍生工具交易中，各相关部门应是相互牵制的，而不是少数人掌控交易，但据称交易的原始材料上签名的只有财务董事和一个交易员，这也说明中信泰富内部缺乏授权与职责分离机制。二是授权权限不明。合约中只规定盈利的上限，却没有规定止损点；公司未对风险限额进行严格的限制，导致合约期的巨额亏损。如果公司存在严格的交易限额，即使有杠杆效应，损失也不会很大。三是没有及时止损。在交易
中需随时关注各种影响交易的因素的变化，并及时采取应对措施。2008年7月中下旬澳元便开始下跌，中信泰富在以后长达3个月的时期内未及时制止进一步得亏损。在事件发生后仍没有及时平仓。根据敏感性分析，事件发生时澳元兑美元每贬值1美分，中信泰富就亏损9400万美元，每股就亏损0.33港元。如果澳元兑美元汇率进一步下滑，中信泰富的亏损还将继续扩大。
其三，风险管理制度。主要体现在：一是缺乏交易前的风险识别与评估。据中信泰富公告称，公司在进行衍生工具交易时由于先前澳元汇率处于上升趋势，就没有评估澳元贬值所构成的风险；在签订合约时既未详细检查和评估合同风险，也未请财务顾问和法律顾问查看合同详情；同时，一些银行在以往与中信泰富的有关交易中推销产品时，没有将风险彻底向中信泰富解释清楚，存在误导可能。这一定程度上反映该公司整个企业风险理念的缺乏。二是合约签订后的持续时期对其相关风险的关注不够。合约签订后，公司应继续关注影响风险的因素并评估其发生的概率和损失的金额。在中信泰富的这项交易中，公司应密切关注影响澳元兑美元汇率的政治、经济等事项。2008年7月下旬国际货币市场始现异动，澳元兑美元掉头下跌。此前市场普遍认为澳元会升值，用远期合约锁定收益是合理的。但金融危机使美元升值，在长达3个多月的跌势中，中信泰富的交易人员以及相关的机构一直没有采取措施，而是赌博澳元汇率会上升，充分说明持续关注的欠缺。
2、针对中信泰富实情，提出以下投资风险管理策略建议 (1)套期保值操作
套期保值的操作原则包括商品种类相同原则、商品数量相等原则、交易方
向相反原则等等。中信泰富签订的澳元衍生品交易合约违反了数量相等原则和交易方向相反原则，不符合套期保值的要求。事实上，从合约头寸远大于实际业务的头寸、卖出看跌期权等内容来看，中信泰富的澳元交易合约具有很强的投机色彩。中信泰富10月20日的公告里也指出这些外汇合约不符合对冲保值的会计准则，因而于会计期末必须按照公允价值计价。合约的巨大风险性和投机性显然与中信泰富高层个人声明中指出的锁定成本的目标存在矛盾。根据中信泰富2008年10月20日公司的公告，预计澳大利亚铁矿项目未来的资本开支及年度营运开支合计约为26亿澳元，可以采取以下措施：
①远期市场套期保值。公司可以与银行签订远期澳元交易合同，规定一个澳元兑美元的远期汇率，合同金额为26亿澳元。到期时，公司可以按照合同约定的汇率向银行购买26亿澳元，用于项目的支付。
②期货市场套期保值。为了避免澳元升值造成未来美元现金流出的增加，公司可以购买合约总金额为26亿澳元的期货合约。如果澳元升值，则期货合同的盈利可以弥补现货交易的亏损；反之，如果澳元贬值，则现货交易的盈利可以弥补期货合同的亏损。 ③货币市场套期保值。公司可以从银行借入适量的美元并将其兑换为澳元，然后将澳元存入银行用于将来的支付（到期时存入银行的澳元的本息和正好为26亿）。到期时在支付澳元的同时还要归还借入的美元的本金和利息。这种方法需要事先根据澳元的存款利率以及澳元兑美元的即期汇率计算出应借入的美元的数量。
④期权市场套期保值。公司可以买入澳元的看涨期权合约，合约总金额为26亿澳元。这种方法需要公司事先支付一定的权利金，期权合同里规定了一个固定的澳元兑美元的汇率，亦即澳元期权合约的执行价格。到期时，如果澳元兑美元的即期汇率高于执行价格，则公司可以按照执行价格购入澳元，可以节约成本；如果澳元兑美元的即期汇率低于执行价格，则公司可以放弃权利，直接从外汇市场上以市场汇率购买澳元。
同时在签订外汇交易合同时注意一些细节问题
a．在合同中订立货币保值条款，在交易谈判时，经过双方协商，在合同中订立适当的保值条款，以防止汇率多变的风险。货币保值条款的种类很多，有黄金保值、硬货币保值、“一篮子”货币保值等。
b．灵活掌握收付时间，企业应根据实际情况灵活掌握收付时间。如对于用币值正在上升（下降） 货币计价的出口交易，应推迟（ 提前） 收款； 对于用币值正在上升（ 下降） 货币计价的进口交易，应提前（推迟） 支付货款。
c．通过风险分摊来防范交易风险，这种方法指的是交易双方按签订的协议分摊因汇率变化造成的风险。即在主约上附一个价格调整条款，允许汇率在某一上下的区域内调整，若真正的汇率波动超过此上下限，则超过部分所引起的差额由买卖双方平均分摊。
以上避险方法，大体上都可以满足跨国经营企业锁定外汇成本的需要。而本例中，中信泰富由于在未来的期间里需要兑换澳元支付澳大利亚铁矿项目的资本开支和营运开支，因此面临着澳元的汇率波动风险。此时，为了锁定成本，将风险降至最低，正确的途径就是从各种外汇套期保值方法中选择一种或几种适合企业具体情况的方法进行操作。
(2) 改善公司治理，加强风险控制，有效控制衍生金融工具投资风险 在本案例中，我们看到，中信泰富澳元合约的签订，没有经过合理的授权，负责集团对冲策略的财务董事没有获得许可就进行外汇交易，而财务总监也没有尽到监督责任。从整个公司层面的内部控制制度上，公司应以成文的方式制定政策和程序，以明确规定其衍生金融工具业务风险管理的指引。这些政策至少应当确定董事会的风险容忍度，并明确规定金融衍生工具交易风险管理的权限与责任。与金融衍生工具业务相关的每个人都应当充分了解与其职责相关的所有政策和程序。衍生金融工具使用的内部控制的基本原则包括：（1）董事会成员和高级管理人员的适当监督；（2） 充分的风险管理程序，包括审慎的风险限额、良好的计量程序和信息系统、连续的风险监控和经常性的管理报告；（3）完备的内部控制和审计程序。管理层应当使用COSO 内部控制整体框架中的五要素来评价用于管控金融衍生工具的风险管理过程的适当性。
1.控制环境：公司董事会应该审查管理层对金融衍生工具的战略和定位是否合适而有效。比如，董事会应该调查
对过去结果的解释以判定金融衍生工具交易活动是否有效地达到了他们预期的目标；审计委员会应该与内部和外部的审计人员合作来审查风险管理政策、程序和限定条件的执行情况；高级管理层应该认识到他们的管理哲学和运营风格将会对公司产生深入的影响。因此，管理层应该认识到他们的控制责任、只有在充分的认识到了金融衍生工具的风险和好处之后再授权交易，并且就衍生品交易的目标和期望展开充分的交流。高级管理层必须就衍生品交易的授权范围作出明确的决定。从事衍生品交易的雇员要具有必须的技能和经验。公司还要开展培训以培养员工与衍生品交易的责任和期望相关的技能。
2.风险评价：从风险管理的角度来看，与衍生金融工具的使用相关的公司目标应该与风险管理的目标是一致的。公司必须具有基于其特殊环境，识别和评价公司风险的的一套机制。金融衍生工具的使用必须建立在对业务风险的仔细评估的基础上。管理层应该将金融衍生工具使用所带来的好处与公司总体目标相联系，同时具备对人员、管理运营系统、价值评估方法和假设、记录的理解，并将其作为辨识和评价管理衍生品交易风险的能力。管理层还应该提供特定的计量标准，以达到衍生品交易的目标，比如风险价值。对衍生品交易的风险分析过程应该包括发现风险、估计它的重要性程度以及评估风险发生的可能性。
3.控制活动：关于金融衍生工具使用的政策应该清晰的描述并且在整个组织范围内进行交流。风险管理政策应该包括辨识、计量、评价和限制风险的程序，这些程序作为风险管理目的下使用衍生工具的基础。衍生工具风险管理的内容应该包括管理层的监督和责任，衍生品交易的性质和范围，对衍生工具的使用限制以及报告程序和经营过程控制。风险管理政策还应该包括对限制条件的监督，及时而准确的向风险管理系统报告情况，以及向管理信息系统提供价值评估的控制，比如为了维持和整合风险计量系统而提供的资源的价值评估。
4.信息和沟通：金融衍生工具投资的信息对控制的有效实施非常必要，因此必须建立一套系统来获取这些信息，并且对它们进行必要的报告和交流。信息沟通是为了保证衍生品交易的职责和控制责任能够在组织范围内得到认识。公司必须有一套合适的系统来获取、处理、解决和报告相关信息，并以此保证衍生品交易能够在一个有序而有效的方式下运作。有些必要的机制必须建立以使公司能够能够获得和交流与衍生品交易相关的信息。董事和高级经理人应该
获得充分和及时的信息来监督衍生工具使用中是否达到了目标和战略。
5.监督：与衍生品交易相关的控制系统必须予以监督以保证系统报告的的完整性。公司的组织架构内应该包括对衍生工具进行监督的独立的功能或部门，向高级管理层提供对衍生品交易的理解、对交易结果的核实以及对现有控制政策的符合程度。
四、中信集团“解救”中信泰富方案分析
2008年10月21日中信泰富的股价暴跌55%，公司在两个交易日中市值蒸发掉了三分之二，成了在全球金融危机中首批中箭落马的中国企业。2008 年10 月20 日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认155 亿港元亏损。到10 月29 日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近200 亿港元。11 月12 日，中信泰富再次发布公告，与母公司中信集团达成初步重组协议，后者将为中信泰富提供关键性的资金支援用于重组外汇合同的部分债务义务。其一是中信集团以强制性可转债方式，向中信泰富注资15 亿美元，总额为15亿美元的备用信贷，而中信泰富则将集团发行等值的可转换债券，转换价格为每股8港元。据中信泰富12 月19 日披露，该条议案在当天的股东大会上获得了99.9441%的赞成票。其二是以“外科手术”般的方式将部分衍生品交易合约从上市公司剔除，中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的87 亿澳元合约。
中信集团副董事长兼总经理常振明表示，相信中信集团与中信泰富的上述协议安排有助于恢复市场对中信泰富的信心。中信泰富是一家优秀企业，拥有优质的资产和经验丰富的管理团队。中信集团会一如既往支持中信泰富，并对其未来的发展充满信心。增资的到位可使中信泰富跨步向前继续努力开发其业务。中信泰富董事长荣智健说，这些举措为中信泰富提供了一个积极的解决方案，使得中信泰富可以摆脱这一不幸事件，继续朝未来迈进。他表示对公司的前途充满信心并将全力以赴落实执行以特钢、铁矿开采和房地产开发为核心的业务发展战略，
中信泰富值得救助，中信集团也有能力将剩余的澳元合约通过集团的项目投资进行消化。
中信泰富在澳大利亚的铁矿项目，是中国人真正在海外做的规模最大的铁矿，短期看不可避免受到经济周期波动的影响，长期来看对钢铁业发展是好事。
中信泰富的澳矿项目年产2760万吨，这是一个投资40多亿美元的非常正规的项目。与巴西、南非、秘鲁、印度铁矿石相比较，澳洲铁矿在质量、交货稳定性、海上运距等方面对中信集团都是最有利的。
从经济发展对于铁矿石的需求来看，中信泰富的澳矿项目也是很有前景的。铁矿石进口量较大，今年进口量预计约4.5亿吨，进口增量超过8000万吨，中信泰富的澳矿将于2010年6月生产，达产后全部供应内地，以今年进口量计算约占5%。中信泰富特钢年产量700多万吨，为内地第一，特钢项目包括江阴兴澄特钢、大冶特钢、石家庄钢厂。有9个发电项目，年权益发电量528万千瓦，在非专业电力公司里面排名前列。
中信泰富的地产主要在长三角和海南，集团也有房地产业务。中信集团应该，一是尽可能为其发展寻找机会，提供支持；二是也会把集团内相近的资产进行一些整合。
五、从中信泰富汲取的教训