浙江的县级市发债就都紧跟上来了，今年仅浙江就有新余、海盐等5个县级市发行了城投债，而我省县级市今年到现在就发行了一只青州债，远远落后了。在这种形势下，如何更好地抓住机遇加快推进呢？我认为关键要在“创新”上下功夫。
一是要在观念意识上创新。发行城投债需要有地方财政实力做保障，但是更重要的是要有一个创新的意识。大家发债之前都要考虑两个问题：一个是成本问题，需要算一算发债的利率和同期银行贷款的利率哪个更低一些。现在10年期银行贷款的利率是5.9%，是近七八年来的最低点，而且国家鼓励扩大信贷投放量，银行也十分愿意给政府项目借钱，但贷款利率是跟随人民银行利率变动调整的，现在的贷款利率已基本是最低点了，将来升的可能性很大，而企业债券的利率则是固定不变的。一般说来，只要发债利率低于7％，还款、增信、担保措施不显著增加相关费用的话，发行债券成本是不会高于银行贷款的。另一个是财力问题，需要算一算地方财力是否能达到发债的要求。江苏、浙江发出去这么多债，绝不仅仅是因为他们的地方财政状况比我们好，广东的地方财政状况更好，但到5月份为止他们今年的地方城投债一只也还没有发行，而经济财政状况弱于我们的安徽，却十分重视企业债券这种融资方式，今年他们已经发行了芜湖、
6
铜陵等5只城投债券。我省2008年地方财政收入达到1956.9亿元，财政收入超过10亿元的县有47个。可以说，我省地级市和财政收入超10亿的县市，都具备发行城投债券的财力支撑，关键是要有金融创新的意识和观念。
二是要在运作方式上创新。城投债本身是一项新生事物，从资产注入到增信方式设计再到还款方式设计，这一系列环节都要比普通企业债券复杂、困难得多。但也正是因为它是一项新生事物，相比普通企业债券，城投债券创新的空间也比较大。去年诸城债就是一项创新，它首创了县级市发债用于城市治污减排。自从银监会禁止商业银行为企业债券提供担保之后，大部分地方发债都存在担保困难的问题，围绕企业债券发行担保就又有了一系列创新，例如利用应收帐款质押方式进行担保，发行无担保企业债券等等。我省虽然是一个经济大省，但是各地发展情况很不均衡，根据2007年的统计，全省还有66个县财政收入低于5亿元，虽然这些县更加缺乏建设资金，但是自身的财政实力不足，信用级别上不去，很难单个直接发债融资。这些县怎么办？我认为可以考虑走城投企业集合发债的路子。潍坊市正在开展这项工作，通过协调把几个县的优质资产集中起来一起发债，这样以来每个县只借一两个亿的资金，不会对未来县财政造成过
7
大的负担，而发债总规模通过这几个县累加起来，也能达到企业债券流通的要求。
三、做大做强城投公司，搞好发债平台建设 要想顺利发行城投债，打造一个规模大、信用级别高的融资平台是十分必要的。一是平台规模越大，可发的债越多。按现行规定，企业债发行额不能超过企业净资产的40%，这就意味着每发行10亿元债券必须有25亿元的净资产做保障。二是平台规模越大，发债的成本越低。这里我想做一个直观的比较，近几个月，哈尔滨，济南，武汉都发行了城投债。哈尔滨城投公司的总资产规模为119亿元，净资产规模为83.5亿元，发行的10年期企业债券利率是7.08%。济南城建公司的总资产规模为246.9亿元，净资产规模为105.4亿元，发行的10年期企业债券利率是4.78%。武汉城建公司的总资产规模为716.7亿元，净资产规模为169.8亿元，发行的10年期企业债券利率最低，是4.72%。尽管有其他因素的影响，但最主要的原因还是在平台资产规模上。三是构建出大型的融资平台，还有许多有益之处。如前面所提到的，在平台做大之后，各个地方以后发债时可以互相担保；在向商业银行贷款时，作为大型企业，议价能力也能得到提高；在本地的中小企业寻求贷款或者发债时，平台也可以为它们提供担保。因此，各市县一定要在打造大规模、
8
高信用等级的平台上下功夫，争取每个地级市都能打造出一个信用等级AA以上的发债平台，有条件的县级市也要努力争取将自己的发债平台做大。
怎样搭建这样的平台，昨天一些中介机构的同志已经讲得比较多了。我认为关键是两个方面的问题：一个是资产规模。最主要的途径就是利用土地资产注入。现在地方财政收入的很大一部分是来自土地收储转让收益，但城市发展是一个循序渐进的过程，政府手里的土地不可能一次性的全部卖出去变成现金，存量土地资产也没办法立即变成地方建设的资金。而现在我们将这些暂时无法变现的土地注入到城投公司里去，以这些土地资产为基础发行企业债券，就可以提前把这些土地的收益用于市政基础设施建设，把应该做的事提前做好。
另一个是企业利润。这主要应依靠注入污水处理厂、自来水厂、矿山这一类有经营利润的资产来解决。我们过去大量的政府投资都转化成了污水处理厂、自来水厂、水库、道路这些有形资产，虽然这些资产都能产生稳定的收益，但是收回这些成本需要相当长的时间。同时，我国资产证券化仍然处在试点过程，现阶段也不可能把这些资产通过资产证券化来变现。现在城投企业的主要利润来源是政府的财政补贴收入，但是根据新的税法规定，企业的政府补贴收入需要缴
9
纳25％的企业所得税，在这25％的所得税里，有68％要上缴中央财政，即17％。也就是说，地方财政给城投企业100块钱的补贴，需要先拿出17块钱来给中央财政，剩下的83块钱才能算作企业利润，大大增加了发债成本。把水厂、矿山这些经营性资产以及政府在其它企业中的股份装到城投企业里来，一方面可以解决发行企业债券所要求的利润数额，扩充城投企业资本；另一方面，由于这部分利润本身就需要交纳企业所得税，现在纳入到城投企业这个融资平台里来，可以避免政府补贴需要再次纳税的问题。不论是土地资产注入还是经营性资产注入，对这些资产的人事、管理、运营不会造成任何影响，但经过这一系列的运作，原先沉淀政府口袋里的这一系列死的资产就被彻底激活了，变成了可以用来融资的活的财富。
四、认真学习领会并切实运用好国家政策 这里的学习领会国家政策包含着两层意思。第一层意思是把握好国家当前的宏观经济政策。简单的说，今年国家的宏观经济政策主要体现在两个方面：一是4万亿投资的财政政策，二是适度宽松的货币政策。这两项政策看上去和企业债券发行没有直接联系，实际上只要是发行企业债券，就必须关注这两项政策。首先是4万亿的财政刺激政策。在这4万亿政府投资项目中，中央政府只能出1.18万亿，需要地方财政配
10