(2)公司投资者是主要的优先股持有者。原因在于：与个体投资者不同，公司投资者所获得的优先股股利中有70%是可以免交所得税的，因此他们愿意接受优先股产生的较低的投资回报。由于个体投资者不具有这种税收优惠，所以美国绝大多数优先股都为公司投资者所有。
4.公司理财
公司负债与权益的主要差别是什么?为什么有些公司试图在负债的幌子下发行权益。 解：负债和权益的主要区别： 负债权益
偿付是否是公司的义务是否 是否赋予公司的所有权否是 是否享有税收优势是否 不支付是否引起公司清算是否
公司发行看似权益却又被称作负债的混合性证券，是因为希望在减轻公司破产成本的同时又能获取债务的抵税优势。如果美国税务总署(IRS)承认证券是负债的话，公司即可利用它来规避税收;如果同时证券保持权益的破产和所有权优势，公司将在两方面都获得收益。 5.公司理财
Cable公司有一个可产生100万美元NPV的项目，这个项目即将被接受。如果Cable公司的管理人员按美国工业企业长期融资的历史方式来融资的话，那么该公司的融资策略是什么?
解：20世纪80年代以来，美国公司撤回大量的权益资本，这些权益资本的回购是通过举借新债融集资金实现的。如果有线电视公司顺应这一美国长期融资趋势，则该公司80%的融资额将来自内部融资、项目净收益、折旧与股利支付的差额，20%来自外部融资、长期负债和权益。 6.代理
与股东投票权相关的代理是指什么?
解：股东投票权是所有者给予其他人的投票的权利。 7.优先股
你认为优先股更像权益还是负债?为什么?
解：优先股与权益和负债都很相像。如果公司被清算，优先股股东获得分红，然而，没有支付的股利并非公司债务，优先股息是不能申请扣减税的。 8.长期融资
就如本章所提到的，新权益的发行一般只占总资本新发行量的一小部分，同时，公司又会继续发行新的债务。为什么公司倾向于发行少量的新权益，却继续发行新的债务? 解：如果公司要维持其资本结构，必须发行更多的债券来取代旧的到期债务。也有这种可能性，公司的市场价值继续增加。这也意味着，维持特定的资本结构要求公司发行新债，因为现有的债券的市场价值一般不随公司的价值增加而增加(至少增加的少)。 9.内部融资与外部融资
内部融资与外部融资的区别是什么?
解：内部融资来自公司内部产生的现金流，并且不需要发行有价证券。相反，外部融资要求该公司发行新证券。 10.内部融资与外部融资
什么因素会影响企业对外部融资与内部权益融资的选择?
解：①总体经济环境，尤其是商业周期;②股票的价格水平;③获得NPV为正项目的难易程度。
第十六章 资本结构：基本概念
1.MM假设
列举在一个无税的世界里，MM理论成立所需的3个假设。在现实的世界中，这些假设是否合理?请解释。
解：1、无税;2、无交易成本;3、个人和公司的借贷利率相同。
1、无税;(实际经济中存在公司税，公司的价值与负债水平正相关。因为利息支付可在税收中扣除，所以负债的增加会使税收支出最小化，从而使对股东来说的公司价值最大化) 2、无交易成本;(在现实生活中，财务困境成本可能是比较大的。因为股东是这些成本的最终负担者，所以公司有动力将举债控制在较小的规模之内)
3、个人和公司的借贷利率相同。(由于投资者可以以垫付保证金的方式购买证券，个人借款的有效利率可能并不高于公司借款的利率。因此，在将MM定理运用实际生活中时，这
一假设是较为合理的。如果企业能够以低于个人借款利率借款，那么它将可能通过借款增加其公司价值。根据MM定理一，在没有税收的世界里，这一情况并不存在) 2.MM命题
在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定?如果一个公司发行权益来回购一部分债务，公司股票的每股价格将上涨，这是因为回购债务使得风险减小。请解释。
解：错误。财务杠杆的降低将同时降低股票的财务风险和预期收益，根据MM定理，这两种效应事实上是相互抵消的，从而使股票价格和公司价值不随财务杠杆的变动而改变。 3.MM命题
在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定?适度负债将不会增加公司权益的必要回报。请解释。
解：错误。根据MM定理Ⅱ(无税收)，公司权益的预期收益率与公司的债务权益比率成正相关关系，即 。因此，公司资本结构中，债务比例的增大将使得权益的预期收益率升高。 4.MM命题
在其他各方面均一样的情况下，税使得杠杆公司的价值大于无杠杆公司的价值，其玄机是什么?
解：利息是可以免税的，支付给股东的股息是不能免税的。 5.经营风险与财务风险
解释经营风险和财务风险的概念。假如A企业的经营风险大于B企业，是否A企业的权益资本成本将更高?请解释。
解：经营风险源于公司经营活动，与公司的资产的风险直接相关。财务风险完全由公司资本结构决定。由于财务杠杆，或使用债务融资增加，财务风险就会增加。因此，如果A企业杠杆更高则权益成本会更大。 6.MM命题
您将如何回答下面的争论?
Q：如果一个企业增加债务的使用，企业权益的风险将会增加，对吗? A：对，MM定理Ⅱ的实质内容就是这个。
Q：如果一个企业增加负债的使用，还债时违约的可能性将增加，因此将增加企业所负债务的风险，对吗?
A：对。
Q：换句话说，增加负债会增加权益与负债的风险，对吗? A：就是这样。
Q：那么，如果企业只采用权益或负债进行融资，这两种资本的风险均会因负债的增加而加大，那么负债的增加将增加企业的总风险，从而降低企业的价值，对吗? A：??
解：不对。权益和债务的成本上升这是对的，但是需要记住的是债务成本还是低于权益成本的。所以随着债务的增加， 不一定会上升。 7.最优资本结构
是否可以很容易地辨认出使公司价值最大化的负债权益比，为什么?
解：因为许多相关的因素，如破产费用、税收不对称、代理成本不能轻易识别或量化，所以几乎不可能确定精确的债务/股权比例来使得企业的价值最大化。然而，如果该公司新债务的成本突然变得更加昂贵，那么很有可能公司的杠杆也很高。 8.财务杠杆
为什么债务的使用被称之为“财务杠杆”?
解：之所以叫做杠杆，是因为它放大了收益或亏损。 9.自制杠杆 什么是自制杠杆?
解：如果杠杆公司的定价过高，理性投资者将只以个人账户借款来购买无杠杆公司的股票。通常把这种替代称为自制财务杠杆。只要投资者个人能以与公司相同的条件借入或贷出，他们就能靠自己来复制公司财务杠杆的影响。 10.目标资本结构
涉及资本结构的财务管理的基本目标是什么? 解：最基本的目标是减少非市场承诺的价值。
第十七章 资本结构：债务运用的制约因素
1.破产成本
什么是直接破产成本?什么是间接破产成本?请简要介绍。
解：直接成本是指潜在的法律和行政费用，这些都是破产清算时诉讼引起的费用。这些费用包括律师费、法庭费、专家证人费。
间接成本包括：①经营受影响。公司可能因消费者对其丧失信心而遭受销售损失，同时由于供应商对其缺乏信心，因此还有可能损失可靠的供应商。②冒高风险的投资动机。当面对风险水平不同的投资机会时，代表股东利益的管理层倾向于采纳风险较高的项目。假设公司有一个投资的机会。当经济状况较好时，收入为100美元，而在较差时为60美元。如果债务的支付为60美元，当经济状况较好的时候股东的收益为40美元，在较差的时候为0。而债券持有人的收入为固定的60美元。现在，假设存在另外一个投资机会，在经济扩张的时候的收入为110美元，在衰退时候的收入为50美元。在这个项目上，当经济处于扩张时股东的收益为50美元，衰退时为0。债券持有人的收益在衰退的时候为50美元，因为公司只有这么多钱。债券持有人的利益受到损害，关键是因为股东的有限责任制度。如果公司宣布破产，股东不用为债权人的损失买单。③投资不足的动机。如果一家公司濒临破产，股东继续为新的项目投资的话，自身利益将受到损害，即使项目的NPV为正，因为有一部分现金流是流向债券人的。假设有一个房地产开发商，有一栋建筑即将破产，债权人将获得全部资产，而股东什么都得不到。那么开发商会不会从自己口袋里拿出1000000美元来再建一个建筑呢?可能不会的，因为即使新项目的NPV为正，债权人有可能获得最后的全部资产，而股东投资了1000000美元却什么都得不到。④撇脂。在破产清算中，债权人有第一索取权。当面临一个即将破产的企业，股东很有可能一致投票决定多发股利或以其他的方式将资产转移到自己手里。这样就可以在债权人行使第一索取权之前就将公司资产转移。 2.股东动机
你是否同意以下说法：公司的股东将不会希望公司投资一个净现值为负的项目。为什么? 答：不同意。如果一个公司有一定的负债，那么承担有风险的项目对公司股东就可能是有益的，即使该项目净现值为负也会使股东占据优势。事实上，此时风险是由公司的债券持有者承担的，因此，股东具有投资这种项目的动机。在这一投资活动中，风险的承担使价值由债权人向股东转移。当破产的成本或概率较高时，股东的这种投资动机将更加强烈。 3.资本结构决策
由于过去几年发生了巨额亏损，某公司有10亿美元的税损结转。这意味着接下来的10亿美元收入不用交公司所得税。证券分析师估计该公司要经过好几年才能赚取10亿美元的