解：不是。资本成本取决于项目的风险而不是资金的来源。 2.加权资本成本和税收
为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求?
解：利息是可以免税的，所以权益成本在税前和税后是没有区别的。 3.使用SML估算权益资本成本
如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么?
需要假定新项目的风险和整个企业的风险是相同的，并且企业完全是股权融资(无负债，无杠杠企业)。
4.使用SML估算权益资本成本
使用SML计算权益资本成本的优势是什么?劣势是什么?使用SML所需要的其他先决条件有哪些? SML所需要的所有的变量都是可得的吗?哪些变量是需要估算的?进行这些估算的方法有哪些?
解：使用SML计算权益资本成本的优势是：SML模型明确了证券的相关风险，比DCF(折现现金流)适用范围更广泛，因为SML对该公司的股息没有任何假设。主要缺点是：①SML三个参数(无风险利率、市场的预期回报率和 )必须估计;②方法基本上采用历史信息来估算这些参数。
无风险利率通常是期限很短的国债的收益率，因此是可得的;市场风险溢价通常是由历史的风险溢价的估计，因此，是不可见的。股票 ，也是观察不到的，通常用企业和市场的历史数据的平均或者由分析师和投资公司做出的估计值。 5.债务资本成本
你如何确定公司的适当的债务资本成本?公司公开发行债务和私募发行债务有何不同?如果公司是通过向机构投资商私募发行的债券，应该如何计算公司的债务资本成本? 解：如果公司发行新债务，适当的税后的借贷成本就是利率。因此，如果杰出债券的YTM(到期收益率)是公开的，公司能准确的估计其债务成本。如果债券是私募发行，该公司
仍能通过以下的几种方法估计其成本：①观察类似的公司在类似的风险等级下的借贷成本;②观察相同的信用等级公司的平均成本;③咨询分析师和投资银行家。当公司发行两种以上的债务的时候，即使其债务是公开交易的，成本也很难估计。因为没有两种债券的收益是完全相同的。 6.资本成本
Bedlam Products公司的董事长Tom O’ Bedlam聘请你计算该公司的债务资本成本和权益资本成本。
①公司的股票的市场价格为每股50美元，预计公司本年将发放5美元每股的股利。Tom认为本年公司将需要付出5美元每股的成本，所以公司的权益资本成本为10%(5美元/50美元)。Tom错在哪里?
解：在股本回报率中只考虑股利。
②最新的财务报表显示—，公司的所有的债务为800万美元。公司为此支付的所有的利息为100万美元。Tom认为，公司借入了800万美元的债务，本年需要支付100万美元的利息，所以公司的债务资本成本为100万美元/800万美元=12. 5%。Tom错在哪里?
解：这只是当期收益率而不是到期收益率，此外，它只是对账面价值的分析，忽视了税收影响。
③根据以上分析，由于公司的债务资本成本为12. 5%，高于权益资本成本的10%，Tom决定公司应该更多使用权益资本。忽略其他条件，你如何看待其债务资本成本高于权益资本成本的结论。
解：股权的内在的风险比债务高(这里不考虑一些极端的例子，如公司的Beta为负的情况)。所以权益资本的成本比债务成本高。如果考虑税收的影响，在合适的税率下，权益资本成本高于债务资本成本。
第十四章 有效资本市场和行为学挑战
1.公司价值
公司做财务决策时应该遵循什么原则?公司如何能创造有价值的财务机会? 解：公司做财务决策时应该遵循NPV=0。
创造有价值的财务机会的途径：
①愚弄投资者。公司可以通过发行比较复杂的证券获取比公平市场价值更多的财富。财务经理往往试图包装证券以获取最大化价值。
②降低成本或提高津贴。公司可以通过包装证券而减尘税金，进而增加公司的价值。另外，任何融资都要支付一定费用，如支付给银行、律师、会计师的费用。公司为减少这类费用而包装证券也可以提升公司的价值。
③创新证券。需求先前没有得到满足的投资者有可能愿意以更高的成本投资那些迎合其需求、量身制作的证券。公司可以从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。 2.有效市场假说
定义三种形式的市场有效性。
①弱式有效市场：如果某一资本市场上证券的价格充分地包含和反映了与其有关的历史信息，那么该资本市场就达到了“弱式有效”，或说符合“弱式效率假说”。在这一市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性受到损害，即存在“内幕信息”，而且，投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害。通常用以下数学公式来表示弱式效率：
②半强式有效市场：如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么该资本市场就达到了“半强式有效，在该市场上，一方面，关于资本品的信息在其产生到被公开的过程中受到了某种程度的损害，也就是说信息公开的有效性受到破坏，存在所谓的“内幕信息”。另一方面，在该市场上，所有投资者占有的公开信息都是相同的。也就是说，除了未公开的“内幕信息”之外，只要是被公开的信息，就可以为每一位投资者所占有。同时，不论是什么类型的投资者，其对所有公开信息的判断都是一致的。
③强式有效市场：如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有的信量，包括公开的和内幕的信息，那么该资本市场就达到了“强式有效”。在该种市场上，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。另外，有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。 3.有效市场假说
下面关于有效市场假说的说法中哪些是正确的? ①它意味着完美的预测能力。 ②它意味着价格反映所有可用的信息。 ③它意味着一个非理性的市场。 ④它意味着价格不会波动。 ⑤它导致投资者之间激烈竞争。 解：
①错误。市场有效说明价格反映所有有用的信息，但不表明投资者一定具备能有效利用这些信息的知识。许多有用的、影响价格的信息都是不确定的。市场有效不能评估不确定性的事物，因此并不意味着完美的预测能力。
②正确。市场有效发生在价格反映所有有用的信息时。对于弱式有效，市场应充分反映其历史价格的信息。对于半强式有效，市场应充分反映所有公开可用的信息。对于强式有效，市场应充分反映所有公开的和内幕的信息。
③)错误。市场有效表明市场参与主体都是理性的。理性人可根据新信息做出决策，并根据有关信息调整价格预期。
④)错误。价格的波动表明市场是有效的，因为有效市场的价格反映所有有用的信息，因此新信息提供时，价格就会波动。
⑤)正确。没有投资者之间的竞争，那么信息也就不会这么容易被传播。没有信息的快速传播，价格就不能及时反映市场信息，也就是说市场将失效。
第十五章 长期融资：简介
1.优先股及负债
优先股与负债之间有什么差别?
解：优先股与债券主要有如下方面的区别：
①优先股体现的是投资关系，债券体现的是借贷关系。根据法律规定，作为资本的投资不能撤回，只能转让，公司对股东只承担支付股息的义务，且股息由税后利润支付，不得计
入成本;而公司债券作为债务，公司应当承担还本付息的义务，且利息由税前利润支付，计入公司经营成本。
②从个人投资者的角度，优先股股利属于应纳税的一般收入。而对公司投资者而言，所得的70%优先股股利不予征收所得税。
③如果发生破产清算，优先股的求偿权在债务之后，在普通股之前。
④与债券有支付利息的义务相比，公司发行优先股没有法定义务必须要发放优先股股利。因此，公司不会因为某年没有发放优先股股利而违约。优先股股利可以是累计性的也可以是非累计性的，甚至可以无限期的延迟支付。当然，无限期的延迟支付会对公司价值估计产生不利的影响。 2.优先股
当支付优先股股利时，优先股并不能带来税盾效应，但是为什么还有公司发行优先股? 解：发行优先股对某些公司是有利的，有以下几个原因：
①由于公用事业机构的收费是根据规章制定的，所以受管制的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客。结果，大部分优先股股票都是由公共事业机构发行的。 ②向美国税务总署汇报亏损的公司可以发行优先股。因为这些公司没有任何的债务利息可用来抵扣应税收入，所以优先股与负债比较而言不存在税收劣势。
③发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。未付的优先股股利不属于公司债务，所以优先股股东不能以公司不支付股利为由胁迫公司破产清算。 3.优先股与债券收益
不可转换优先股的收益低于公司债券的收益，为什么会有这种差异?哪类投资者是优先股的主要持有者?为什么?
解：(1)不可转换优先股的投资回报低于公司债券主要有以下两个原因：
①如果公司投资者持有优先股，它将获得股利的80%的税收减免，因此公司投资者会更有动力去持有其他公司的优先股，从而使其对优先股的支付溢价，优先股的收益率也就降低了。
②由于债券利率减少了债券发行者的税收成本，因此发行公司愿意并且能够提供更高的债券收益率。优先股股利由净收益支付，因而不具有抵减税收的优势。