财务比率 流动比率 资产负债率 存货周转天数 应收账款周转天数 销售净利率 行业标准 2.01 56% 55 39 13.12% 企业比率 3.57 20.81% 57 40 15.68%
（2）评价: ① 偿债能力:
短期偿债能力: 流动比率反映了企业运用流动资产偿还流动负责的短期偿债能力，流动比率等于2是比较合理的。如果该比率过低，就意味着企业的短期偿债能力不足，可能捉襟见肘，难以如期偿还债务；如果该比率过高，就表明企业资金没有得到充分利用，影响到资金的使用效率。ABC公司的流动比率为3.57，该比率大于2，且比同行业标准财务比率2.01高，表明其短期偿债能力好，达到了一定的安全性。
长期偿债能力: 资产负债率反映了企业的长期偿债能力，ABC公司的资产负债率为20.81％，低于行业标准56％。说明公司未来的经营状况是好的，长期偿债能力较强,能够保持着较低的负债水平与较低的财务风险。公司可以适度举债，实现更为合理的资本结构，以利于公司经营规模的扩大。 ② 营运能力
一般而言，存货周转率越高，周转天数越短，表明企业的存货管理水平越好、效率越高，ABC公司存货周转天数57天，比同行业标准55天略长，表明公司流动资产有少量闲置,因此营运能力不是很强,应当加强存货管理，采取积极有效的措施降低存货的资金占用水平，提高存货使用水平和周转速度。
应收账款周转率越高，周转天数越短，表明企业在应收账款上占用的资金越少，体现出企业应收账款管理质量越高，但是该比率过高，可能意味着企业的销售政策过严。ABC公司的应收账款天数比行业标准略长1天，为40天，说明公司的资金周转速度不是很快,也即营运能力不是很强。 ③ 盈利能力
ABC公司的销售净利率为15.68%，比同行业标准13.12%高 ，说明该公司主营业务的获利能力强，发展潜力大，获利水平高。
第4章 筹资管理
习题
1.某企业2013年简化资产负债表见表4-9。该企业2013年营业收入为1 000 000元,销售净利率为5%,股利支付率为60%,留存可全部用于筹资需要,预计2014年盈利和股利支付仍维持2013年的水平。
表4-9资产负债表(简化)
6
2013年12月31日 单位:万元 资 产 货币资金 续表 资 产 应收账款 存货 固定资产净值 资产总计 70 000 120 000 300 000 520 000 负债及所有者权益 其他流动负债 非流动负债 实收资本 留存收益 负债及所有者权益总计 30 000 110 000 300 000 20 000 520 000 30 000 负债及所有者权益 应收账款 60 000
要求:
(1)预计2014年营业收入为140万元,预测2014年的外部筹资规模。 (2)预计2014年营业收入为200万元,预测2014年的外部筹资规模。 2.某公司拟发行面值为1 000元,年利息率为11%的5年期公司债券。分别确定当市场利率为11%、8%和13%时的债券发行价格(计算结果保留整数)。
3.某公司需要一台机器设备,有两种方式可以取得:举债购置与融资租赁。 两种筹资方案如下:
(1)采用举债购置方式。设备的购买价为80 000元,使用年限为8年,使用期满无残值,采用直线法计提折旧。另外,公司每年尚需支付600元的维修费用进行设备维修。借款期限8年,每年年末付息，到期还本。
(2)采用融资租赁方式。每年租赁费为13200元，连续支付8期,每次支付均在期初。此外,每年支付维修费600元。假设税前借款利息为12%,公司所得税税率为25%。 要求:通过计算比较,分析应选择何种筹资方案?
4.某公司拟采购一批零部件,购货款为500万元。供应商规定的付款条件为“2/10,1/20,n/30”,每年按360天计算。 要求:
(1)假设银行短期贷款利率为15%,计算放弃现金折扣的成本(资本成本率),并确定对该公司最有利的付款日期和价格。
(2)假设公司目前有一投资报酬率为40%的短期投资项目,请确定对该公司最有利的付款日期和价格。
参考答案
1. 解：该企业2013年的资产负债表及其敏感项目与销售额间的比率关系列于见下表： 2013年资产负债表 单位：元
项 目
资产 货币资金 应收账款 存货 固定资产净值 资产总额
金 额 30000 70000 120000 300000 520000
占销售额的百分比(%)
3 7 12 — 22
7
负债
应付账款 其他流动负债 长期负债 实收资本 留存收益
负债及所有者权益总额
60000 30000 110000 300000 20000 520000
6 3 — — — 9
上述百分比表明，销售额每增加100元，相应的敏感资产将增加22元，而敏感负债将增加9元，因此实际需要追加的资金量为13元（22-9）。
（1）预计2014年营业收入为140万元，即：销售额由2013年的1 000 000元增加到2014年的1 400 000元，增加了400 000元。因此所需要筹资的数量应为52000元（400 000×13%）。由于2014年盈利且股利支付仍维持2013年的水平，销售净利率为5%不变，由于销售收入增至1 400 000元，因此留存收益应为28 000元（1 400 000×5%×（1-60%）），因此企业2014年需要追加的对外筹资规模应为24000元（52000-28000）。
（2）预计2014年营业收入为200万元，即：销售额由2013年的1 000 000元增加到2014年的2 000 000元，增加了1 000 000元。因此所需要筹资的数量应为130 000元（1 000 000×13%）。同样，由于2014年盈利和股利支付仍维持2013年的水平，因此留存收益应为40 000元（2 000 000×5%×（1-60%）），因此企业2014年需要追加的对外筹资规模应为90 000元（130 000-40 000）。
也可以采用公式来计算：
外部融资需求=资产增加-负债增加-留存收益的增加
=新增销售额×（敏感性资产项目占销售收入的百分比-敏感性负债项目占销
售收入的百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）
=40×（22%-9%）-140×5%×（1-60%） =2.4（万元）
外部融资需求=资产增加-负债增加-留存收益的增加
=新增销售额×（敏感性资产项目占销售收入的百分比-敏感性负债项目占销
售收入的百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）
=100×（22%-9%）-200×5%×（1-60%） =9（万元）
2．解：
（1）当市场利率为11%时：
公司债券发行价格=1000×11%×（P/A，11%，5）+1000×（P/F,11%，5）
=110×3.6959+1000×0.5935 =1000（元）
（2）当市场利率为8%时：
公司债券发行价格=1000×11%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F,8%，5）
=110×3.9927+1000×0.6806 =1120（元）
（3）当市场利率为13%时：
公司债券发行价格=1000×11%×（P/A，13%，5）+1000×（P/F,13%，5）
=110×3.5172+1000×0.5428 =930（元）
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3．解：决策分析见下表：（维修费无论是何种筹资方式都要支付，与方案的决策无关，可以不考虑）
年末 0~7
租赁付款额
① 13200
税前现金流出量② 13200
租赁现金流出量计算表
税后现金流出量③
9900
现金流出量现值④
59726.7
注：②=①×0.25，③=①-②，折现率=税前借款成本×（1-税率）=12%×0.75=19% 年份 1~8 8 合计
利息支付额
7200
税前现金流出量
7200
举债购置现金流出量计算表 税后现金流出量
5400 80000 123200
现金出流量现值
29887.92
40152 70039.92
80000 57600
137600
因为租赁方案的现金流出现值较低，因此，应选择租赁。 4．解：
（1）放弃（第10天）折扣的资金成本为：2%÷（1-2%）×360÷(30-10)=36.73% 放弃（第20天）折扣的资金成本为：1%÷（1-1%）×360÷(30-20)=36.36% 因放弃第10天折扣的付款代价较大，所以应在第10天付款。 付款价格为：500×（1-2%）=490（万元）
（2）短期投资收益率高于放弃折扣的代价，故应在第30天付款。
第5章 资本成本与资本结构
习题
1.某公司决定向银行借款1 000万元,年利率为8%,期限为10年,借款手续费率为3%,企业所得税税率为25%,每年付息一次,到期一次还本。试计算该借款的资本成本(考虑资金时间价值)。
2.某公司发行的债券面值为1 000元,息票利率为8%,期限为6年,每半年付息一次,假设相同期限政府债券的报酬率为7%,考虑到风险因素,投资者对公司债券要求的报酬率为9%，企业所得税税率为25%。
要求:
(1)试计算债券的发行价格;
(2)若税前筹资费率为发行额的3%,试计算债券的资本成本(年)。
3.某公司准备在明年投资一个项目,该项投资需要资金总额为1 000万元。该公司正在着手编制有关投资及相关的筹资计划。筹资方式安排如下:银行借款150万元,借款利率为8%;发行债券 350万元,面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当前市价为0.85元,发行成本为市价的4%;发行普通股300万元;利用内部留存收益200万元。企业所得税税率为25%。公司普通股的β系数为1.1。当前国债收益率为5.5%,市场上普通股平均风险必
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要报酬率为13.5%。
要求:
(1)计算银行借款的资本成本(不考虑资金时间价值); (2)计算债券的资本成本(不考虑资金时间价值);
(3)使用资本资产定价模型估计普通股和内部留存收益资本成本; (4)计算其加权平均资本成本(取整数)。
4.某公司是一家生产和销售通讯器材的股份公司。假设该企业所得税税率为25%,对于明年的预算有3种方案:
第一种方案:维持目前的生产和财务政策。预计销售45 000件,售价为240元/件,单位变动成本为200元/件,固定成本为120万元。公司的资本结构为:400万元负债(利息率为5%),普通股20万股。
第二种方案:更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元,生产和销售量不会变化,但单位变动成本将降低至180元/件,固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元,预计新增借款的利率为6.25%。
第三种方案:更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二种方案相同,不同的只是通过发行新的普通股来筹资。预计新股发行价为每股30元,需要发行20万股以筹集600万元资金。
要求计算或回答:
(1)计算三种方案下的每股收益和财务杠杆系数;
(2)计算第二种方案和第三种方案每股收益相等时的销售量;
(3)根据上述结果分析:哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高?如果公司销售量下降至30 000件,第二种和第三种方案哪一个更好些?请说明理由。
参考答案
1.解：
L0?1?f??1000?(1?3%)??1000?8%?(1?25%)1000?(1?KL)t(1?KL)10t?110
?1000?8%?(1?25%)(P/A,KL,10)?1000?(P/F,KL,10)?970利用试算法，可解得该长期借款资本成本约为6.43%。
2．解：
（1）投资者要求的报酬率为9%，则半年期利率Kb为：
(1?9%)1/2?1?4.4%
设债券的发行价格为Pb，则：
Pb??t?1121000?400??963.3?元? t12(1?4.4%)(1?4.4%)（2）债券的资本成本（半年）为：
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