因此，企业价值是企业的现实获利能力和潜在获利机会的货币化表现，现实获利能力的价值和潜在获利机会的价值共同构成企业价值的总体。 1.2 企业价值评估的涵义及意义
2005年4月1日开始施行的《企业价值评估指导意见》对企业价值评估进行明确定义，指出企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。
该定义明确了两个问题，一是强调企业价值评估是一种行为和过程。将评估结论以及获得评估结论的过程结合起来，既强调了企业价值评估中依据充分的必要性，同时又对正确理解评估结论提出了新的要求。二是明确企业价值构成、企业价值评估的结论。从构成来说，包括企业整体价值、股东全部权益价值和部分权益价值。因此，企业价值评估是指把被评估企业作为一个有机整体，依据其整体获利能力并充分考虑影响企业获利能力的各种因素，对其整体资产公允市场价值进行的综合性评估。
企业价值评估在现代市场经济体制下有着重要的经济意义和社会意义。 （1）企业价值评估是企业自身的需要。由于企业价值评估的目的是分析和衡量企业的公允市场价值并提供相关信息，以帮助管理当局进行或改善决策，因此，企业价值评估可以帮助企业了解自身的价值，并消除被恶意收购的可能。
（2）企业价值评估是降低交易成本，减少信息不对称的需要。在企业产权交易中，无论是收购者还是出售者，都需要对企业价值进行评估，从而得出适当的价值，随着我国企业产权市场的日趋活跃，涉及股权转让、企业重组和并购的交易越来越多，通过企业价值评估提供公允市场价值，对于减少交易中的信息不对称有着重要的意
义。
（3）企业价值评估是繁荣证券市场的需要。随着市场经济的发展和证券交易的活跃，证券市场上的机构投资者需要对一些上市公司进行价值评估，从而为投资者提供投资参考，因此，企业价值评估能够使证券市场的投资者建立信心，提高判断能力。 1.3 企业价值评估理论的发展
企业价值评估的思想源于二十世纪初艾尔文·费雪(IrvingFisher)的财务预算理论。他分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，为现代企业价值增长理论奠定了基础。
1958年，著名财务金融学家莫迪格莱尼娜（Edighani)和米勒(Milier)发表了《资本成本、公司理财与投资理论》的经典论文，第一次系统地将不确定性引入到企业价值评估理论体系之中，精辟论述了企业价值与企业资本结构之间的关系，创立了现代企业价值评估理论。1961年，米勒和莫迪格莱尼提出了MM股利无关论，该理论在完全市场假设下，得出企业的价值与股利政策无关。1963年，他们对MM定理的适用性进行了探讨，提出了存在公司所得税状态下的企业估价模型，为企业估价理论的推广和应用奠定了坚实的基础。
20世纪60年代以来，理论界对折现率的认识和计算取得了重大突破，资本市场理论、资产组合理论有了突飞猛进的发展。sharpe(l963年)提出的资本资产定价理论(CAPM)和RosS(1976年)的套利定价理论(ApT)揭示了金融风险和收益之间的对应关系，为折现率的确定提供了理论支持，完善了现金流量折现法。1974年，美国麻省理工洲IT)斯农管理学院(sloanSehoolofManagement)的梅耶斯(Myers)教授，提出了调整现值法(Apv)，进一步弥补了现金流贴现法的不足。
1973年，布莱克、舒尔斯及默顿提出的Black&scholes期权定价模型对整个经济和金融领域产生了巨大的影响。1974年罗伯特·C·默顿提出可将公司股权看做一个看涨期权，象征着期权定价理论开始应用于资本预算及价值评估。1991年，思特(Stewart)提出了经济附加值(EVA)的概念。一个公司的经济附加值是该公司的资本收益和资本成本之间的差值。该方法考虑了包括权益资本在内的所有资本的成本，是以股东利益最大化经营目标为基础。
2 企业价值评估方法
2.1 收益法
收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法是一种相对科学的企业价值评估首选方法，它是根据将利求本的思路采用本金化和折现的思路及其他方法，通过估测被评估企业未来预期收益的现值来判断资产价值的各种评估方法的总称。该方法的基础是现值计算，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值之和。常用的评估折现模型就是自由现金流量折现法。
2.2 现金流量折现法（DCF模型）
现金流量折现法的基本思路是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产（包括企业和股权）的价值都是其产生的未来现金流量的现值。现金流量折现法是评估企业投资或资产的收益（即净现金流量）从而评估企业价值的方法其基本原理是一项资产的价值应等于该资产在未来所产生的全部现金流的现值之和。其公式为：
现金流量折现法在实践中运用非常广泛，它具有坚实的理论基础，是较科学成熟的企业价值评估方法。现金流量折现法能直接揭示企业的获利能力，反映企业价值的本质涵义，其评估结果令人信服。 2.2.1 现金流量的估计
现金流量是指公司一项投资或资产在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量。净现金流量是一定时期内现金流入量和流出量的差额。在企业价值评估
中，现金流量可分为股权现金流量（FCFE）和企业自由现金流量（FCFF）。
股权现金流量（FCFE）是指归属于股东的现金流量，是扣除还本付息以及用于维持现有生产和建立将来增长所需的新资产的资本支出和营运资金变动后剩余的现金流量。
股权自由现金流量（FCFE）=税后净利润+折旧等摊销－资本性支出－净营运资金的变动+付息债务的增加（减少）
企业自由现金流量（FCFF）是指归属于包括股东和付息债务的债权人在内的所有投资者的现金流量。
企业自由现金流量（FCFF）=税后净利润+折旧等摊销+利息费用（扣除税务影响后）－资本性支出－净营运资金的变动。 2.2.2 折现率的估计
根据不同的现金流（股权自由现金流和企业自由现金流量）相应的也可以将折现率分为股权资本成本和加权资本成本。所谓股权资本成本就是投资者投资于公司股权时所要求的收益率。估计股权资本成本的方法有股利增长模型和资本资产定价模型。股利增长模型估计折现率是根据普通股股票价格的方法转变而来的。根据固定股利增长模型：
资本资产定价模型是一种描述股票与期望收益率之间关系的，其公式为：
3 实物期权方法介绍
3.1 实物期权的产生
实物期权的兴起源于学术界和实物界对传统评价方法的置疑。长期以来对企业价值直接评估的经典方法现金流量折现法（DCF法)，但却存在很大的问题:首先，用DCF方法进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。但是有两个不切实际的假设隐含其中，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。正是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了许多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些项目价值的低估，甚至导致错误的决策。其次，DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。因此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为力。继而，对不确定性价值进行评估成为实践中面临的最大难题之一。
正是在这样的背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值的理论和方法。在Myers教授等人的启发下，理论界逐渐形成了一种新的企业价值评估方法一一实物期权定价法。在这种评价体系下，企业价值由未来获利能力决定，从发展眼光来看，企业的未来获利能力包括两部分:企业现有基础上的获利能力和潜在的获利机会。所以，企业价值等于企业现有资产获利能力的价值与潜在获利的机会价值之和。如何准确有效地评估企业不确定性价值，成为当前企业价值评估方法研究的热点问题。 3.2 实物期权的涵义
期权是在将来某一时刻按约定价格买卖某种资产的权利。这其中所蕴藏的内涵在于:它给予期权购买者进一步获取新信息的时间，从而降低未来预期中的不确定性，以便做出更加合理的判断和决策。因此，期权的价格中包含了在这一段时间中信息的价值，或者说期权的价值反映了因不确定性降低，决策更加合理科学所带来的收益的增加或损失的减少。
实物期权是以期权概念定义的实物资产的选择权。如果我们拥有在一个或多个