未来的时点采取决策的权利，那么这就存在一个实物期权。在现在决策和未来决策之间的这段时间内，市场条件的改变是不可预知的，这会使一个或其他的可行决策对我们更有利，在那时我们将拥有采取最适合我们决策的权利。商业环境充满了不确定性和风险，这些不确定性本身就包含许多有用的信息。当随着时间的推移，不确定性逐渐减弱时，管理者可以以改动决策和策略的方式做出合适的中期决策。
实物期权的标的物是实物资产(包括投入建成的固定资产等)或无形资产(如商标、专利等)，可形象地这样描述实物期权:期初作出一项资本投资，从而为未来创造机会。实物期权使得持有者从一项机会的有利方面获益，并同时控制其不利方面。实物期权是“现实的”(real)，因为所投资的是营运资本而非金融资本。它又是一种“期权”(option)，因为所投资的是权利而非义务:在市场条件有利的情况下，投资的获益可收回投资成本;若投资失败，其损失也仅限于初始投资。总而言之，实物期权使得其持有者在面对不确定的未来前景时，可以预先以一定代价(即实物期权的价格)锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机会的权利。 3.3 基于实物期权的企业价值评估
Amram&Kulatilaka(1999a)认为，应用实物期权的评价过程是管理者在面临投资决策时的一种思维模式。期权的原意就是在具有未来不确定性因素的情况下，赋予管理者等待更多信息的取得后再作出决策的权利。因此，管理者根据历史经验及主观判断进行的系列决策有可能是变动的，其报酬也将随着决策的变动而呈现非线性状态，也极容易与事实偏离。故Amram&Kulatilaka(1999a)提出“规范化决策”(DisciPlinedneeisions)的概念，认为一个完整的实物期权评价过程必需包含以下四个阶段:
第一，规划应用框架
规划的重点在于分析与决定所有后续进行实物期权评价所需的变量来源与形态，并选择一适当的模型框架。本阶段是整个实物期权评价过程中最重要的一个环节，因为所选择模型的恰当与否将决定最后评估结果的质量。在应用实物期权的过程中，成功地识别实物期权是构建实物期权应用框架的关键。但是，所应用的模型不能过于复杂而使决策者迷失原有的敏锐直觉。
第二，运用期权定价模型
本阶段主要是针对模型所需变量的估计(如资产现值、现金流量、折现率与波动
率等)以及期权定价模型的应用(如二项树模型、Black一scholes定价模型等)。首先，确定期权定价模型的输入数据:标的资产的现行价格、现金流、各种不确定性来源的波动率，以及无风险报酬率等。然后运用期权评价模型给期权定价。
第三，分析比较结果
完成实物期权定价过程之后，仍需进一步审视各数字所代表的涵义并计算决策弹性的价值。比如说，将实物期权方法得出的资产价值与现金流折现法得出的价值进行比较，其差别即为隐含期权的价值;利用敏感性分析观察实物期权价值的变化，以确认是否有更好决策的存在;还可以与金融市场的基准相对照，分析其计算结果。另外，运用不同的期权计算方法所得出的结果可能都是有价值的，因为有时必须评估各种结果。
第四，必要时重新设计新框架
在完成以上三个步骤之后，还需回到最初的框架下进行考虑:若发现投资计划仍存在其它发展方向、变更决策步骤或采用其它投资策略还可提高计划价值时，则应重新回到第一个步骤，重新规划应用框架的内容。这样的重新审视，极有可能会大幅地增加投资的战略价值。 3.3.1 理论假设
本节针对企业经营中最为常见的成长期权建立企业价值的评估模型。为了分析方便,我们做如下理论假设:
第一，市场为完美市场,市场中不存在税收、交易成本及信息不对称。 第二，公司不存在债务,在分析时可不考虑资本结构的影响。
第三，假设公司不支付股息。按照金融理论,在完美资本市场中,因为不存在税收和信息不对称,股息政策不能改变公司价值。因此我们假设无股息支付。
第四，在公司存续期,无风险利率是恒量。
第五，公司进行投资产生的现金流tX是随机的,遵循几何布朗运动过程。 3.3.2 实物期权计算方法
具有成长期权的企业价值评估在考虑了成长期权的评估体系下,企业价值应由两部分组成,一部分由传统的折现现金流法得出的未来现金流贴现值,另一部分为成长期权的价值。用公式表示为:
NPVT = NPV + ROV
其中: NPVT 为投资项目的价值； NPV 为投资项目的内在价值； ROV 为投资项目的实物期权价值； 具体计算步骤为:首先，计算现金流贴现值： NPV=∑CFt/(1+r)t+Pn/(1+r)n
其中，CFt表示计算期内第ｔ年企业的现金流量；均资本成本；ｎ为预测的年限；Pn为预测期末企业的残值。
然后，计算企业持有的成长期权价值
计算期权的方法有很多种，这里使用Black－Scholes方法 ROV=SoN(d1)-Xe-rtN(d2) 其中
d1=[ln(So/X)+(r+σ2/2)t]/ σt1/2
d2=[ln(So/X)+(r-σ2/2)t]/ σt1/2=d1-σt1/2
并且, So表示成长期权标的资产(即投资项目)的当目投资产生的净现金流贴现到预测期初得到；Ｘ表示标价值，即项目的投资额；ｒ表示无风险利率；σ表示资产收益波动率；t表示成长期权执行日到预测期初的时间，即成长期权有效时间。 3.3.3 案例分析
某公司计划从国外引进生产摩托车的生产线, 预计新产品投放市场后, 可在无竞争条件下持续6 年。该项目分两期进行:第一期投资150 万元, 预计每年可产生30 万元的现金流。第二期, 若市场行情看好, 3 年后再投资180 万元扩大生产, 则从第四年起每年可增加70 万元的现金流。项目最低投资报酬率为10%, 无风险报酬率为5%, 收益波动率为40%。
如果单纯采用现金流量折现法来进行决策, 则有: NPV1= 30( P/A, 10%, 6) - 150=- 19.341
NPV2 = 70 ( P/A, 10% , 3) ×( P/S, 10% , 3) - 180( P/S, 5%, 3) =- 24.70
即两期的项目净现值均小于零, 项目不可行。然而根据实物期权法可知, 第一期的投资为战略性投资, 用NPV 计算其价值。期初投资为公司赢得了三年后扩大投资的机会, 故第二期的投资决策具有柔性。因此需考虑期权价值, 用Black-Scholse 期权定价公式计算求得:
ROV=27.743
因此, NPVT = NPV + ROV=8.402>0；
故项目是可行的。根据期权定价方法修正的净现值模型由于考虑了投资决策的柔
性, 能更准确的评价项目的投资可行性, 从而提高了项目风险投资决策的准确性。
4评估方法的总结
不管是经济学的观点还是系统的观点，都将企业看成一个整体，这个整体能够带来价值增值。同时，也只有把企业当成一个整体来看待，才能真正地认识企业的价值。收益法是基于企业的整体性的评估方法。
首先，收益法以企业整体获利能力为基础，从资产的产出角度来测算资产在评估基准日的现值，符合市场经济条件下的价值观念。其次，收益法从整体性或者系统性角度来测算评估企业价值，收益法评估企业价值的出发点是企业未来收益的折现，这符合企业的整体效用最大化要求，体现了企业的劳动价值。但是收益法也有其局限性，如预期收益的预测难度较大，易受较强的主观判断，如未来不可预见因素的影响等等。
本文着重于实物期权方法在价值评估方面的应用研究，可以得出实物期权方法能够客观地处理一部分未知(但可知的)信息，它不但找回了DCF方法所低估的价值，还运用自身的优越性，帮助企业生成各种不同的实物期权(决策灵活性)，从而增加了投资机会在高风险情况下的价值。实物期权法有其应用的前提和适用情景，该方法并不是对传统方法的否定，而是当情形和需要达到一定程度的时候，对传统方法所做的补充。如果与传统的方法一起正确使用，实物期权法将可能会得到更坚固、更精确、更有洞察力和似乎更真实的
实物期权理论为企业价值的评估提供了一种新的系统化的思维方式。通过研究分析认为，实物期权法能够更好的处理不确定性，更好的解释经济主体的投资行为。实物期权定价法可以有效地应用于企业实际运营中的机会成本、管理弹性、或有权益等目标的定价，为不确定性的研究提供了一种很好的思维方式和定量方法，克服了传统现金流量折现法的不足。
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