（2）、财务风险
财务风险是指企业全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，常用财务杠杆系数表示。 财务杠杆系数=息税前净利润/（息税前净利润-利息） （3）、综合风险
综合风险是企业经营风险与财务风险的乘积，常用综合杠杆系数表示。 综合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 3、计算过程如下：
表4：汽车零部件生产企业7家上市公司2003年的净资产收益率 单位：万元
序号 单位名称 净利润 净资产 净资产收益率% 1 哈尔滨东安发动机公司 11680.77 145283.21 8.04 2 贵航汽车零部件公司 285.25 57361.61 0.5
3 上海申华控股(华晨汽车) -41171.86 160702.03 -25.62 4 东风康明斯发动机公司 337485.06 2456223.14 13.74 5 厦门汽车股份有限公司 2009.00 36998.13 5.43 6 无锡威孚集团公司 20403.48 180402.12 11.31 7 丹东曙光车桥股份公司 6202.50 50304.12 12.33 合 计 336894.20 3087274.36 10.91
表5： 用变动成本法编制的损益表 单位：万元 项 目 A公司 汽车制造行业7家上市公司 2003年 2003年
一、主营业务收入 10560.72 2277704.26 减：变动成本 5449.81 1286685.41 二、贡献毛益 5110.91 991018.85 减：固定成本 2113.46 483311.28 三、息税前净利润 2997.45 507707.57 减：财务费用 -5.28 4880.41 四、利润总额 3002.73 502827.16 减：所得税 0.00 165932.96 五、净利润 3002.73 336894.20
根据表4、表5可知： A公司风险系数为：
经营杠杆系数=5110.91/2997.45=1.705 财务杠杆系数=2997.45/3002.73=0.998 综合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 =1.705×0.998 =1.702
汽车制造行业7家上市公司风险系数为： 经营杠杆系数=991018.85/507707.57=1.952 财务杠杆系数=507707.57/502827.16=1.01 综合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 =1.952×1.01
=1.972
4、折现率＝行业平均净资产收益率+（企业综合杠杆系数－行业平均综合杠杆系数）/行业平均综合杠杆系数×行业平均净资产收益率
=10.91%+(1.702-1.972)/1.972×10.91% =9.42%
（四）、企业价值的确定
A公司未来10年的收益如表2、表3所示, 假设从2014年开始企业利润保持不变，则A公司企业价值为： 表6： A公司企业价值 单位：万元
项目/年度 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 净利润 3039.40 4146.22 5585.09 6720.29 7855.49 折现系数
(1+r)-i 0.9139 0.8352 0.7633 0.6976 0.6376 折现值 2777.71 3462.92 4263.10 4688.07 5008.66 项目/年度 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 净利润 6284.39 5027.51 4022.01 3217.61 2574.09 折现系数
(1+r)-i 0.5827 0.5325 0.4867 0.4448 0.4065 折现值 3661.91 2677.15 1957.51 1431.19 1046.37 未来若干年折现值 P =2574.09/9.42%×0.4065=11107.94万元
P=∑Ri(1+r)-i+(Rn+1/r)(1+r)-n =∑Pi+ P若干 =30974.59+11107.94 =42082.53万元。
（五）、企业价值净额的确定
由于企业价值中含有无形不动产的贡献价值，故应予以扣除。 企业价值净额=收益法评估的企业价值-无形不动产价值
无形不动产是指属于有形不动产无形的、符合法律的权利。资产类型包括租赁权益、与法律特许或与各类不动产许可证有关的所有者的权益、勘探权、用气权、用水权、使用权、开发权、土地通行权等等。由于A公司的土地、房屋建筑物、部分机器设备均属租赁资产，该部分资产属**监狱所有，但由**监狱无偿租赁给A公司使用，其贡献价值构成了企业的价值。
经评估，租赁房屋建筑物评估值为13607673元，租赁性质使用的土地使用权评估值为9653155元，租赁机器设备（空压站设备、配电设备）评估值为360690元。 无形不动产价值=13607673+9653155+360690 =23621518元。
企业价值净额=收益法评估的企业价值-无形不动产价值 =420825300-23621518 =397203782元。
（六）、商誉等无形资产价值的确定
商誉等无形资产价值=企业价值净额-单项净资产评估值 1、单项资产的加和
单项净资产评估值=流动资产评估值+长期投资评估值+固定资产评 估值+其他资产评估值-流动负债评估值-长期负债评估值 =72893242.93+4600000+21912381.48+0.00
-21223692.23-0.00
=78181932.18元。 2、企业价值净资产评估值
经过收益现值法的评估验证，企业价值净资产评估值为397203782元。 3、商誉等无形资产价值的确定
商誉等无形资产价值=企业价值净额-单项净资产评估值 =397203782-78181932.18
=319021849.82元，取319022000元。 （七）、无形资产的价值组成 1、商誉的价值
（1）、企业整体配合能力、企业经营效率、企业管理制度的完善、企业领导层的经营决策能力、生产设备的配合程度、技术人员的专业技能及素质等。
（2）、罪犯“工人”的贡献价值：由于企业生产工人全部为劳教罪犯，他们不拿工资、不享受福利，致使企业生产成本降低，这部分超额价值构成了企业价值。
（3）、垄断利润：由于A公司为**汽车车架公司唯一生产企业，故这部分垄断利润也构成了企业价值。 2、国家税收政策对企业的贡献价值：A公司是国家政策扶持企业，为**监狱系统的排头尖兵，国家给予了免收所得税及进项税额返回等优惠政策。其中：免收所得税对企业的贡献价值为420825300×33%=138872349元（由于所得税的征收比率为利润总额的33%）；另公司每年的进项税额返回均达1000多万元，故它对企业的贡献价值可达10000万元以上。
由此可见，国家税收政策对企业的贡献价值达23887.2万元，故企业的实际商誉值约为8015万元(31902.2-23887.2)。
吴昌坤（作者单位：湖南安信联合会计师事务所）