【答案】B
【解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。
二、制定股利分配政策应该考虑的因素 （一）法律因素 因素 1.资本保全的限制 2.企业积累的限制 说明 公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。 按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。 规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。 许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。 基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。 3.净利润的限制 4.超额累积利润限制 5.无力偿付的限制 【例题5·单选题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（ ）。 A.资本公积 B.任意盈余公积 C.法定盈余公积 D.上年未分配利润 【答案】A
【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。 （二）股东因素
限制因素 稳定的收入和避税考虑 防止控制权稀释考虑 说明 依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利； 高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。 为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。 【例题6·多选题】从下列哪些因素考虑股东往往希望公司提高股利支付率（ ）。 A.规避风险 B.稳定股利收入 C.防止公司控制权旁落 D.避税 【答案】AB
【解析】股东为防止控制权稀释，为了避税往往希望公司降低股利支付率。 （三）公司因素 限制因素 盈余的稳定性 公司的流动性 说明 盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。 公司的流动性较低的公司往往支付较低的股利。 6
举债能力 投资机会 资本成本 债务需要 具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松（高）的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧（低）的股利政策。 有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。 保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。 具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策。 【例题7·多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（ ）。（2004年） A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱 B.市场销售不畅，企业库存量持续增加
C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会 D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模 【答案】ABD
【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。 （四）其他因素
限制因素 债务合同约束 通货膨胀 说明 如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。 通货膨胀时期，盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。 【例题8?多选题】下列关于股利分配政策的表述中，错误的有（ ）。 A.处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑企业积累 B.金融市场利率走势下降时，公司一般不应采用高现金股利政策 C.基于控制权的考虑，股东会倾向于较高的股利支付水平 D.债权人不会影响公司的股利分配政策 【答案】ABCD
【解析】处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑将利润发放给股东，而不是企业积累；金融市场利率下降时，外部资金来源的资本成本降低，企业可以采取高股利支付率政策；基于控制权的考虑，股东会倾向于较低的股利支付水平；债权人会影响公司的股利分配政策。
三、股利分配政策 剩余股利政策
固定或持续增长的股利政策 固定股利支付率政策
低正常股利加额外股利政策 （一）剩余股利政策
1.含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
7
【教材例11-2】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加的投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。
问：公司应分配多少股利？
利润留存=800×60%=480（万元） 股利分配=600-480=120（万元） 2.特点：
采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 3.分析这类问题要注意以下几点： （1）关于财务限制
资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。
分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金存量不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。 （2）关于法律限制
法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
（3）限制动用以前年度未分配利润分配股利
限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则。因此，该公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。
【例题9?多选题】以下关于剩余股利分配政策的表述中，错误的有（ ）。 A.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人会不太赞同剩余股利分配政策 B.采用剩余股利政策时，公司的资产负债率要保持不变 C.所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需要。在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配
8
D.采用剩余股利政策时，公司不能动用以前年度的未分配利润 【答案】BC
【解析】本题的主要考核点是剩余股利分配政策的需注意的问题。剩余股利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配政策，所以A是正确表述。保持目标资本结构，不是指保持全部资产的负债比例不变，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率，所以B是错误表述。选项C是错误表述，错误在于没有强调出满足目标结构下的权益资金需要。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配，超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则，因此在剩余股利分配政策下，公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分，选项D是正确表述。 （4）注意是针对事后的利润分配还是事前的利润分配规划
【例题10?单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是( )。（2010年）
A.公司的目标资本结构 B.2009年末的货币资金 C.2009年实现的净利润 D.2010年需要的投资资本 【答案】B 【解析】分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金存量不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。
【例题11?计算题】（2000年）某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30%。预计继续增加长期债务不会改变目前的l1%的平均利率水平。 董事会在讨论明年资金安排时提出：
（l）计划年度分配现金股利0.05元／股； （2）为新的投资项目筹集4000万元的资金；
9
（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。 要求:测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。
【答案】
（1）发放现金股利所需税后利润=0.05×6000=300（万元） （2）投资项目所需税后利润=4000×45%=1800（万元） （3）计划年度税后利润=300+1800=2100（万元） （4）税前利润=2100/（1-30%）=3000（万元）
（5）计划年度借款利息=（原长期借款+新增借款）×利率 [（9000/45%）×55%+4000×55%]×11%=1452（万元） （6）息税前利润=3000+1452=4452（万元） （二）固定或持续增长的股利政策
1.含义：将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。
2.特点： 优点：
① 稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
② 有利于投资者安排股利收入和支出。 缺点：
①股利支付与盈余脱节。
②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
【例题12?单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（ ）。 （2006年） A.剩余股利政策 B.固定或持续增长的股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 【答案】B
【解析】本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。 （三）固定股利支付率政策
1.含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
10