第六章 外汇掉期交易
第六章 外汇掉期交易
（一）即期对远期掉期汇率的计算
【例】 即期汇率GBP/USD 1.5520/30
3个月汇水 40/60
在本例中，即期对3个月掉期交易，40表示报价方买入3个月远期英镑与卖出即期英镑的差价，既然报价方卖出即期英镑的价格为1.5530，所以报价方买入3个月远期英镑的价格为1.5570。 同理，60表示报价方卖出3个月远期英镑与买入即期英镑的差价，既然报价方买入即期英镑的价格为1.5520，所以报价方卖出3个月远期英镑的价格为1.5580。
因此即期对3个月掉期中的远期汇率为 1.5570/80
（二）远期对远期掉期差价的计算 将远期对远期分解为两笔即期对远期 【例】Spot USD/CHF=1.7000/10
Swap Spot/2 mths 50/40 Swap Spot/6 mths 180/160
掉期差价前大后小，说明美元的远期价格低于即期价格
卖出即期/买入2个月远期 50 + 银行买入2个月远期/卖出6个月远期美元
买入即期/卖出6个月远期 160 - 综合而言， 110 -
买入即期/卖出2个月远期 40 - 银行卖出2个月远期/买入6个月远期美元
卖出即期/买入6个月远期 180 + 综合而言， 140 +
所以 Swap 2 mths/6 mths 140/110
外汇掉期交易的应用
（一）轧平货币的现金流量
【例】某银行承做四笔外汇交易（1）卖出即期英镑400万；（2）买入6个月的远期英镑300万；（3）买入即期英镑250万；（4）卖出6个月的远期英镑150万。 用T型账户表示现金流量
英镑头寸 （1）400 （2）300 （4）150 （3）250 ?从长期来看，英镑余额为0。 ? 即期 6个月远期
（3）250 （1）400 （2）300 （4）150 余额150 余额150 所以从分开的账户来看，银行是卖出即期英镑，而在6个月后买入英镑。因此银行面临英镑
第六章 外汇掉期交易
升值的风险。
为避免资金缺口带来的利率风险，应承做一笔即期对远期的掉期交易：B/S英镑150万即期对6个月远期。
即期 6个月远期 （3）250 （4）150 （1）400 （2）300 买入150 卖出150 余额 0 余额0
（二）进行两种货币间的资金互换
银行在承做外汇交易时难免有多余或短缺的情况发生，为避免汇率风险，可运用掉期交易，以达到外汇业务平衡的目的。
【例】某银行在一天营业临近结束时，外汇头寸出现了这种情况：即期美元多头300万，2个月远期美元空头300万。同时即期日元空头10410万，2个月远期日元多头10420万，即期德国马克空头328万，2个月远期德国马克多头329万。当时的市场汇率是即期USD/JPY=104.10/20，2个月远期30/20，即期USD/DEM=1.6400/10，2个月远期10/20。（交易对方的报价） 解：
即期 2个月远期
USD300 JPY10410 JPY10420 USD300 DEM328 DEM329
银行可作两笔即期对远期掉期交易，将外汇头寸予以平衡：
（1）S/B USD 100 mio AG JPY Spot/2 month，即卖出即期美元100万买入日元/买入2个月远期美元100万卖出日元 美元 日元 即期 减少100万 增加10410万 2个月远期 增加100万 减少10390万 差额 0 +20万
（2）S/B USD 200 mio AG DEM Spot/2 month，即卖出即期美元200万买入德国马克/买入2个月远期美元200万卖出德国马克 美元 德国马克 即期 减少200万 增加328万 2个月远期 增加200万 减少328.4万 差额 0 －0.4万 最终美元余额为0，日元2个月远期多头30万，德国马克2个月远期多头0.6万。
（三）调整外汇交易的交割日
客户希望提前或推迟远期交易的交割日，可采用掉期交易。 若希望推迟，可做一个与原远期交易方向相反的即期交易，并做一个与原远期交易方向相同的远期交易，即达到推迟的目的。例如原远期交易为6月7日交割的卖出100万美元，
第六章 外汇掉期交易
在6月7日客户并无100万美元可供卖出，1个月之后才有100万美元到帐，所以可从即期市场买入100万美元，再卖出1个月远期美元100万。 交割 成交 （2） 7月7日到账 （3） 6月7日 （4） 6月7日 6月7日 7月7日 +USD -USD 掉期 （1） 可能4月5日 -USD +USD
若希望提前，则可做一个与原远期交易方向相同的即期交易，并做一个与原远期交易方向相反的远期交易，即达到提前的目的。例如原远期交易为为6月7日交割的卖出100万美元，5月5日就有100万美元到帐，所以可在即期市场卖出100万美元，再买入1个月远期美元。 交割 成交 （2） 5月5日到账 （3） 5月5日 （4） 5月5日 5月7日 6月7日 -USD +USD 掉期 （1） 可能4月5日 +USD -USD （四）进行盈利操作
掉期交易中的远期汇率在掉期交易进行时已经确定，考虑到未来的市场利率与汇率都可能发生变化，人们可以根据对利率变化的预期，做出对未来某个时刻市场汇率的预期，并根据这种预期进行投机性的远期对远期掉期。
【例】某日掉期外汇市场上，英镑兑美元的即期汇率为1.5600/10，6月远期英镑汇率为1.5630/45，12月远期英镑汇率为1.5660/80。某客户具有与众不同的利率预期，他们认为英镑与美元之间的利差会随时间推移而进一步扩大，预期半年后掉期外汇市场的即期汇率为1.5635/50，6月远期英镑汇率为1.5800/20。
操作：设即期交割日为2008年3月27日， 交割日 08.3.27公布的汇率 预计08.9.25的汇率 交割日 成交日 08.3.25 卖出6个月远期英镑，买入12个月远期英镑 08.9.25 买入即期英镑，卖出6个月远期英镑 若交易金额为100万英镑 08.3.27 1.5600/10 08.9.27 卖出英镑 汇率1.5630 买入英镑 汇率1.5650 成本2000USD 08.9.27 1.5630/45 1.5635/50 09.3.27 1.5660/80 1.5800/20 09.3.27 买入英镑 汇率1.5680 卖出英镑 汇率1.5800 收益12000USD 客户损益 亏损50点 因为第二行的差价更大，客户可选择 盈利150点 综合盈利10000USD 2000(1+x·6/12)=12000 x=1000% 相当于年利率为1000%
第六章 外汇掉期交易
该客户可以在08年3月25日卖出6月远期英镑买入美元，买入12月远期英镑卖出美元的投机性掉期交易；如果半年后预期实现，再做买入即期英镑卖出美元，卖出6月远期英镑买入美元的掉期交易。
损益：虽然第一步因英镑升水亏损了50点，但是第二步因英镑升水而盈利150点，最终盈利为100点。
所以掉期交易能获得较稳定的收益。而且掉期交易中动用的资金少，双方只需要支付差价。外汇头寸为0，无汇率风险。
一般规则：如果预期利率上升，则应持有短期资金；如果预期利率下降，则应持有长期资金。
如果报价币利率上升幅度大于基准币利率上升幅度，应选择持有短期报价币、长期基准币，因此操作策略为Buy Near/Sell Far 报价币；如果是小于，则应选择持有短期基准货币、长期报价币，因此操作策略为Buy Near/Sell Far 基准货币。
如果报价币利率下降幅度大于基准币利率下降幅度，应选择持有短期基准货币、长期报价币，因此操作策略为Buy Near/Sell Far 基准币；如果是小于，则相反。
【例】假设 GBP/USD Swap Point
Spot/1 Month: 112/110 Spot/2 Month: 226/223 Spot/3 Month: 334/331
交易员预计3个月内美元利率会下跌。如果1个月后美元利率如同交易员预期的那样下降了，Spot/2 Month的掉期汇率变为244/238。可采取怎样的掉期交易投机？
解：预计3个月内美元利率会下跌，选择持有长期美元，在即期买入3个月远期美元。其余的相匹配。
交割时间 现在 三笔交易 （1）客户买入+英镑 即期英镑，卖出-美元 3个月远期英镑 -英镑 +美元 选择价位334，基准货币英镑贴水，客户卖价比买价低334，应向银行支付334点 1个月后 3个月后 收益 （2）客户卖出-英镑 即期英镑，买入+美元 1个月远期英镑 +英镑 -美元 选择价位110，英镑贴水，客户买价比卖价低110，银行应向客户支付110点 （3）1个月后客 户卖出即期英镑，买入2个月远期英镑 合计 -英镑 +美元 +英镑 -美元 选择价位238英镑贴水，客户买价比卖价低238，银行应向客户支付238点 英镑头寸为0 英镑头寸为0 英镑头寸为0 客户获利14点 第六章 外汇掉期交易
综合而言，其承做B/S的综合掉期汇率为110＋238=348，成本为334，通过前后3次操作，交易可实现348－334=14点的盈利。 练习
已知USD/ECU的掉期汇率为 即期/1个月：69/72，即期/2个月：163/165，即期/3个月：232/234。如果询价方预期3个月内ECU利率会上升，且1个月后ECU利率的确上升，1个月后的即期/2个月的掉期汇率变为170/173，试确定询价方的操作策略，并计算该操作中询价方的得益。
解：预期3个月内ECU利率会上升，选择持有短期ECU、长期USD。则卖出3个月远期ECU，买入1个月远期ECU。将其分解：
（1）按升水234，S/B USD 3个月，即在即期卖出即期USD买入即期ECU，买入3个月远期USD卖出3个月远期ECU （2）按升水69点，B/S USD1个月，即在即期买入即期USD卖出即期ECU，卖出1个月远期USD买入1个月远期ECU
（3）1个月后，按升水170点，B/S USD 2个月，即买入即期USD卖出即期ECU，卖出1个月远期USD买入1个月远期ECU
整个过程承做S/B的综合掉期汇率为170+69=239点，其成本为234，因此利润为5点。 交割时间 现在 三笔交易 （1）客户买入即期美元，卖出1个月远期美元 +USD -ECU -USD +ECU 选择价位69，基准货币美元升水，客户卖价比买价高，银行应向客户支付69点 1个月后 3个月后 收益 （2）客户卖出 即期美元，买入-USD 3个月远期美元 +ECU +USD -ECU 选择价位234，基准货币美元升水，客户买价比卖价高234，应向银行支付234点 （3）1个月后客 户买入即期美元，卖出2个月远期美元 合计 +USD -ECU -USD +ECU 选择价位170，基准货币美元升水，客户卖价比买价高170，银行应向客户支付170点 美元头寸为0 美元头寸为0 美元头寸为0 客户获利5点
或解：现在，USD/ECU的掉期汇率为 即期/1个月：69/72，即期/3个月：232/234。可计算