第九章 外汇风险管理
2. 异价对敲（宽跨式期权）（strangle）——购买具有相同到期日但约定价格不同的一个看涨期权和一个看跌期权。 以较高的协定价格买入买权 合并 0 2 μ
?合并收益 汇率范围 C1 CS(t) 以较低的协定价格买入卖权 看涨期权损益 看跌期权损益 组合的损益 S(t)≤C1 C1
－P1 －P1 S(t)－C2－P1 C1－S(t)－P2 －P2 －P2 C1－S(t)－P1－P2 －P1－P2 S(t)－C2－P1－P2 ?当S(t)≤C1时，行使看跌期权，放弃看涨期权，损益为C1－S(t)－P1－P2；其中当S(t)=C1
－P1－P2时损益为0，即盈亏平衡点。随着S(t)逐渐减小，收益也逐渐增大。
?当S(t)>C2时，行使看涨期权，放弃看跌期权，损益为S(t)－C2－P1－P2；其中当S(t)= C2
＋P1＋P2时损益为0，即盈亏平衡点。随着S(t)逐渐增大，收益也逐渐增大。
?当C1 合并结果：市场价格变动介于两个协定价格之间时损失最大，为两个期权费之和；而变动超出两个协定价格之外时，损失逐渐减少，直至利润无限。盈亏平衡点为高协定价格加最大损失或低协定价格减最大损失。 第九章 外汇风险管理 ? 若以较低的协定价格买入买权，以较高的协定价格买入买权，则损益图 以较低的协定价格买入买权 合并 2 1 以较高的协定价格买入卖权 练习 某投资公司预测美元兑德国马克的汇率在1个月后可能脱离盘整态势，但目前尚不能确定突破方向。为获取利润，该公司进行了如下交易：（1）买入USD Call/DEM Put期权，有效期1个月，协定价格USD1=DEM1.54，期权价格3%，交易金额100万美元；（2）买入USD Put/DEM Call期权，有效期1个月，协定价格USD1=DEM1.54，期权价格5%，交易金额100万美元。试绘出此策略的损益图并进行盈亏分析。 解： 买入买权 μ 0 CCS(t) μ 合并 0 S(t) 买入卖权 第九章 外汇风险管理 美元买权支付期权费100万╳3%=3万美元（每美元0.0462马克，即1.54╳3%=0.0462马克/美元） 美元卖权支付期权费100╳5%=5万美元（每美元0.0770马克，即1.54╳5%=0.0770马克/美元） 合并收益 汇率范围 S(t)≤C S(t) >C 看涨期权损益 －P1 S(t)－C－P1 看跌期权损益 C－S(t)－P2 －P2 组合的损益 C－S(t)－P2 －P1 S(t)－C－P1 －P2 μP当S(t)=C（1.54）时，损失最大，为－P1 －P2 （0.0462+0.0770=0.1232马克/美元，或共8万美元）。 当S(t)>C（1.54）时，行使看涨期权，放弃看跌期权，损益为S(t)－C－P1 －P2；其中当S(t)=C＋P1＋P2(1.6632)时损益为0，即盈亏平衡点。当S(t)>1.6632时，收益>0，且随着S(t)逐渐增大，收益也逐渐增大。 当S(t)≤C时，行使看跌期权，放弃看涨期权，损益为C－S(t)－P2 －P1 ；其中当S(t)=C－P1－P2（1.4168）时损益为0，即盈亏平衡点。当S(t)<1.4168时，收益>0，且随着S(t)逐渐减小，收益也逐渐增大。 当1.4168 （二）外汇期权价差套利 是指买入并卖出同一类期权 1. 垂直价差套利——按照不同协定价格同时买进、卖出同一类期权。 （1）买权牛市价差套利 买入买权 合并 c 2 S(t) 2 1 卖出买权 - 1 CCP汇率范围 S(t)≤C1 S(t)>C2 X1 第九章 外汇风险管理 μP价格上涨时，利润有限：当C1 价格下跌时，损失有限：当S(t)≤C1时，损失最大，为P2－P1 （2）买权熊市价差套利 以较高的协定价格买入买权，以较低的协定价格卖出买权。 c 2 买入买权 2 1 - 1 0 PCCS(t) （3）卖权牛市价差套利 以较低协定价格买入卖权，并以较高协定价格卖出卖权。 0 合并 卖出买权 μ 卖出卖权合并 S(t) 买入卖权 第九章 外汇风险管理 μ 0 （4）卖权熊市价差套利 以较高的协定价格买入卖权，并以较低的协定价格卖出卖权 卖出卖权 S(t)合并 买入卖权