我国超额货币现象及成因的历史与现实因素
金融112 余陈 10113075 金融112 严勇 10113067 金融111 张云凯10102430
摘要：“超额货币”是我国转型和发展过程中的一个突出现象。学术界一直在争论我国多年保持着高经济增长与高货币供给的同时能维持物价稳定的“中国之谜”现象。本文通过收集M2、GDP、CPI的数据来说明超额货币的现状并由此探讨我国超额货币现象成因的历史与现实的因素，从而结合相关理论对以上分析研究结果进行总结，并提出相关政策建议。
关键词：超额货币；现实；历史；政策建议
一、 引言
自麦金农于1993年首次提出“中国之谜”之后，国内外学者对我国是否存在超额货币这一问题展开了长久的讨论。1、一些学者认为我国存在超额货币的学者多是从费雪方程式的角度出发，即将公式变形为增速恒等式At+ Ap- AV，代入数据后得出的Am数列，即为我国相应时间段的超额货币规模。他们认为“中国之谜”的答案在于中国存在超额货币需求，而证明这种对于货币的超额需求的重要依据就是在中国经济整个改革开放进程中所表现出来的货币供给与物价水平变动之间的反常规关系。有一类学者将货币迷失概念等同于超额货币，定义为超出实际经济增长需要却又没有表现为通货膨胀的那部分货币。基于这点得出的结论是，我国的确存在超额货币；并且他们认为自改革开放以来，我国货币经济运行的一个突出特点就是货币总量持续快速增长，迷失货币即超额货币的规模不断扩大。2、另一些则认为我国不存在超额货币问题。有研究认为，之所以会得出中国存在超额货币的结论，原因出在研究方法上，原封不动地套用交易方程式研究中国货币经济问题是不合适的。另外，从费雪方程式的适用性入手，若考虑到货币需求的收入弹性和价格弹性的因素，则20世纪90年代以来中国广义货币的供应只是存在稍微过量，并不存在大量的超额货币。还有研究，从货币需求的角度分析我国超额货币问题，认为人们对货币的需求应分为交易需求和资产需求，而传统交易方程式显然己不符合现代经济的货币需求构成，对其进行修正以及实证分析，得出结论:中国1984年至2004年间基本不存在“超额货币”现象。
我们认为我国超额货币的概念产生于麦金农提出“中国之谜”之后，是学者们为了解开中国之谜所作研究中引申出的概念。而中国之谜所叙述的是这样一种现象,即中国的货币供应量增长率大大超过经济增长率，但却能够在保持金融高速增长的同时成功地控制住通货膨胀。从这段叙述中可以看出,“中国之谜”的提出就是基于传统的货币数量模型，那么作为解释中国之谜成因的引申概念，超额货币也应基于同样的理论。英国经济学家大卫?休谟提出，真正影响商品价格的货币数量，不是指货币供应的绝对数量，而应是正在流通着的货币的数量。传统货币数量论的代表人物之一马歇尔也肯定了货币量对于物价的影响关系。根据货币数量论的观点，货币供应量的波动最终会传导到物价的波动上，然而根据我国的现状，自1979年以来，我国的货币供应量的增长率已明显超过经济增长率与通货膨胀率之和，即货币供给的大量快速增长并没有带来物价的同水平增长。这就为“超额货币”概念的提出做出了理论上的铺垫。既然已经明确了研究超额货币问题的理论基础是货币数量论，而超额货币的概念引申自传统货币数量论中的费雪方程式，那么当务之急是划定我国超额货币的定义。由费雪方程式我们知道，MV=PT，它表示货币总量应等于货币交易的价格水平与交易总量的乘积。我们将此方程式取对数后差分，得到其增长率公式，am + AV = Ap +At，由于货币流通速度V在长期内稳定，则其变化率为零，即Av=0，进而增速公式变形为:Am=Ap +AT。该公式表示，货币供应量的增长率应等于物价上涨率和交易量增长率之和。那么我国超额货币就应表示为EXM = AM - Ap + AT。用文字表示为:超出物价上涨率和交场量增长率的货币供应增长，应被称为“超额货币”。
二、 文献综述
从超额货币概念的提出至今已得到越来越多学者的关注和研究，国内外学者从货币数量论入手，通过不断的理论分析和对传统数量模型的改进，得到了从不同视角对我国超额货币现象的不同解释。
Ruffer和Stracca（2006）[1]从理论上对流动性的概念进行了解析，他们认为流动性不仅体现在一国央行所投入的高能货币的数量上，而且还应该体现投资者和家庭对货币的需求量(内生货币)。
Friedman和Schwartz (1963)[2]得到的结论是当实际经济活动处于扩张期时，货币累积存量当中将出现正的扰动成分，偏高于趋势水平；当经济处于收缩期时，货币累积存量当中将出现负的扰动成分，偏低于趋势水平。
Hafer和Kutan(1994)[3]用误差修正模型检验了中国1952—1988年间货币需求与实际国民收入以及预期通货膨胀率之间存在的协整关系。
McCandless和Weber (1995)[4]的研究表明，通货膨胀率和货币供应量增长率之间有非常强的相关性，并且，从长期看，货币供应量的增加最终导致通货膨胀率在相同程度上的上升。弗里德曼在早期的研究中也有类似的结论，即货币供应量的变化将最终体现在价格的变化上。
易纲(1996)[5]从分析中国金融资产结构的角度出发，探讨了中国的广义货币与国民生产总值之比迅速增长的原因。他认为，中国金融资产的变化过程主要有两条主线，一是货币化，一是货币市场和资本市场的发展，易纲将这种货币化定义为在经济发展中产生超额货币需求，从而使货币流通速度减慢。他认为中国M2/GDP逐年升高的现象应归因于我国货币化进程的加快。
赵平(2004)[6]将超额货币供给定义为年度货币供应量的增长速度超过GDP与物价增长速度之和的现象。他认为根据现代资产选择理论，股票资产和货币资产之间存在一定的替代关系，同时还有财富效应和交易效应，因此股票市场的变动应对货币需求产生影响，其影响渠道就是货币流通速度。
李欣，张家伟(2011)[7]认为虚拟资本的膨胀创造了货币需求，并对实体经济货币需求产生挤出效应，因而M2/GDP上升并不必然意味着通货膨胀压力加大，只有M2/GDP持续偏离长期路径时，会对币值稳定产生影响。而货币化进程、虚拟资本膨胀以及外汇占款这三方面因素对中国货币需求亦具有较大影响，并在此基础上修正了传统的货币需求方程。
伍志文(2003)[8]就“中国之谜”提出了“金融资产囤积假说”,他认为建立在两部门经济结构之上的传统货币数量公式忽视了作为资产存量的货币的存在，没有考虑到证券交易量和货币供应量之间的关系，已经不能解释新的经济金融环境下货币供应量与物价之间的反常规关系。
刘伟(2005)[9]分别分析了不同层次的超额货币的成因，他认为M0超额货币现象的主要原因是交易域的不断扩大、金融机构和网络电子货币发展缓慢、地下经济的发展和“核心家庭革命”的家庭结构变迁；Ml超额货币现象的成因是:货币交易域的扩大、产业集中度的下降和分配序指数的上升；M2超额货币现象的成因是:收入分配、存量资产和企业终极产权不断向私人倾斜和转移。总体来看，超额货币现象是经济市场化转型过程中的必然现象。另外，他还明确提出货币流通速度不是超额货币现象的原因。
宋健(2009)[10]从界定超额货币内涵、我国超额货币引致原因的实证检验以及超额货币对我国经济金融的影响三方面较为全面地对我国超额货币问题进行
了解释和分析。
何问陶，陈虎城(2010)[11]将货币迷失概念等同于超额货币，定义为超出实际经济增长需要而又没有表现为通货膨胀的那部分货币。他们认为,我国货币迷失现象的形成机理是多原因的，包括货币化进程、虚拟经济、不良贷款、收入分配差距、金融市场失衡、银行资金闲置等，并针对如何合理引导这些迷失货币进入实体经济提供了相应的政策建议。
以上综述是对前11篇文献的，后几篇有些类似就不赘述了。
三、“超额货币”的现状及危害
（一）“超额货币”的现状
我国M2具有扩张速度迅猛、绝对规模庞大、与GDP偏移幅度扩大这三个特征。2000年-2013年间，M2年均增长16.8%，而同期的GDP年均增长率为9.9%，这十多年间，我国的M2年均增长率超过GDP增长率6.9个百分点，M2年均增长率始终高于13%，在金融危机爆发过后的2009年更是高达27.7%，2010年达到19.7%。我国M2扩张是在全球性货币增长的背景下发生的，与国外比较来看，截止2012年末，全球M2余额大约为366万亿元人民币，其中有27%是近几年新增货币供应量，最近四年2009-2012年间全球新增M2中我国贡献了其中的47%，目前我国M2无论是存量还是增量都为世界最高。由于M2增速持续高于GDP增速，因此我国M2/GDP一直呈现上升趋势，1978年改革初期我国M2/GDP为23.6%，到2013年M2/GDP已接近200%，位居全球第一，远远超出美国63%、欧元区144%的比重。
特别值得注意的是，货币和准货币(M2)供应量同比增长率在这十多年时间里，远远超过了GDP增长率和通货膨胀率之和。从他们的比值上来看，M2增长率/GDP增长率已由2000年的1.45一度增长至3.00，现在回落至1.77，这说明了：我国的GDP的增长需要1.77货币区作为支撑，对比主要国家的该比率，可以看出，我国该指标不仅高于发展中国家，还高于发达国家。
根据传统的货币需求方程式，由于货币流通速度是一个相对稳定不变的量，因此已过的货币供应量过高即货币超发，就会导致物价的上涨，导致通货膨胀，然而中国的货币供应量增长大大超过了GDP增长率，在保持经济增长的同时，却没有引起严重的通货膨胀。
通过对这些数据的分析，发现中国长期存在超额货币供给的状况，即中国经济存在着通货膨胀的诱因。
附数据：
表1 M2增长率、GDP增长率、CPI和M2/GDP
货币和准货指标 币(M2)供应量(亿元) 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 平均 134,610.30 158,301.90 185,006.97 221,222.80 254,107.00 298,755.70 345,603.59 403,442.21 475,166.60 606,225.01 725,851.80 851,590.90 974,159.46 1,106,524.98 货币和准货币(M2)供应量同比增长率(%) 12.3 14.4 16.8 19.6 14.7 17.6 17 16.7 17.8 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 16.80714286 99,214.55 109,655.17 120,332.69 135,822.76 159,878.34 184,937.37 216,314.43 265,810.31 314,045.43 340,902.81 401,512.80 473,104.05 519,470.10 568,845.21 国内生产总值(亿元) 国内生产总值增长(百分点) 8.43 8.3 9.08 10.03 10.09 11.31 12.68 14.16 9.63 9.21 10.45 9.3 7.65 7.67 9.856428571 居民消费价格指数(上年=100) 100.4 100.7 99.2 101.2 103.9 101.8 101.5 104.8 105.9 99.3 103.3 105.4 102.6 102.6 1.459074733 1.734939759 1.850220264 1.954137587 1.456888008 1.556145004 1.340694006 1.179378531 1.848390447 3.007600434 1.885167464 1.462365591 1.803921569 1.773142112 M2/GDP
图1 1999-2010年M2和GDP增长量对比