答; 在以下两种情况下可运用空头套期保值：
① 公司拥有一项资产并计划在未来售出这项资产；②公司目前并不拥有这项资产，但在未来将得到并想出售。 在以下两种情况下可运用多头套期保值：
① 公司计划在未来买入一项资产；②公司用于对冲已有的空头头寸。
20、一家银行给你的报价如下:年利率14％，按季度计复利。问：(a)等价的连续复利利率为多少？(b)按年计复利的利率为多少？ 解：(a)等价的连续复利为
4ln(1?或每年13.76％。 （b）按年计复利的利率为
0.14)4＝0.1376
(1?或每年14.75%。
0.144)4＝0.1475
21、请认真解释便利收益与持有成本这两个术语的含义。期货价格、现货价格，便利收益和持有成本之间有何联系？
答：便利收益指持有实实在在的商品比持有期货合约具有的收益；持有成本指存储成本加上融资购买资产所支付的利息之和。期货价格关系为
F0，现货价格S0，便利收益和持有成本之间的
F0?S0e(c?y)T
其中c为持有成本，y为便利收益，T为持有期货合约的时间。
22、一位跨国公司的高级主管认为：“我们完全没有必要使用外汇远期，因为我们预期未来汇率上升和下降的机会几乎是均等的，使用外汇远期并不能为我们带来任何收益。”请对此说法加以评论。
答：他的说法是不对的。首先应该明确，期货（或远期）合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者通过期货（或远期）合约获得了确定的未来买卖价格，消除了因价格波动带来的风险。本例中，汇率的变动是影响公司跨国贸易成本的重要因素，是跨国贸易所面临的主要风险之一，汇率的频繁变动显然不利于公司的长期稳定运营（即使汇率上升与下降的概率相等）；而通过买卖外汇远期（期货），跨国公司就可以消除因汇率波动而带来的风险，锁定了成本，从而稳定了公司的经营。
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23、股价指数期货价格应大于还是小于未来预期的指数水平？请解释原因。
答：由于股价指数的系统性风险为正，其预期收益率大于无风险利率，因此股价指数期货价
r(T?t)E(ST)?Se格F?Se总是低于未来预期指数值
y(T?t)。
24、请阐释以下观点：在交割期间，期货价格高于现货价格将存在套利空间。如果交割时期货价格低于现货价格呢？
答：如果在交割期间，期货价格高于现货价格。套利者将买入现货，卖出期货合约，并立即交割，赚取价差。如果在交割期间，期货价格低于现货价格，将不会存在同样完美的套利策略。因为套利者买入期货合约，但不能要求立即交割现货，交割现货的决定是由期货空方作出的。
25、“如果最小方差套期保值比率为1.0，则这个套期保值一定是完美的。”这一观点正确吗？请解释原因。
n??答：这一观点是不正确的。例如，最小方差套期保值比率为时，n=1。因为
??H?????G，当=0.5、?H=2?G?<1，所以不是完美的套期保值。
26、请解释完美套期保值的含义。完美的套期保值的结果一定比不完美的套期保值好吗？ 答：完美的套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会总比不完美的套期保值好。例如，一家公司对其持有的一项资产进行套期保值，假设资产的价格呈现上升趋势。此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产生更好的结果。 五、计算题
1、假设一英国银行工作的远期外汇交易员，被一美国客户要求报出德国马克对美元的汇价，在即期后一年交割。客户希望从该银行恰好购买1980000德国马克，以清偿到期时需偿还的一笔债务；作为银行将卖出1980000德国马克，收进美元。已知,即期汇率是1美元=1.80德国马克，即期一年期美元利率是8%，德国马克是10%。请问： （1）为换取德国马克，银行将得到多少美元？ （2）一年期美元/马克远期的汇率是多少？
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2、期权基本交易策略有4种：买进看涨期权（或看涨期权多头）或卖出看涨期权（或看涨期权空头）、买进看跌期权（看跌期权多头）或卖出看跌期权（看跌期权空头）。现假如有一投资者在某年3月初预期长期国债期货的价格将有小幅度下跌，于是，他卖出一份6月份到期、协定价格为85美元份的长期国债期货期权合约，共收取期权费2000美元，交易量为1000份。现在，如该投资者属于卖出看涨期权投资策略，请分析计算以下情况投资者的收益，并分析原因。
（1）到6月份，长期国债期货的市场价格为85美元或者更低； （2）到6月份，长期国债期货的市场价格上涨为86美元； （3）到6月份，长期国债期货的市场价格上涨为93美元。
通过以上计算，请指出该投资策略中，投资者所获最大利润、最大损失及盈亏平衡点价格；并画图分析解：该投资策略属于卖出看涨期权，三种情况下投资者的收益如下：
（1）到6月份，长期国债期货的市场价格为85美元或者更低，则该看涨期权的购买方将不予执行，故而出售者获利2000美元。
（2）到6月份，长期国债期货的市场价格上涨为86美元，看涨期权的购买者要求履约，则看涨期权的出售者将获利2000－（86－85）×1000＝1000美元。 （3）到6月份，2000－（93－85）×1000＝－6000美元
由以上可知，对于该投资者其最大可能获利为2000美元；最大损失随着到期长期国债期货
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的市场价格的上涨，则损失无限；盈亏平衡点，即2000＝（x-85）×1000得，x＝87。 3. 某投资者购买了A股票的双重期权，期中看涨期权费为每股6元，而看跌期权费为每股4元，当时约定的股票价格为每股50元，股票数量为2000股，试分析： (1) 在A股票处于何种价位时，该投资者就会获利？ (2) 该投资者的最大损失为多少？
(3) 当A股票上升到64元或下跌至35元时，该投资者的盈亏状况如何？ (1) 总期权费：6×2000＋4×2000＝20000元 (X－50)×2000＝20000 解得X＝60(元) (50－Y)×2000＝20000 解得Y＝40(元)
即高于60元，或低于40元时，可盈利。 (2) 最大的损失为期权费30000元。 (3) (64－60)×2000＝8000元(净盈利) (40－35)×2000＝10000元(净盈利)
5、假定外汇市场美元兑换马克的即期汇率是1美元换1.8马克，美元利率是8%，马克利率是4%，试问一年后远期无套利的均衡汇率是多少？
（1?4%）马克，得解：设美元与马克的均衡汇率为x，则按照式子：(1?8%)美元?1.8?到1美元?1.7333马克。
6、银行希望在6个月后对客户提供一笔6个月的远期贷款。银行发现金融市场上即期利率水平是：6个月利率为9.5%，12个月利率为9.875%，按照无套利定价思想，银行为这笔远期贷款索要的利率是多少？
解：设远期利率为i,根据
(1?9.5%i)?(1?)?1?9.875"，得i?9.785%
7、设投资者在2007年9月25日以1530点（每点250美元）的价格买入一手2007年12月到期的S&P500指数期货。按CME的规定，S&P500指数期货的初始保证金为19688美元，维持保证金为15750美元。当天收盘时，S&P500指数期货结算价为1528.90，该投资者的盈亏和保证金账户余额各为多少？什么情况下该投资者将收到追缴保证金的通知？ 解：收盘时，该投资者的盈亏＝(1528.9－1530.0)×250＝－275美元；保证金账户余额＝
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