新设备预计残值30万元,可通过出售取得。 如果决定实施此项技术改造方案，现有设备可以以100万元售出，购臵新设备的价款是650万元，购臵新设备价款与出售旧设备所得之差额部分需通过银行贷款来解决，银行贷款的年利率为8％，要求按复利计息。银行要求此项贷款须在8年内还清。该企业要求的投资收益率为10％。 要求：
（1）用净现值评价该项技术改造方案的可行性。
（2）如果可行的话，平均每年应还款多少？
◇思考讨论
1.何谓现金流量？估算现金流量应遵循哪些原则？为什么？
2.在进行项目投资决策时为什么更重视现金流量而不是会计利润？ 3.如何评价投资回收期和会计收益率？
4.试述NPV、PI 和IRR在项目评价中的决策规则及其内在联系。 5.怎样进行资本限额决策？
6.项目投资决策的敏感性分析有何意义？
◇案例分析
固特异轮胎公司投资项目的可行性分析
固特异轮胎公司经过长期细致的研发工作，于近期研制出了一种新轮胎——“超级胎面（super tread）”，现需要对生产和销售“超级胎面”的投资必要性进行决策。
这种新型轮胎除了能用于一般的快车道外，对行驶于湿滑路面和野地也非常合适。到目前为止，该公司为研制“超级胎面”已花费了1 000万美元的研发成本，此后，又花费了500万美元的市场调研费用，得出了这样一个结论：“超级胎面”牌轮胎有相当大的市场，上市后至少可在市场销售4年。
固特异轮胎公司需要马上投资12 000万美元购买生产设备以制造“超级轮胎”，此设备预计有7年的使用寿命，第4年末时可以5 142.85万美元出售。固特异公司打算在两类市场上销售“超级胎面”：
（1）初级设备制造商（OEM）市场，OEM市场包括为新车购买轮胎的主要大汽车公司（如通用汽车公司）。在OEM市场上，“超级胎面”预计能以36美元/只的价格出售，生产轮胎的变动成本为18美元/只。
（2）更换市场。更换市场包括所有汽车出厂后购买的轮胎。这个市场上的利润率较高，估计售价为59美元/只，变动成本与OEM市场相同。
汽车行业分析家预测汽车制造商今年将生产出200万辆新车，此后产量以每年2.5％的速度增长，每辆新车需要4只轮胎，固特异公司能占有11％的OEM市场。
行业分析家预测更换轮胎市场今年的规模为1 400万只，且每年将增长2％，固特异公司期望能占有该市场8％的份额。
固特异公司打算以高于通货膨胀率1％的速度提高价格，可变成本也以同样的速度增加。另外，“超级胎面”项目第1年将发生2 500万美元的销售和管理费用（在以后年份将以通货膨胀率的速度增加）。
固特异公司的所得税税率为40％，年通货膨胀率预计保持在3.25％。公司使用16％的折现率来评价新产品决策，假设采用直线法折旧，期末无残值。
假设你是固特异公司的财务分析师，请运用所学的有关项目投资决策知识，对“超级胎
面”项目进行评估并提供一份是否进行投资的建议书，同时回答以下问题：
（1）净营运资本需求分析（眼下的初始营运资本需求为1 100万元，此后的净营运资本需求为销售额的15％）。
（2）计算此项目的PP和AAR。
（3）计算此项目的NPV、PI和IRR。 （4）提出你对问题的分析思路。
资料来源 [美] 斯蒂芬〃A.罗斯，罗德尔福〃W.威斯特菲尔德、杰弗利〃F.杰富.公司理财.吴世农,沈艺峰等译.北京：机械工业出版社，2000:147-148。
第6章 金融投资决策
◇拓展练习
? 单项选择题
1.按照我国有关规定，股票不得（B ）。
A.溢价发行 B.折价发行 C.平价发行 D.市价发行 2．某企业于2000年3月1 H购得平价发行的面额为10000元的债券，其票面利率12％，每年3月1日计算并支付一次利息，并于三年后到期还本。该公司若持有该债券至到期日，其到期收益率为(A )。
A．12％ B．16％ C．8％ D．10％ 3．投资者在购买债券时，可以接受的最高价格是( C )。
A．市场的平均价格 B．债券的风险收益 C．债券的内在价值 D．债券的票面价
格
4．避免债券利率风险的方法是( A )。
A．分散债券的到期 B．投资预期报酬率会上升的资产 C．不买质量差的债券 D．购买长期债券
5．由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险是指( C )。
A．违约风险 B．再投资风险 C．利率风险 D．变现力风险 6.企业同时进行两项或两项以上的投资时，总投资风险是指（C ）。 A.各个投资项目的风险累加 B.各个投资项目的风险抵消
C.通过方差和相关系数来衡量 D.各个投资项目的风险加权平均数 7．债券按已发行时间分类，可分为( D )。
A．短期债券、中期债券和长期债券 B．政府债券、金融债券和公司债券 C．固定利率债券和浮动利率债券 D．新上市债券和已流通在外的债券
8．某公司发行的股票，投资人要求的必要报酬率为20％，最近刚支付的股利为每股2元，估计股利年增长率为10％，则该种股票的价值为( C )元。
A.20 B.24 C.22 D.18
9．某股票为固定成长股，其成长率为3％，预期第一年后的股利为4元。假定目前国库券收益率13％，平均风险股票必要收益率为18％，而该股票的贝他系数为1．2，那么该股票的价值为( C )元。
A．15 B．20 C．25 D．30
10．某人以40元的价格购入一张股票，该股票预期股利为每股1.02元，预计半年后能
以50元的价格出售，则该股票的年持有期收益率应为( D )。
A．2.04％ B．27.55％ C．21％ D．55.1％
11．甲企业购买A种股票10000股，购买价为每股10元，随后按每股16元的价格将A股票全部卖出，实际发生证券交易费用为600元，则该笔证券交易的资本利得是(A )。
A．59400 B．60000 C．60600 D．159400 12.关于风险报酬正确的表述是（ D ）。
A.风险报酬是必要投资报酬 B.风险报酬是投资者的风险态度
C.风险报酬是无风险报酬加通胀贴补 D.风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度 13．下列哪些因素不会影响债券的内在价值( D )。
A.票面价值与票面利率 B.市场利率 C.到期日与付息方式 D.购买价格 14．非系统风险是发生于( B )造成的风险。
A．宏观经济状况的变化 B．个别公司的特有事件 C．不能通过投资组合得以分散 D．通常以p系数来衡量
15．某债券面值为1000元，票面年利率为12％，期限3年，每半年支付一次利息。若市场利率为12％，则其发行时的价值(A )。
A.大于1000元 B．小于1000元 C．等于1000元 D．无法计算 16．已知A股票的p系数等于1，则表明该股票(C )。 A．与现行国库券的收益率相同 B. 市场风险非常低
C．与整个市场的平均风险相同 D．是整个市场的平均风险的1倍
17．风险分散理论认为投资组合能够降低风险，如果投资组合包括了全部股票，则投资者。( )
A．只承担市场风险，不承担公司特有风险 B．既不承担市场风险，也不承担公司特有风险 C．既要承担市场风险，也要承担公司特有风险 D．只承担公司特有风险，不承担市场风险
18. 下列关于贝他系数的说法中，不正确的是(A )。 A．它可以衡量出个别股票的可分散风险的大小 B．它可以衡量出个别股票的市场风险的大小 C．某股票的贝他系数越大，则其风险收益率越高 D．某股票的贝他系数为1，则它的风险与整个市场的平均风险相同
19．当某股票的预期收益率等于无风险收益率时，则其贝他系数应(D )。 A．大于1 B．小于1 C．等于1 D．等于0
20．从投资人的角度看，下列观点中不能被认同的是( D )。
A．有些风险可以分散，有些风险则不能分散 B．额外的风险要通过额外的收益来补偿 C．投资分散化是好的事件与不好的事件的相互抵消 D．投资分散化降低了风险，也降低了预期收益
? 多项选择题
1．从财务管理角度看，政府债券不同于企业债券的特点包括( ABC )。
A．流动性强 B．抵押代用率高 C．可享受免税优惠 D．违约风险大 2．购入股票可在预期的未来获得的现金流入包括( BC )。
A．到期按面值返还的本金 B．每期预期的股利 C．出售时得到的价格收入 D．预期资本利得
3．下列关于债券到期收益率的表述中正确的有( ABCD )。
A．它是指导选购债券的标准 B．它是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率 C．它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率 D．它是能使未来现金
流人现值等于债券买人价格的贴现率
4．下列关于市盈率的说法中正确的有( )。
A．市盈率很高，风险相当大 B．市盈率越低，风险则越小
C．预期将提高利率时市盈率会普遍下降 D．预期公司利润增长时市盈率会上升 5．长期债券收益率一般高于短期债券收益率，这是因为(ABC )。
A．债券的到期时间越长，利率风险越大 B．债券的持有时间越长，购买力风险越大 C．长期债券的流动性差，变现力风险大 D．长期债券的面值较高 E．长期债券的发行较困难
6．风险分散理论认为，市场风险具有的特征有( ABC )。 A．不能通过多角化投资来回避，只能靠更高的报酬率来补偿 B．该类风险来源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退 C．它表现为整个股市平均报酬率的变动
D．它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动
7．风险分散理论认为，以等量资金投资于A、B两种股票( ADE )。 A．如果A和B完全负相关，组合的风险被全部抵销 B．如果A和B完全负相关，组合的风险不扩大也不减少 C．如果A和B完全正相关，组合的风险被全部抵销 D．如果A和B完全正相关，组合的风险不扩大也不减少
E．A和B的投资组合可以降低风险，但实际上难以完全消除风险 8．进行债券投资，应考虑的风险有(A BCDE )。
A．违约风险 B．利率风险 C．购买力风险 D．变现力风险 E．再投资风险 9．下列风险中，一般固定利率债券比变动利率债券风险大的有( BC )。
A．违约风险 B．利率风险 C．购买力风险 D．变现力风险 E．再投资风险 10．下列有关债券到期收益率的说法中正确的是(BCD )。 A．平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率
B．如果债券的价格不等于面值，其实际收益率与票面利率不同 C．如果债券到期收益率高于投资人要求的报酬率，该债券应买人
D．如果债券不是定期付息，那么即使平价发行到期收益率也可能与票面利率不同 11．用市盈率估计股价的高低时，下列正确的计算公式有( ABC )。
A．市盈率：股票市价÷每股盈利 B．股票价格：该股票市盈率x该股票每股盈利 C．股票价值：行业平均市盈率x该股票每股盈利 D．股票价值：行业平均市盈率x行业平均每股盈利
12．按照资本资产定价模式，影响个别股票预期收益率的因素有( ABC )。 A．无风险的收益率 B．平均风险股票的必要收益率
C．个别股票的贝他系数 D．经营杠杆系数 E．财务杠杆系数
13．实际上，如果将若干种股票组成投资组合，下述表达正确的有(ABCD )。
A．不可能达到完全正相关，也不可能完全负相关 B．可以降低风险，但不能完全消除风险 c．投资组合包括的股票种类越多，风险越小 D．投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司特有风险
14．若按年支付利息，则决定债券投资的年到期收益率高低的因素有( ABCD )。 A．债券面值 B．票面利率 C．购买价格 D．偿还年限 15．关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确的是( ABCD )。 A．股票的贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变异程度 B．股票组合的贝他系数反映投资组合相对于平均风险股票的变异程度
C．股票组合的贝他系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数 D．股票的贝他系数衡量个别股票的系统风险 E．股票的贝他系数衡量个别股票的非系统风险
? 判断题
1.判断投资组合调整是否合理有效，其标准就是看收益提高的幅度是否大于风险上升的幅度或风险降低的幅度是否超过收益降低的幅度。 （ ）
2．国库券是政府发行的债券，由于有政府作担保，所以没有任何风险。( )
3．现行国库券的收益率为10％，平均风险股票的必要收益率为16％，某种股票的p系数为1．5，则该股票的预期报酬率应为19％。( )
4．当票面利率大于市场利率时，债券发行时的价格大于债券的面值。( )
5．债券的价格会随着市场利率的变化而变化。当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格会上升。 ( )
6. 投资组合的收益率都不会低于所有单个资产中的最低收益率。( )
7. 以平价购买到期一次还本付息的债券，其到期收益率和票面利率相等。( ) 8．债券投资的到期日越长，投资者受不确定性因素的影响就越大，其承担的变现力风险就越大。 ( )
9．债券到期日越长，则承受的风险越大，因此，分散债券的到期日，可避免购买力风险。 ( )。
10.证券市场线用来反映个别资产或组合资产的预期收益率与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。( )
11．利率固定不变的债券，则可避免利率波动的风险。 ( ) 12．用市盈率可估计股票的风险。一般认为。市盈率越低，投资风险越小；市盈率越高，投资风险越大。( )
13．贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的公司特有风险，而不是市场风险。 ( )
14．投资于股票未来现金流入包括两部分：预期股利收益和预期资本利得利益。( ) 15．对债券投资收益评价时，应以债券价值和到期收益率作为评价债券收益的标准，票面利率不影响债券收益。( )
16．计算股票价值的贴现率应当是投资者要求的收益率。可根据股票历史上长期的平均收益率来确定；也可以参照债券的收益率，加上一定的风险报 酬率来确定。更常见的方法是直接使用市场利率。 ( )
17．一般说来，企业进行股票投资风险要小于债券投资风险。( ) 18．任何投资都要求对承担的风险进行补偿，证券投资组合要求必须补偿的风险包括市场风险和公司特有的风险。 ( )
19.证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。( )
20.国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。( )
? 业务题
1．A公司于2001年7月1日购买了1000张B公司2001年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为10％，期限5年，每半年付息一次的债券。如果市场利率为8％，债券此时的市价为1050元，请问A公司是否应该购买该债券?如果按1050元购入该债券，此时购买债券的到期收益率为多少?
2．某公司于2002年1月1日发行一种三年期的新债券，该债券的面值为l000元，票