计算项目 固定资产投入 营运资本投入 营业现金流量 固定资产残值回收 财务应收账款存货周转率 3.5 固定资产周转率 2.5 销售净利率 15% 资产负债率 50% 股利支付率 1/3 0年 1年 2年 3年 4年 -120 -20 40 37 37 34 34 31 20 20 71
指标 周转率 实际数据 8 (3)2008年12月31日的比较资产负债表（简表）如表3所示： 表2 资产 2008年年初数 库存现金 应收账款 存货 长期股权投资 固定资产 2008年年末数 1000 （A） （B） 1000 负债和股东权益 2008年2008年营运资本回收 现金流量合计 年初数 年末数 1500 （D） 1500 250 -140 40 500 1000 2000 1000 短期借款 1100 应付账款 1400 长期借款 2500 股本 250 （2）折现率为12％时，则该项目的净现值可计算为：
NPV=-140+40?O．893+37?O．797+34?O．712+71?O．636=-5．435(万元)
该项目的净现值小于零，从财务上是不可行的。
NPV=-140+40?O．909+37?O．826+34?O．751+71?O．683=O．949(万元)
由此，可用试错法来求出该项目的内含报酬率：IRR=10．323％。 由此可得，其项目的预计实际报酬率(内含报酬率)低于公司要求的投资报酬率，因此项目不可行，其结果与(2)中的结论是一致的。 3．某公司决定投资生产并销售一种新产品，单位售价800元，单位可变成本360元。公司进行市场调查，认为未来7年该新产品每年可售出4 000件，它将导致公司现有高端产品(售价1 100元／件，可变成本550元／件)的销量每年减少2 500件。预计，新产品线—上马后，该公司每年固定成本将增加10 000元。而经测算；新产品线所需厂房、机器的总投入成本为1 610000元，按直线法折旧，项目使用年限为7年。企业所得税率40％，公司投资必要报酬率为14％。(已知：PVIFA(14％，7)=4.288) 要求根据上述，测算该产品线的： ‘
(1)回收期；(2)净现值，并说明新产品线是否可行。
解：首先计算新产品线生产后预计每年营业活动现金流量变动情况： 增加的销售收入=800?4 OOO-1100?2 500=450 OOO(元) 一增加的变动成本=360?4 OOO-550?2 500=65 OOO(元) 一增加的固定成本=10 OOO(元)
—增加的折旧=1 610 OOO÷7=230 OOO(元)
从而计算得：每年的息税前利润=450 OOO-65 OOO-1O OOO-230 OOO=145 OOO(元)
每年的税后净利=145 OOO? (1—40％)=87 OOO(元) 由此：每年营业现金净流量=87 OOO+230 OOO=317 OOO(元) 由上述可计算：
(1)回收期=1610 OOO÷317 OOO=5．08(年)
(2)净现值=-1610 OOO+317 OOO?PVIFA(14％，7)=-250 704(元) 可知，该新投资项目是不可行的。 4. F公司为一上市公司，有关资料如下：
资料一： （1）2008年度的营业收入（销售收入）为10000万元，营业成本（销售成本）为7000万元。2009年的目标营业收入增长率为100％，且销售净利率和股利支付率保持不变。适用的企业所得税税率为25％。
（2）2008年度相关财务指标数据如表1所示： 表1
4000 500 9000 （C） 500 10000 资本公积 2750 留存收益 1000 合计 9000 2750 （E） 10000 （3）当折现率取值为10％，该项目的净现值为： 无形资产 合计 资料二：2009年年初该公司以970元/张的价格新发行每张面值1000元、3年期、票面利息率为5％、每年年末付息的公司债券。假定发行时的市场利息率为6％，发行费率忽略不计。 要求： （1）根据资料一计算或确定以下指标： ①计算2008年的净利润；
②确定表2中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）； （2）根据资料一及资料二计算下列指标；
①发行时每张公司债券的内在价值 ②新发行公司债券的资金成本。 解：（1）①2008年的净利润=10000×15％=1500（万元）
②A=1500（万元），B=2000（万元），C=4000（万元），D=2000（万元），E=2000（万元）。
（2）①发行时每张公司债券的内在价值=1000×5％×（P/A，6％，3）+1000×（P/F，6％，3）=50×2.673+1000×0.8396 =973.25（元） ②新发行公司债券的资金成本=1000×5％（1－25％）/970×100％=3.87％
5. E公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为10％，现有六个方案可供选择，相关的净现金流量数据如下表所示：
方案 A t 0 1 2 3 4 5 ? 9 10 11 合计 NCFt-1050 -50 0 500 50 450 100 400 150 275 275 275 275 350 200 275 275 275 275 ? 150 ? 400 ? 275 ? 275 ? 275 ? 275 100 450 275 275 275 275 50 1650 B NCFt-1100 500 275 - 1650 1650 1650 C NCFt-1100 0 275 275 275 275 275 D NCFt-1100 275 -550 -1100 275 275 275 E NCFt-550 275 275 1650 1650 F NCFt- 要求： 31
（1）根据表中数据，分别确定下列数据： ③E方案和F方案的项目计算期。
（2）根据表中数据，说明A方案和D方案的资金投入方式。 （3）计算A方案投资回收期指标。 （4）计算E方案投资回收期指标。 （5）计算C方案净现值指标。 （6）计算D方案内含报酬率指标。 解：
（1）①A方案和B 方案的建设期均为1年 ②C方案和D方案的运营期均为10年 ③E方案和F方案的项目计算期均为11年
（2）A方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入
假设该公司没有营业外收支和投资收益，所得税率不变。要求： (2)分析说明该公司资产、负债及所有者权益的变化及原因；
(3)假如你是公司的财务经理，在2005年应从哪些方面改善企业的财务状况和经营业绩。 解:
(1)该公司的总资产净利率在平稳下降，说明其运用资产获利的能力在降低，其原因是资产周转率和销售净利率都在下降。 总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降。
销售净利率下降的原因是销售毛利率在下降，尽管在2004年大力压缩了期间费用，仍未能改变这种趋势。
(2)该公司总资产在增加，主要原因是存货和应收状况占用增加。负债是筹资的主要来源，其中主要是流动负债。所有者权益增
①A方案和B 方案的建设期； ②C方案和D方案的运营期； (1)分析说明该公司运用资产获利能力的变化及其原因；
（3）A方案包括建设期的静态投资回收期=3+150/400=3.38（年） 加很少，大部分盈余都用于发放股利。
（4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100/275=4（年） (3)2005年应从以下方面提出相关措施：扩大销售、降低存货、 （5）C方案净现值指标=275×（P/A，10％，10）×（P/F，10％，降低应收账款、增加留存收益、降低进货成本。 1）－1100 =275×6.1446×0.9091－1100=436.17（万元） （6）275×（P/A，IRR，10）=1100 即：（P/A，IRR，10）=4 根据（P/A，20％，10）=4.1925 （P/A，24％，10）=3.6819
可知：（24％-IRR）/（24％-20％）﹦（3.6819-4）/（3.6819-4.1925） 解得：IRR=21.51％
6．某公司近三年的主要财务数据和财务比率如下表：
销售额(万元) 总资产(万元) 普通股(万元) 保留盈余(万元) 所有者权益合计 流动比率 平均收现期(天) 存货周转率 债务／所有者权益 长期债务／所有者权益 销售毛利率 销售净利率 总资产周转率 总资产净利率 2002年 4000 1 430 100 500 600 1．19 18 8．0 1．38 2003年 4 300 1 560 100 550 650 1．25 22 7．5 1．40 2004年 3 800 1 695 100 550 650 1．20 27 5．5 1．61 发行普通股取得现金 支付去年的所得税 以低于账面的价格出售固定资产 赊销(售价大于成本) 赊购 支付过去采购的货款 贴现短期应收票据 支付当期的管理费用 8．某公司原有设备一台，购置成本为15万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10％，该公司用直线法计提折旧，现拟购买新设备替换原设备。新设备购置成本为20万元，使用年限为8年，同样用直线法计提折旧，预计残值为购置成本的10％，使用
0．5 20％ 7．5％ 2．80 21％ 0．46 16．3％ 4．7％ 2．76 13％ 0．46 13．2％ 2．6％ 2．24 6％ 新设备后公司每年的销售额可以从150万元上升到165万元，每年付现成本将从110万元上升到115万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入10万元，该公司的所得税税率为33％，资本成本率为10％。(假设处置固定资产不用交税，10％，5年年金终值系数为6．1051，年金现值系数为3．7907，8年年金终值系数为11．436，年金现值系数为5．3349)
要求：使用年均净现值法计算说明该设备是否应更新。 (1)继续使用旧设备： 初始现金流量为O
32
- - 0 - - - - - + - 0 0 0 0 0 0 + + + + + + + - - 0 0 0 7．指出下列会计事项对有关指标的影响。假设原来的流动比率为1增加用“+”表示、没有影响用“0”表示、减少用“-”表示。
解： 事项 流动资产总额 + + + 营运资金 流动比率 税后利润 0 旧设备年折旧=15?(1-1O％)÷10=1．35(万元) 终结现金流量15?10％=1．5(万元) (2)更新设备：
新设备年折旧=20(1-10％)÷8=2．25(万元) 初始现金流量=-20+10=-10(万元) 营
业
现
金
流
量
=(165-115-2
．
25)
解：收支预算法的关键是确定哪些项目是付现收入或付现支出； (2)付现收入1 OOO(元)
(4)采购材料支出现金=20000-10 OOO=10 OOO(元)；(4)(5)均为付现支出。 则：
营业现金流量=(150-110-1．35)?(1-33％)+1．35=27．25(万元) (1)实现付现收入=30000-10000=200 000(元) 继续使用旧设备年折现净值=27．25+1．5÷6．1051=27．50(万元) (3)实现现金收人8 OOO(元)
?
期初现金余额=1 OOO+2000+1 OOO=4 OOO(元)
本期现金收入=(30 OOO-10000)+1 OOO+8000=29000(元) 本期现金支出=(20 OOO-1O OOO)+5 OOO+6000=21 OOO(元)
则现金余绌=本期现金收入+期初现金余额-本期现金支出-期末=4 OOO+29 OOO-21000-2 500=9 500 则本期现金余绌为9 500元。
11．某企业筹集长期资金400万元，发行长期债券1．6万张，每张面值100元，票面利率11％，筹集费率2％，所得税率33％；以面值发行优先股8万股，每股10元，筹集费率3％，股息率12％；以面值发行普通股100万张，每股1元，筹集费率4％，第一年末每股股利O．096元，股利预计年增长率为5％；保留盈余60万元。要求：计算企业综合资金成本。
解：由于：债券筹资比重=1．6?1OO÷400=40％ 优先股筹资比重=8?10÷400=20％ 普通股筹资比重=100?1÷400=25070 留存收益筹资比重=60÷400=15％
且：债券成本率：11％?(1—33％)／(1—2％)=7．52％ 优先股成本率；12％／(1—3％)=12．37％ 普通股成本率：O．096／(1—4％)+5％=15％ 留存收益成本率；O．096+5％=14．6％
则：综合资本成本=40％?7．52％+20％?12．37％+25％?15％+15％?14．6％=11．422％
12．A公司原有设备一台，购置成本为15万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10％，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为20万元，使用年限为5年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10％，使用新设备后公司每年的销售额可以从150万元上升到165万元，每年付现成本将从110万元上升到115万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入10万元，该企业的所得税率为33％，资本成本率为10％。
要求：通过用差量分析法测算说明该设备是否应更新。 ．解：
(1)分别计算初始投资、折旧与残值的现金流量的差量。 由于原设备的账面净值为8.25万元[15—15?(1—10％)÷2]小于变现值10万元，故初始投资应考虑税金的影响。所以，旧设备的变价收入为9．42万元[10-(10-8．25) ?33％]。 ?初始投资=20-9．42=10.58(万元)
(1-33％)+2．25=34．2425(万元) 终结现金流量=20?10％=2(万元) 所以，设备应当更新。
第四年初开始投产，投产时需垫支50万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入360万元，每年增加付现成本120万元，假设该企业所得税率30％，资金成本率10％，固定资产残值忽略不计。
要求：计算该项目投资回收期、净现值及内含报酬率。 解：每年折旧额=600÷5=120(万元) 该方案每年营业现金净流量=360-30％)+120?30％=204(万元)
则该方案每年现金流量如下表所示：
期限 现金流量 尚未回收额 年平均净现值=34．2425+2÷11．436-10÷5．3349=32．54(万元) 期末必要现金余额=2 500(元) 9．某公司要进行一项投资，投资期为3年，每年年初投资200万元，必要现金余额
? (1-30％)-120?(1
0 1 2 3 4 5 6 7 204 8 254 -200 200 -200 -50 204 204 204 200 400 600 650 446 242 38 (1)投资回收期=6+38÷204=6．19(年)
(2)净现值
10％，5) ? (P／S，10％，3)+50? (P／S，10％，8)-[200+200?(P?(P／A，
／A，10％，2)+50? (P／S，10％，3)]=19．4(万元) =204
(3)设贴现率为12％，则
? (P／A，12％，5)?(P／S，12％，3)+50?(P／S，12％，8)
-[200+200?(P／A，12％，2)+5O?(P／S，12％，3)]=29．78(万元)
NPV=204
用插值法求内含报酬率
19.4?10.79% IRR?10％?(12％-10％)?19.4?29.7810．某企业1997年末库存现金余额1 000元，银行存款余额2 000元，其他货币资金1 000元；应收账款余额10 000元，应付账款余额5 000元；预期1998年一季度末保留现金余额2 500元；预期1998年一季度发生下列业务：
(1)实现销售收入30 000元，其中10 000元为赊销，货款尚未收回。
(2)实现材料销售1 OOO元，款已收到并存人银行。 (3)采购材料20 OOO元，其中10 OOO元为赊购。 (4)支付前期应付账款5 OOO元； (5)解缴税款6 OOO元； (6)收回上年应收账款8 OOO元。
试用收支预算法计算本季度预计现金余绌。
?年折旧额? 33
20?(1?10%)15?(1?10%)??2.25(万元)510?残值=(20-15)?10％=O．5(万元)
(2)计算各年营业现金流量的差量，如表1： 表
单位：万元 项目 销售收入(1) 付现成本（2) 折旧额(3) 税前净利(4)=(1)—(2)—(3) 所得税(5)=(4)?33％ 税后净利(6)=(4)-(5) 营业净现金流量(7)=(6)+(3)=(1)-(2)-(5) (3)计算两个方案现金流量的差量，如表2： 项目 第0年 初始投资 第 第 第 第 第5第1—5年 165-150=15 115-110=5 2．25 7．75 2．56 5．19 7．44
1
(2)如果无风险收益率上调至8％，其他条件不变，计算该股票的必要报酬率；
： (3)如果贝塔值上升至1.8，其他条件不变，请计算该股票的必
要报酬率。
解：（1）该股票的必要报酬率=6%+1.5*（14%-6%）=18% （2）如果无风险报酬率上升至8%而其他条件不变，则： 新的投资必要报酬率=8%+1.5*（14%-8%）=17%
（3）如果贝塔值上升至1.8。其他条件不变，该股票的必要报酬率： 新的股票投资必要报酬率=6%+1.8*（14%-6%）=20.4%
33．某公司原有设备一台，购置成本为20万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10％，该公司用直线法计提折旧，现拟购买新设备替换原设备。新设备购置成本为30万元，使用年限为8年，同样用直线法计提折旧，预计残值为购置成本的10％，使用新设备后公司每年的销售额可以从150万元上升到180万元，每年付现成本将从110万元上升到130万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入10万元，该公司的所得税税率为40％，资本成本率为10％。(假设处置固定资产不用交税，10％，5年年金终值系数为6．1051，年金现值系数为3．7907，8年年金终值系数为11．436，年金现值系数为5．3349)
要求：使用年均净现值法计算说明该设备是否应更新。 解：若继续使用旧设备
0．5 7．94 初始现金流量为0
旧设备年折旧=20*（1-10%）/10=1.8万元
营业现金流量=（150-110-1.8）*（1-40%）+1.8=24.72万元 终结现金流量=20*10%=2万元
继续使用旧设备年折现净值=24.72+2/6.1051=25.05万元 若设备更新：
新设备年折旧=30*（1-10%）/8=3.375万元 初始现金流量=-30+10=-20万元
营业现金流量=（180-130-3.375）*（1-40%）+3.375=31.35万元 终结现金流量=30*10%=3万元
年平均净现值=31.35+3/11.436-20/5.3349=27.86万元 所以，设备应当更新。
1．甲公司本年销货额100万元，税后净利12万元，财务杠杆系数为1.5，固定营业成本为24万元，所得税率40%，要求计算总杠杆系数。
解：税前利润=120000/（1-40%）=200000元 EBIT=税前利润+利息=200000+1
1.5=EBIT/(EBIT-1)=（200000+I）/200000 I=100000元 EBIT=300000 边际关系=300000+240000=540000元 经营杠杆系数=540000/300000=1.8 总杠杆系数=1.8*1.5=2.7
1．某公司要进行一项投资，投资期为3年，每年年初投资400万元，3年共需投资1200万元，第4-10年每年现金净流量为500万元，如果把投资期缩短为2年，每年需投资700万元，2年共投资1400万元，竣工后的项目寿命和每年现金净流量不变，资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。 要求：试分析判断应否缩短投资期？ 解：（1）正常投资期的净现值 34
1年 2年 3年 4年 年 7．44 -10．58 营业净现金流 量 终结现金流量 现金流量 7．44 7．44 7．44 7.44 -10.58 7．44 7．44 7．44 7．44
(4)计算净现值的差量。
?NPV=7．44?3．170+7．94?O.621-1O．58=17.94(万元) 结论：没备更新后，净现值会增加17．94万元，故应进行更新。 31．某企业产销单一产品，目前销售额为1000元，单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本为2000元，要求： （1）企业不亏损前提下单价最低为多少
（2）要实现利润3000元，在其他条件不变时，单位变动成本应达到多少？
（3）企业计划通过广告宣传增加销售额50%，预计广告费支出为1500元，这项计划是否可行？
解：（1）单价=（利润+固定成本总额+变动成本总额）/销售额=（0+2000+6000）/1000=8元
（2）目标单位变动成本=单价-（固定成本+目标利润）/销售量=10-（2000+3000）/1000=5元即要实现利润3000元，单位变动成本应降低到5元
（3）实施该项计划后，销售额=1000*（1+50%）=1500件 固定成本=2000+1500=3500元
利润=销售额*（单价-单位变动成本）-固定成本=1500*（10-6）-3500=2500元
原来的利润=1000*（10-6）-2000=2000元
即实施该项计划后能够增加利润为500元，因此该计划可行。 32．假定无风险收益率为6％，市场平均收益率为14％。某股票的贝塔值为1．5，则根据上述计算： (1)该股票投资的必要报酬率；
NPV=-400-400*PVIFA20%,2+500*PVIFA20%,10*PVIF20%,3 =-400-400*1.528+500*4.193*0.579 =-400-611.2+1213.87 =202.67
(2)缩短投资期的净现值
NPV=-700-700*PVIF20%,1+500*PVIFA20%,10*PVIF20%,2 =-700-700*0.833+500*4.193*0.694 =-700-583.1+1454.97 =171.87
所以不应采用缩短投资期的方案.
15．某公司2001年销售收入为2000万元，销售折扣和折让为400万元，年初应收账款为400万元，年初资产总额为2 000万元，年末资产总额为2800万元。年末计算的应收账款周转率为5次，销售净利率为20％，资产负债率为60％。要求计算： (1)该公司应收账款年末余额和总资产利润率； (2)该公司的净资产收益率。
解：（1）应收账款年末余额=（2000-400）/5*2-400=240 总资产利润率=（1600*20%）/[（2000+2800）/2]*100%=13.33% （2）总资产周转率=1600/[(2000+2800)/2]=0.67次
净资产收益率=（1600*20%）/[（2000+2800）/2*（1-60%）]=33.33% 2．某公司2 X X6年年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为2000万元(按面值发行，票面年利率为10％，每年年末付息，3年后到期)；普通股股本为4000万元(面值4元，1000万股)；其余为留存收益。2 X X6年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。 (1)增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；
(2)增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为12％。 预计2 X X 6年可实现息税前利润1000万元，适用所得税税率为30％。
要求：测算两种筹资方案的每股利润无差异点，并据此进行筹资决策。
解：增发股票筹资方式：
由于增发股票方案下的普通股股份数将增加=1000/5=200万股 公司债券全年利息=2000*10%=200万元 增发公司债券方式：
增发公司债券方案下的全年债券利息=200+1000*12%=320万元 因此，每股利润的无差异点可列示为：
[（EBIT-200）（1-30%）]/（1000+200）=[（EBIT-320）（1-30%）]/1000 从而得出预期的EBIT=920万元
由于预期当年的息税前利润（1000万元）大于每股利润无差异点的息税前利润（920万元），因此在财务上可考虑增发债券方式来融资。
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