析，认为标的物市场价格有较大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定数额的权利金买入看跌期权。如果标的物市场价格下跌，则看跌期权的权利金会上涨，一旦权利金上涨，则可平仓获利。如果标的物市场价格不跌反涨，买方将不执行权利，其最大损失是支付的权利金。如果标的物的市场价格无反转可能，则可卖出看跌期权将多头对冲平仓，以减少标的物持续上涨所造成的损失。
2．为了博取杠杆收益而买进看跌期权。与买进看涨期权理由相同，如果预期标的物市场价格下跌的可能性极大，则可买进看跌期权，以较低的权利金成本获取比卖出期货合约更高的杠杆效应。
3．为保护标的物多头而买进看跌期权。投资者已经买进了标的物，为防止价格下跌，可买进看跌期权，以抵消价格下跌的风险。如果价格下跌，虽然买进的标的物会有损失，但买进的看跌期权会有收益，这样对买进的标的物是一种保护；如果价格上涨，则期权的最大损失只是权利金，而买进的标的物则会继续受益。比如买进某股票时价格为50元，当市场价格上升至80元时，投资者采用买进看跌期权的方式可以达到锁定账面利润的目的。如果股票市场价格继续上涨，尽管看跌期权有所损失，但股票将获得更多收益。如果股票价格下跌，股票有所损失，但期权将获得收益。
【例10-5】某交易者以0.0664（汇率）的价格购买10张在CME集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看跌期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看跌期权的市场价格为0.029,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1.590-0.0106=1.5794
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，由于标的物市场价格低于看跌期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。
行权收益=（盈亏平衡价格-标的物市场价格）*手数*合约单位 =0.0178*10*62500=11125（美元）
该交易者也可选择对冲平仓的方式了结期权。 平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.029-0.0106）*10*625000=0.0184*62500=11500（美元）
由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应选择对冲平仓的方式了结期权，平仓收益为11500美元。
四、卖出看跌期权 （一）卖出看跌期权损益
与看涨期权相似，看跌期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看跌期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看跌期权的损益如下：
当标的物市场价格大于等于执行价格时，看跌期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的上涨，看跌期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格小于执行价格，看跌期权买方执行期权时，卖方以执行价格买入标的物。卖出看跌期权的损益状态参见图10-4，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权卖方的最大损益状况。
图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的卖方越有利。标的物市场价格变化对看跌期权卖方损益的影响见表10-8。
表10-8标的物市场价格变化对看跌期权空头损益的影响
标的物市场价格范围 标的物市场价格的变动方向及卖方损益 处于盈利状态。无论S上期权头寸处置方法 买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行S≥X 涨或下跌，最大盈利不变，等于权利金。 处于盈利状态。盈利会随X-P 1．为获得价差收益或权利金收益而卖出看跌期权。看跌期权的卖方通过市场分析，认为相关标的物市场价格将会上涨，或者即使下跌，跌幅也很小，所以卖出看跌期权，并收取一定数额的权利金。待标的物市场价格上涨时，看跌期权的市场价格随之下跌，看跌期权卖方可以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会下跌，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。 2．为对冲标的物空头而卖出看跌期权。如果投资者已经卖出标的物（如期货合约或现货），为低价买进标的物，可卖出看跌期权。如果标的物市场价格下跌，投资者可低价将标的物买进平仓获利；如果标的物市场价格上涨，则所获得的权利金可减少损失，等于提高了标的物的卖价。 【例10-6】某交易者以86点的价格出售10张在CME集团上市的执行价格为1290点的S&P500美式看跌期货期权（1张期货期权合约的交易单位为1手期货合约，合约乘数为250美元），当时标的期货合约的价格为1204点。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）标的期货合约的价格为1222点时，该看跌期权的市场价格为68 点,试分析该交易者的盈亏状况。 解析： （1）盈亏平衡价格=1290-86=1204点 （2）标的期货合约的价格为1222点时，由于标的期货合约的市场价格低于执行价格，所以买方可以行使期权，该交易者履约。 履约损益=（标的物的市场价格-盈亏平衡价格）*手数*合约单位 =（1222-1204）*10*250=45000（美元） 上述结果看出，虽然行权对买方有利，但由于标的物的市场价格高于盈亏平衡点，所以卖方仍有一定的收益。 如果卖方在买方行权前将期权合约对冲平仓，平仓收益=（86-68） *10*250=45000（美元），两种结果相同。 实际操作中，期权策略可以是以上简单策略的应用，也可以在以上简单策略的基础上构建出形式和目的多样的期权组合策略。 卖出看涨期权 二、卖出看涨期权 （一）卖出看涨期权损益 看涨期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看涨期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。 卖出看涨期权的损益如下： 当标的物市场价格小于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的下跌，看涨期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。 当标的物的市场价格高于执行价格，看涨期权的买方执行期权时，卖方必须履 约，以执行价格将标的物卖给买方。卖出看涨期权的损益状态参见图10-2，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看涨期权卖方的最大损益状况。 图中可见，标的物市场价格越高，对看涨期权的卖方越不利，标的物市场价格跌至执行价格以下时，卖方盈利最大，为权利金。标的物市场价格变化对看涨期权卖方损益的影响见表10-6。 表10-6 标的物市场价格变化对看涨期权空头损益的影响 标的物市场价格范围 标的物市场价格的变动方向及卖方损益 处于盈利状态。无论S上涨0≤S≤X 或下跌，最大盈利不变，等于权利金。 处于盈利状态。盈利会随着SX