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1引言
到今天，股票市场的历史可以追溯到400年前，它随股份制公司出现在历史的舞台。随着公司规模的不断扩大和公司资金的不足，要求有一种形式，让让公司来获得大量的资金的来源。于是股份制公司开始登上历史的舞台，由股东共同出资来管理整个公司。股份制公司的出现带来了一系列的市场变革，其中就包括以股票形式的融资；有了股票融资就需要股票交易，有了股票交易，就促成了股票市场的行成和发展。而股票市场的发展在很大程度上促进了股票融资活动，让股份制公司更加完善 [1]。
股票市场的发展和经济的发展有着千丝万缕的联系，世界如此，我国的股票市场也不例外。经济学家预测2014年我国经济总量将第一次突破10万亿美元，与美国并成为全球唯一的两个超越10万亿美元规模的经济强国。根据国家国务院总理李克强3月5日作出的新一年政府工作报告，我国今年的国民生产总值增长目标设定为7.5%，国际基金组织和世界银行分别就2014我国的经济增长率做出了7.5%和7.7%的预测。从2014政府工作报告部署的系列经济深化改革计划中可以看出，我国经济持续健康发展的内生动力将会进一步增强。在2010年我国的经济超越日本，成为全球第二大经济体[2]。2013年我国的经济总量已经是日本的三倍。持续健康的经济发展让中国的GDP成几何数增长，人民的生活水平不断提高，手头结余也越来越丰厚，促使越来越多的人面向理财。一个好的健康的理财市场变得越来越重要[3]。
我国股票市场成立于1991年，从成立以来，在国民经济中的地位日益重要。但在过去十几年的发展过程中，一直呈现畸形。我国新股发行的市场概况：
上海证券交易所在1990年11月26日正式成立，同一年底， 深圳证券交易所也正式成立。他们的成立标志着我国开始有了属于自己的股票交易市场。我国的股票市场从一开始就是实行严格的监管制度，从刚开始的审批到通道制，再到2004年的保荐制，都是行政审核代行监管制度，代替投资者判断。我国新股发行市场配套机构和体制不够健全，价值的自我发现功能弱，这些决定了要有一个严厉的监管制度，严厉的监管制度是新股能顺利发行的保障，有一定的合理性。但是，不同的制度适用于不同的时期，随着股票市场的进一步发展，股票市场的结构日益完善，严格的监管制度将不适应与这样一个有活力的市场，
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甚至有一定的阻碍作用。对于培养市场的价值自我发现功能产生很大的羁绊。当然，我国目前的股市是有很大弱点的，集中表现为以下几个方面：
1、股票的自我控制能力不足，容易暴涨和暴跌，稳定性差，上证指数波动过于剧烈。
2、投机现象严重，股市资本严重泡沫化。股价发行的保障和暴跌使得投机盛行，因为投机现象过于严重，使得高换手率出现，股市经常处于超买的状态，进而导致了高市盈率的出现。
3、幕后交易现象严重，蓄意操纵股价。庄家等通过幕后交易等一系列的行为来操纵市场股价，从而获得高收益。
对于我国新股上市而言，1、在操作上，新股上市没有全流通，明明总股本很大，为了高价发行把流通股搞得很小，等到大非小非流通时，股价只有一路朝下。2、在数量上，新股上市数量颇大，今年年初平均每月有24只新股上市，截止到2014年6月底证监会计划安排100只新股上市。虽然近两年证监会大力限制，但是上市股票的数目依然很庞大。新股上市速度慢，对国家和投资者而言都是好事，国家能正常融资又能增加收入，对投资者来说，增加了很多机会。新股上市速度过快，对证券市场会产生较大的冲击[6]。
我国股票市场股票价格高，公司退市率低，政策不够健全，容易产生极端收益,目前还是政策驱动市场，是一个不成熟的市场。市场资金严重错配是一个长时间的问题，上市公司经过投行的精心包装，上市后募集资金成数十倍的增长，而股东面临巨大的金钱诱惑时，往往经不住诱惑，高价套现，从而让一部分人成了富翁，而真正的投资炒股人得不到分红，损失惨重，长此以往，人民的资金找不到一个好的健康的投资方向，进而转向房子等方向，造成了房价疯涨、物价飞涨等一系列的问题。在股东方面，大股东掌握控制权，独立董事形同虚设，特别是一些家族企业，权利高度集中，小股东没有发言权，造成公司机制混乱，资金流向不明，发展方向迷茫等问题。更有甚者大股东强强联合，采用手段稀释股份，侵害小股东权益。在搭配方面，市场过度倾向于融资方，投资方得不到应有的权利，不得不选择逃离。各种各样的问题使得股票市场变得诡异莫测，让投资者迷茫不解[7]。
鉴于新股上市存在的诸多不足，本文就新股上市来做出一些探索。
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2模型的建立
建立经济模型，一定要面对变量选取的问题。选择变量的工作看似简单，实则不然。确定变量是建立模型过程中一个至关重要的环节。选择模型变量的过程中，需要考虑很多问题，比如问题的深度、所依据的理论、建立模型的目的、涉及的范围以及可支持的数据情况等。如果变量选取的太多，模型容易过大，可能会把问题搞得复杂化，不利于抓住问题的关键；选取的太少，就容易遗漏重要影响因素，不能正确有效的解决问题。
在这里，我们要增发新股期间的超额收益率、换手率、开盘价、收盘价计量经济学模型，然后假设检验，用计量经济学检验及修正。
超额收益率是指超过正常(预期)收益率的收益率。超额收益率是某日的收益率减去投资者当日要求的正常(预期)收益率。
超额收益法是以改组企业的收益率为基础，用来评价企业商誉。从超额收益法可以看出，企业商誉预考企业收益产生。它是一种从理论出发的科学的、合理的方法。
超额收益率在计算上等于实际收益率和正常收益率的差值，正常收益率是在某一事件不发生的前提下产生的预期收益率。用估计期数据来估计正常收益率，这里选用市场模型，表述为：
Rit??i??iRim??it其中，Rit为股票i在t时期的实际收益率；Rim为市场在t时期的收益率，该收益选用天相流通指数来表示；?it为随机扰动项。
我们用最小二乘估计法对上式进行回归，并且用参数估计期数据估计?i和
?i，并假定在事件里，v和?i保持不变，这样，我们可以得到事件期的超额收
益率和累计超额收益率：
ARit?Rit??i??iRim CARit?ARit?CARt?1?t1?60t??30?ARit
t1?601nAARt??ARit CARt?AARt?CARt?1??AARt
ni?1t??30其中，ARit是股票i在t时期的超额收益率，Rit股票i在t时期的实际收益，Rim为t时期的天相流通指数(市场收益率)，?i和?i为市场模型估计出的参数值，
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CARit为该股票 i在t时期累计超额收益率，AARt为t时期内的平均超额收益率，CARt为 t时期内的累计平均超额收益率。
我们以纽威股份为例，纽威股份有限公司成立于苏州，目前是我国最大的阀门制造商和出口商。该公司致力于阀门的生产和研发，致力于生产世界最先进水平的工业阀门，它生产阀门的质量和该公司的创新能力已经得到全球各行业人士的认可。经过六年艰苦卓绝的努力，纽威从2003年就成为我国最大的阀门制造商和出口商。在2011年销售额达到19亿元，并且形成了9大产品系列，分别是：闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、核电阀、调节阀、井口阀门和安全阀。年生产能力达到25亿元，其生产的阀门广泛应用于石油、天然气、长输管线、炼油、煤化工、化工、电厂、造船等工业领域。
纽威股份在2014年1月18日于上海证券交易所正式上市，它是IPO重启以来第一只上市的新股份公司。一下是纽威股份4月份的股市数据：
表1：纽威股份四月份数据汇集表
时间 2014-04-01 2014-04-02 2014-04-03 2014-04-04 2014-04-08 2014-04-09 2014-04-10 2014-04-11 2014-04-14 2014-04-15 2014-04-16
开盘 18.43 18.68 18.84 18.83 18.83 19.17 19.21 19.01 18.55 18.84 18.58
收盘 18.68 18.9 18.82 18.93 19.19 19.22 19.01 18.59 18.76 18.61 18.66
涨幅 1.14% 1.18% -0.42% 0.58% 1.37% 0.16% -1.09% -2.21% 0.91% -0.80% 0.27%
换手% 2.61 3.63 4.09 2.51 4.22 4.16 5.07 4.86 2.27 2.37 2.28
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2014-04-17 2014-04-18 2014-04-21 2014-04-22 2014-04-23 2014-04-24 2014-04-25 2014-04-28 2014-04-29 2014-04-30
18.71 19 19.19 19.11 18.82 18.6 18.3 18.19 17.17 17.4
19.16 19.09 19.21 18.81 18.7 18.34 18.16 17.17 17.35 17.48
2.68% -0.37% 0.63% -2.08% -0.58% -1.93% -0.98% -5.45% 1.05% 0.75%
5.42 3.37 7.16 4.29 2.15 2.97 2.86 3.81 2.62 1.79
经计算得到以下数据
表2纽威股份数据表
上证指数超额收益率 -0.1741 -0.71055 1.00344 0.542442 -0.94817 0.564715 -0.66889 0.096
开盘 收盘 换手%
个股超额收益
率 0.086505 0.632879 -0.31447 -0.68144 0.813172 0.647176 0.587813 -1.68128
18.68 18.84 18.83 18.83 19.17 19.21 19.01 18.55
18.9 18.82 18.93 19.19 19.22 19.01 18.59 18.76
3.63 4.09 2.51 4.22 4.16 5.07 4.86 2.27