学生姓名与学号：曾柳芳 11242096
8. 参考文献 ........................................................................................................ 23 9. 附录 ................................................................................................................ 23
参考文献
附录1:
山东东阿阿胶股份有限公司2008-2011年度会计报表
以下正文排版要求
（1） （2） （3） （4）
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表格与图示：参照财务管理课程主讲教材《财务管理：理论与案例》中图、表格式，每个表与图均要标明数据来源或资料来源。此外表格中数字的字号为“小五”号。
（5） 参考资料：按照公司年报、公告、研究报告、网站信息、期刊文章等类别序号列示
VI Course group director: Ma Zhong
财务分析报告
山东东阿阿胶股份有限公司（000423）
1. 近年来公司经营与财务概况
1.1 公司概况
山东东阿阿胶股份有限公司前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改制为股份制企业。1996年成为上市公司，同年7月29日“东阿阿胶”A股股票在深交所挂牌上市，系国内最大的阿胶及系列产品生产企业。隶属央企华润集团。现有员工5,665人，总资产42.26亿元，注册资本65,402.1573万元，以全额预缴、比例配售、余额即退的发行方式以每股5.28的价格发行1090万股。生产经营中成药、保健品、生物药等产业门类的产品百余种，远销东南亚各国及欧美市场。以“一水”（东阿地下水，用此水熬制阿胶，分子量小、纯度高、利于去杂提纯和药性发散）、“两宝”（国家级保密工艺; 国家级保密配方）“三千年”（东阿阿胶具有三千年的历史，文化底蕴极其丰厚）的优势特色而闻名于世，经营绩效良好。公司法定代表人：秦玉峰；公司董秘：吴怀锋。公司实施主业导向型的单焦点多品牌发展战略，通过继承、创新引领阿胶行业发展，加快产品现代化、市场国际化和资源全球化进程，实现从优秀到卓越的跨越。
1.2 公司近年来经营状况
山东东阿阿胶股份有限公司经营业务主要有：1、阿胶及系列产品，阿胶及阿胶系列药用补血止血产品；2、保健食品：阿胶系列的保健食品，如：蜜饯类、口服液类、颗粒类、软胶囊类、果酒类、硬胶囊剂等；3、医疗器械及药用辅料等：如阿华医疗器械、阿胶糕等；4、医疗贸易及其他方面。 在山东聊城政府引导下，从20世纪90年代后，山东东阿阿胶集团公司就开始尝试多元化经营。1997、1998年，山东东阿阿胶集团公司收购了当地的医疗器械厂和聊城中药厂；1999年，开始向啤酒和印染等非医药行业扩张；2000年后，相继组建保健品公司和医药商业批发公司。由于当时市场因素及公司市场策略等因素影响，其他业务增长缓慢；2001年起，公司逐步放弃了多元化战略，重新聚焦阿胶主业，围绕阿胶药品、保健食品和驴皮原材料的养驴基地做大做强；2004年东阿阿胶纳入华润旗下企业，更是借助华润管理和全国市场网络资源进行整合。
在2009年，面对经济环境和市场的变化，聚焦阿胶主业，推进阿胶文化营销和阿胶价值回归工程，实现新的突破。2009年实现营业收入20.79亿元，比上年增长23.32%，营业利润4.71亿元，比上年增长37.27%；实现净利润4.07亿元，比上年增长37.46%。
1.3 公司目前财务状况
东阿阿胶在过去几年财务状况整体表现稳健。2011年公司实现营业收入27.58 亿元，比上年增长 11.98 %。营业利润10.31 亿元，比上年增长47.86%。归属于母公司股东的净利润8.56亿元，比上年增长47.05%。 公司主营业务收入和主营业务利润占公司10%以上的经营活动主要是阿胶及系列产品的生产及销售。2011年阿胶及系列产品主营业务收入22.89亿元，占公司主营业务收入的 84.67 %，主营业务成本 6.68亿元，产品毛利率66.17 %。
“十二五”规划等政策支持，有利于医药行业的长期发展。近年来，我国健康产业发展较快，市场容量不断扩大，在国民经济中的比重不断上升。随着人们生活水平的提高，人类防治疾病的观念有所转变，更多地关注和崇尚天然药物；在选择产品时更加理性、更加追求品质和安全，对健康产品的需求增加。东阿阿胶在这个行业已处于领军位置，在比较良好的形式下，11年还能保持11.97%的销售收入增长率和46.47%的净利润增长率是相当可观的。公司作为中医药及滋补保健的龙头企业，阿胶价值回归的进一步推进和其滋补保健功效被越来越多消费者的认可。但是依然面临以下风险： （1）上游原料供应与下游产品需求之间的矛盾在短期内将继续存在；（2）中药材价格波动的风险；（3）国家政策对药品价格限制的风险。但从以上数据可以看到，公司的发展前景依然看好。
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2. 以净资产收益率为核心的分析
盈利能力就是指公司在一定时期内赚取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题：利润是投资者取得投资收益，债权人收取本息的资金来源，经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此，企业盈利能力通常被认为是企业最重要的经营业绩衡量标准。
净资产收益率也叫股东权益净利率，它反映单位股东资本获取的净收益，具有非常好的综合性，概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。
首先我们将东阿阿胶2008-2011年净资产收益率与保健品行业的几个竞争对手进行比较：
30% %5%0%-5%-10%-15%-20%图2-1 2008-2011年保健品行业净资产收益率比较图
资料来源：根据CSMAR数据库、新浪财经
东阿阿胶同仁堂交大昂立0809 1011健康元 由图2-1我们看到从2008年开始，保健品几大巨头均逆势上扬，其中东阿阿胶和同仁堂作为排头兵，净资产收益率位居前两位。由于08年国际金融危机的影响，保健品行业受严重打击，交大昂立、健康元两家老牌保健品公司在08年都陷入一个低谷，营业业绩大幅下滑。但东阿阿胶和同仁堂凭借自己强劲的硬实力和对产品市场的准确掌握，经营业绩一直在稳步提升，尽管在09和11年被健康元强势追赶，但东阿阿胶净资产收益率一直在保健品行业遥遥领先。这也再次证明东阿阿胶公司的成熟以及其强大的生命力。
纵观四年，在净资产收益率行业平均水平下滑的大背景下，东阿阿胶公司仍能保持其稳定高速的增长态势，并一直处于行业领先地位，说明公司在经营策略和财务管理上必有可取之处。
下面我们将将从盈利能力、资产营运效率、偿债能力和权益变动四个方面分析公司的成功之处，并找出公司财务上可能的潜在问题。
2.1 盈利能力分析
2.1.1反映盈利能力的三项指标分析
80`@ %0毛利率09营业收入净利率1011成本费用利润率 图2-1 2008-2011年东阿阿胶盈利能力指标图
资料来源：根据CSMAR数据库、新浪财经
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由图2-2来看，三项反映盈利能力的比率变动趋势基本类似，在08和09年均平缓增长，但从10年开始三项指标的增长幅度迅速加大，特别是毛利率和成本费用利润率的增长尤为明显，这主要与东阿阿胶在10年对主营的阿胶块提价近50%及11年初一次性提价60%有关，这一点将会在后面的叙述中详细展开。
从营业收入净利率来看，东阿阿胶公司近年营业收入净利率一直保持高位，并在持续增长，可见营业收入净利率对公司的净资产收益率增长做出了较大贡献。
从毛利率来看，该项指标从2008年到2011年连续四年上升，其中2010年上升幅度尤其明显，迅猛的增长趋势一直延续到2011年，高达66.17%，这说明在这四年里东阿阿胶在大幅提价后，产品成本优势越为明显。
从成本费用利润率来看，我们发现其增长的趋势与其他两个比率比较类似，而且增长幅度更大。这也说明东阿阿胶公司的经营效果在2010年有一个十分显著的提升，其创利能力在该年显著提高。
其实我们可以发现2010年可以作为这三项指标增长速度的一个转折点，多项比率在2010年的陡然上升十分引人注目，一大原因正是之前所提到的阿胶块大幅提价，但价格这样的高速增长是否隐含着某种不安定因素呢？接下来我们将会针对这个问题仔细分析。 2.1.2 利润结构
2011年东阿阿胶利润总额103629.7万元，营业利润为103054万元，占利润总额的99.4%，所以营业利润对公司利润的影响最大。下图为公司营业利润的结构示意图：
0.6%母公司营业利润营业利润其他内容99.4% 图2-3(a) 东阿阿胶2011年利润结构图
资料来源：根据东阿阿胶2011年报
其中母公司营业利润为营业收入减营业成本与三项期间费用；其他内容则为投资收益、资产减值损失与公允价值变动收益的影响。由图2-3可知，东阿阿胶公司营业利润大部分由母公司营业利润提供，公司主营业务对利润贡献程度很大。接下来我们再来看看2009至2011年东阿阿胶的利润增长情况。
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图2-3（b） 东阿阿胶2011年利润结构图
资料来源：根据东阿阿胶2011年报
营业利润其他内容母公司营业利润根据图2-3(b)，能清楚看出东阿阿胶的利润总额在逐年增长，而主营业务收入在营业收入的比重始终在99%以上，而其中又以阿胶产业为主。为详细了解东阿阿胶的主营业务状况，下面我们将对东阿阿胶的主营业务从行业收入结构和产品收入结构两方面进行详细分析。
300000250000200000150000100000500000-500002008200920102011 资料来源：根据东阿阿胶2008—2011年报
图2-4(a) 东阿阿胶2008—2011年行业收入结构图
医药工业医药商业其他行业合并抵消根据图表可知，2008—2011年，山东东阿阿胶股份有限公司的主营业务收入主要来源于医药工业和医药商业，四年来的比例有很大变化。医药工业的比例在四个年度均有所增加，特别是2011年度医药工业所占比例高达营业收入额的88%。医药商业的比例呈下降趋势，主要原因是受出售医药商业企业的影响，由2008年的28.78%下降到2011年的10.68%，基本与其他行业持平。这说明了东阿公司的医药工业的竞争力相对其他行业要强很多，这与东阿阿胶致力于阿胶及系列产品的生产扩大战略有很大关系。
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