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影响了公司的财务状况。所以综合以上几点看来，东阿阿胶的投资活动存在较大问题，这点我们会在公司潜在的财务问题中着重分析。
在筹资活动中，2008年筹资活动中的净支出在现金净流量中占到了相当大的比例，2009年增发认股权证筹集大量资金，此后两年没再发行新股。2008~2011年的筹资活动现金净流量结构正负相间，波动比较明显，但筹资活动还是比较健康的，但筹集来的资金应该更好地在当年中通过资金的流出来得到相应的回报。
3.2 现金流量的保障能力分析
一个公司的发展是否稳定，与其现金流量的流动性有密切的关系。研究东阿阿胶现金流量的保障能力，即是研究现金流量的流动性。现金流量的流动性是指以经营活动现金流量支付即将到期债务的能力，常用经营活动现金流量对债务的比率来测量。
10080604020020082009现金到期债务比率现金债务总额比率20102011现金流动负债比率现金满足投资比率 图3-4 2008-2011年现金流动性比率走势图
资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报
从图3-4中可以发现，现金到期债务比率仅有08和09两年的数据，而且09年的比率就已高达90以上，10年和11年无数据则是因为本期到期的债务为零，比率为正无穷大，可见东阿阿胶的短期偿债能力非常卓越，现金流量的质量很高。
除现金到期债务比率外，其余三项指标的走势都比较平稳，但现金债务总额比率低于1，用经营活动现金流量来偿还全部负债的能力还有待提升。但之前已经分析过东阿阿胶的全部负债中70%以上的都是应付账款和其他应收款等无息负债，长短期负债为零，所以东阿阿胶还是有充裕的现金流能力去偿还全部负债，压力不大。相比于现金债务总额比率，现金流动负债比率则要大得多了，近几年基本上在6~13之间波动，可见经营活动现金流量偿还流动负债的能力是很强的。现金满足投资比率近几年基本上都在1.5~2之间波动，经营活动现金流量基本上能满足这几年的投资活动，但随着东阿阿胶加大投资活动力度，在未来可能该比率会下降。
综合以上四项指标，东阿阿胶现金流量的创造能力是比较优秀的，尽管现金债务总额比率不足1，但由于东阿阿胶负债结构的特殊性，现金流量基本上也能满足。
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3.3 现金流量创造能力分析
1.41.210.80.60.40.20200820092010全部资产现金回收率2011营业收入现金比率每股经营活动现金净流量 图3-5 2008-2011年现金流量创造能力比率走势图
资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报
从图3-5上我们可以看到，营业收入现金比率四年来均低于0.4，并呈较明显的下降趋势，单位营业收入得到的净现金过少，这种情况让人担忧，表明企业经营活动的收现能力不足，尽管东阿阿胶拥有大量的货币资金，但企业在通过营业收入获取的现金方面似乎存在问题。关于这点我们初步猜测与东阿阿胶块提价过快有关系。
从每股经营活动现金净流量的趋势来看，近几年其波动情况非常明显，东阿阿胶在2010年对每股资本的支持程度和支付股利的能力有所下降，但2011年略微回升至1以上，每股普通股产生经营活动现金净流量的能力还有待提高。
从全部资产现金回收率来看，公司在该项指标上始终在0.2附近徘徊，表明公司全部资产产生现金的能力还需要进一步提升，换言之，公司并未完全利用起其资产。这也就与之前对于资产营运效率的分析相契合，再一次证明了东阿阿胶在流动资产的营运方面存在问题，东阿阿胶手上的大笔货币资金并未给企业带来预期的竞争优势反而降低了资产营运效率，企业为了提高资金的使用效率而大笔进行投资活动，这一举措是否会对主营业务带来不利影响呢？这一举措对一家保健品公司来说是否合适呢？这些问题我们会在下面的报告中一一解答。
4. 公司存在的主要财务问题分析
4.1 盈利能力问题
东阿阿胶自2008年以来的财务状况显示其盈利能力还是非常强的，从四年的净资产收益率均高达20%就可证明。但是，在东阿阿胶强劲的盈利能力背后还是隐藏着部分问题，这在之前的盈利能力分析中我们已经提出过了。
首先，必须提及的是东阿阿胶近两年来的大幅提价。其实据公开的数据显示，2004年以来，东阿品牌的核心产品阿胶块出厂价每年均上调一次，八年间价格累计上涨7.95倍。从东阿阿胶的主打产品阿胶块提价历史看，2010年，阿胶块共四次提价，累计涨幅大约52%。2011年初，东阿阿胶更是一次性提价60%，出厂价达到了954元/kg。由于阿胶块销售价的大幅提高，2011年的毛利率甚至高达了66%。东阿公司阿胶及系列产品2009年、2010年、2011年主营业务收入分别为12.6亿元、18亿元、22.9亿元，同比增速分别为20.1%、32.3%、27.1%；与此同时，净利润同比增长分别为37.5%、46.2%、46.5%。从数据分析出，阿胶块价格大幅提升之后，并没有换来相应大幅度的业绩增长。其实根据年报的信息披露可以发现，公司在2009年主要供货量增长不错，2010年和2011年公司的阿胶块的产量与出货量几乎没有增长，业绩增长主要靠的是提价，当然除了市场对大幅提价需要消化之外，还有驴皮原料的收购增长受限所致。两年时间的大提价其实一定程度上透支了未
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来的公司核心产品的持续提价能力，尽管阿胶块价格还有提价空间，但是短期看，无疑已经动能不足。阿胶的产量局限于驴皮供应，最近几年产量基本维持在1600吨左右。这就是东阿阿胶提价的逻辑，提价缩量，再放量，维持业绩逐年增长。
公司两年来对阿胶块如此大幅度地提价，是在政府对阿胶块价格控制消除的背景下进行的。根据山东省物价局的相关文件显示:自2010年12月28日开始，阿胶不再纳入政府定价管理范围，价格由企业自主定价。由此我们小组认为，阿胶药品的属性逐步淡化，而消费品的属性逐步强化，公司希望通过提价等方式不断提升阿胶作为补益类中药保健品的高端品牌形象。
但不可否定的是，提价后东阿阿胶的销量大降，存货数量逐年增长，拉低了东阿阿胶的盈利能力。对于提价后销售遇阻的问题，据东阿阿胶解释，“客观来讲，产品的价格调整都会在一定时期内影响到产品的销量，这是市场的必然规律，但这种影响只是暂时的。企业产品价格的调整、产品定位的调整，都会影响到营业收入，同时阿胶的销售也会受季节的影响。” 由此看来，东阿阿胶对提价策略非常自信，对提价导致的销量受阻早已预料到，并很可能在市场消化了此次提升的价格之后继续对阿胶块以外的阿胶衍生品提价，以实现东阿阿胶的价值回归战略，相信撑过了市场消化期，东阿阿胶的盈利能力将继续保持强劲，继续保持其“药中茅台”的美称。
4.2 资产质量问题
资产质量的好坏，主要表现为资产的账面价值量与其变现价值量或被进一步利用的潜在价值量（可以用资产的可变现净值或公允价值来计量）之间的差异上。
在资产负债表中，流动性资产占据着主要的比例，而在这一部分流动性资产中，呆滞资产、坏账、抵押、担保等款项几乎没有，而公司却拥有大量的按照账款价值等金额实现的资产和高于账面价值的存货、长期股权投资。从而可以看出资产具有很强的实际获利能力和变现能力。
资产周转率是测量企业资产营运效率的财务指标。资产周转率说明了资产的使用效率情况，代表了企业投入和运用的单位资产所创造的营业收入的能力。总资产周转率的连年走低反映出公司自2009年开始持有的大量货币资金对资产的营运效率产生的连锁反应，虽然公司的净资产收益率还是保持着高增长，但总资产周转率的连年下降必须引起重视。
在引起总资产周转率连年下降的原因分析中，我们已经看出了东阿阿胶资产质量的一些问题。这些存在的问题主要有：
东阿阿胶公司拥有大量的货币资金，在2009年由于东阿阿胶进行了一次以10:2.5的比例免费派发百慕大式认股权证，故货币资金在这一年最多，占总资产的63.3%，而在其他的几年中，这一比例也是高达40%，从这一点来看东阿阿胶公司没有很好的现金管理能力，在资金的周转营运上面存在较大问题。在货币资金的管理上，其管理者可能存在以下问题：
（1）在营运资金的持有策略上是保守型的，不想让公司面临一些不必要的财务周转问题。保守的盈余资金持有策略虽然具有降低企业风险的优点，但也有获利能力低的缺点。东阿公司选择这种低风险、低收益的营运资金管理模式，就意味着企业在以资金扩大生产规模或者进行其他改进方面有一定的滞后性，长远来看公司很难具有更加强劲的竞争力和盈利能力。 （2）东阿阿胶公司把大量的货币资金用于投资一年到期的理财产品和持有到期金融资产，而不是把资金放在主营业务上面，以主营业务收入的增加来提高自己盈利效率的能力较弱。更重要的是这些理财产品项目的获利能力很弱，如此大的投入并为给公司带来了相应的回报。东阿阿胶在投资项目上的选择也让人费解。
（3）总资产中流动资产所占比重相当高，而固定资产占总资产的份额则相对较低，虽然暂时提高了营运资金的运营效率，但长远来看会使企业发展缺乏后劲。
4.3 偿债能力问题
东阿阿胶公司自2008年以来已经没有长期借款，而短期借款在2009年还清之后也没有再借，足以看出该公司偿还有息借款的能力是相当强的，而东阿阿胶的主要负债为流动负债，且以应付账款和其他应付款为主要内容。如果单一分析应付账款和其他应付款的话，似乎东阿阿胶的这一类负债是相当大的，但是需要知道的是东阿阿胶公司有很多应付项目是合同规定的，以及从现金流量的
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方面看，公司有大量的货币资金。从这两点看来，东阿阿胶的债务额其实并不高，无论长期还是短期都不会给公司造成巨大的压力。
从流动比率、速冻比率的走势图可以看出，虽然东阿阿胶在这两项上有一定的波动性，但总体发展趋势向上，且几乎保持同步，存货损失、报废、没有被处理或抵押的量很少。流动负债的增减额度小于流动资产和速动资产的增减额度，且两项比率均大于2，可见东阿阿胶有很强的偿还短期负债的能力。
从东阿阿胶资产负债率走势图中可以看出，2008-2009年度的资产负债率均在20%左右，2010年和2011年资产负债率甚至略微下降，四年来资产负债率没有很大的波动，长短期内都不会陷入庞大的债务危机，具有很强的长期偿债能力。
因此总体来说，东阿阿胶公司不存在较大的偿债问题。
4.4 现金流状况与创造能力问题
东阿阿胶财务状况显示其现金还是相当充足的，15亿的货币资金使得公司没有任何资金方面的问题。充足的资金使得公司没有短期与长期负债，公司可以更加有效的对驴皮进行垄断，进一步确立其阿胶产业霸主地位。
但是账面资金过多，现金流十分充足同时也是一个问题。截止2011年12月年底货币资金15亿，占总资产35.71%。虽然这一比例在今年来有所下降，但是相比仍然较高。如此大量账面货币资金没能得到有效使用，仅仅作为银行存款或购买一些银行理财产品，势必造成资源的严重浪费，从财务角度讲，资金的价值没有得到充分利用，也是资源的浪费。
今年来全国毛驴存栏量一直降低，从1995年的104万头到2009年的648万头。而且在现阶段国外驴皮价格远远高于国内价格，进口驴皮十分不现实。这使得东阿阿胶产量提高的空间不大。东阿阿胶为解决货币资金过多，造成资源浪费问题，在2010年大大地增加了投资活动的资金，使得2010年投资活动现金流出12亿，解决了一部分货币资金富余的问题。另外，为解决资金富于问题，东阿阿胶近几年投资活动现金流量、筹资活动现金流量一直为负值。
并且，东阿阿胶在外面没有任何借款，使得其不像其他企业一样有着应交利息的巨大压力，这对东阿阿胶来说是难能可贵的。东阿阿胶2011年净利润8.7亿，2010年5.9亿，2009年4.1亿，2008年2.96亿。公司今年来营业收入利润均有显著的提高，且净资产收益率在20%左右，这都说明公司创造能力很高，公司前景良好。但由于国内毛驴数量的减少，使得企业收入与利润的提高多数都是来源于提价。企业应尽量与国际接轨，从国外进口驴皮，从而提高阿胶的产量。这一方面可以有效的消耗企业的多余资金，另一方方面可以扩大收入，扩大企业规模。驴皮与阿胶的提价可能一时会对东阿阿胶造成不利的影响，但只要东阿阿胶能尽快与国际接轨，这必将使企业的规模得到进一步的提高。
5. 财务问题的经营相关性分析
5.1 直接相关的经营相关性分析
5.1.1 宏观分析：财政政策与行业政策
2011年继续实施积极的财政政策。当前积极财政政策的两个主方向，一是部分领域的减税，一是在多个重要领域增加支出，在着力解决人民群众最关心、最直接、最现实的利益问题方面，如医疗卫生事业。
2009年初，国务院发布了《关于印发医药卫生体制改革近期重点实施方案（2009-2011年）的通知》，提出在2009-2011年重点抓好医疗卫生体制的改革，计划在三年内投入8500亿元保障医改的顺利实施。2009年、2010年分别达到3994亿元、4775亿元，2011年达到了5360亿元，超过了2009年的预算。2011年政府对医药行业财政投入的持续增加，无疑是医药市场扩容的重要原因。
从未来的角度看，随着我国医疗保障体系的逐步确立以及政府财政投入增幅的放缓，医药行业
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再出现大幅放量增长的可能性已经微乎其微，但随着我国人口老龄化的加速、城镇化步伐的加快以及城镇居民人均可支配收入的增加，医药市场无疑将继续保持高增长态势。
进入这个世纪的第二个十年后，我国人口的老龄化速度将大幅加快，老龄化的加速无疑成为了未来药品市场扩容的持续动力。
与此同时，国内城镇居民的人均可支配收入持续增加，随着人们健康理念的提升以及消费能力的增强，医药行业的市场必定还将继续保持扩大的态势。
2009年，政府相继出台了《改革药品和医疗服务价格形成机制的意见》、《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2009年版）》、《关于加强药品流通行业管理的通知》等相关政策和措施试图改革医药消费机制。2011年，政府在医疗领域继续推进医药支付方式改革。
5.1.2 中药保健行业的发展趋势
国家食品药品监督管理局批准的中药保健食品在2011年曾做过中药保健品的问卷调查，统计结果显示，增强免疫力、缓解体力疲劳的中药保健品始终是占有率最高的。现在人们均希望增强体质、提升免疫力以减少疾病的发生，缓解工作、生活带来的疲劳亦是众望所归，加之亚健康人群不断增加，所以这类保健品有较为稳固的市场，应继续深入研发，同类产品应在质量、疗效、价位上下功夫，优胜劣汰。
目前我国中医药保健产业企业资产和销售规模相对较小，新产品缺乏，市场份额不高。一些人观念上重治疗、轻预防，对中医药保健认识不足，很多与人们日常生活息息相关的中医药保健产品还没有充分开发利用。如现代社会生活节律越来越快，工作压力日趋加大，因而睡眠不佳、便秘、高血压、肥胖、胃肠道不适、视疲劳等发生率逐年攀升，因而改善睡眠、减肥、通便、改善记忆、缓解视疲劳、降血压、保护胃粘膜等中药保健品开发亦呈上升趋势，但所占比例并不高，生产企业应加大这些方向保健品的开发力度。另外，像抗抑郁类（抑郁症发生率逐年上升）、促进泌乳类（国家大力提倡母乳喂养）、促进消化类、祛痤疮类、抗辐射类（环境污染增加）等中药保健品均可进一步开发研制，在惠民的同时，应能取得较好的经济效益。
人们对卫生保健的需求很大程度上取决于社会经济的发展，目前我国的经济基础尚薄弱，卫生保健很长一段时期还将停留在初级阶段，卫生部领导人曾在2007年“中国国际医药交易会暨医院与医药企业峰会”上指出：“我国健康产业（包括保健产业、医药产业及与健康相关的产业）仅占中国国民生产总值的4%—5%，低于许多发展中国家。而在发达国家，这一比例普遍超过15%，健康产业成为带动整个国民经济的巨大动力。”
保健产业发展空间巨大。基于中草药原料生产的保健食品将成为本行业中极具活力的产业领域。我国保健食品业兴起于20世纪80年代，经过20多年的历程，人们对保健产品的消费心理和行为逐渐趋向理性化。消费者更加重视保健产品的安全性、功效性。中医药理论、食疗理论和传统的养生理论源远流长，是我国发展保健产业得天独厚的优势。如何运用现代科学和传统的养生理论进行深层次研究，挖掘新资源、新原料、新方法、新工艺，开发出具有高科技含量的拥有自主知识产权的产品，将是中药保健品企业的发展之路。相信不久的将来，中药保健品将会得到爆发式增长，成为我国新的经济增长点，中医药将会更好地造福于人类。
预计在未来几年，中国保健品行业将呈现出以下发展趋势：①需求将进一步扩大；②总体价格下降，但资源稀缺性保健品总体价格将提升；③宣传方面将更加着重于保健知识和品牌宣传；④应用新资源、新技术和方便型包装的保健品成为主流；⑤功能更加多样化，单品种保健品的功能趋向专一化。
5.2 公司经营策略与财务政策选择的影响
东阿阿胶总体战略为“以振兴民族重要为己任，打造中国第一滋补品牌”。东阿阿胶的这一战略确定了企业未来将集中优势和资源，聚焦阿胶主业，做大阿胶品类。东阿阿胶现阶段处于国内市场的垄断地位，企业的这一策略可以有效的增强其霸主地位，为其营造更加便利的优势。东阿阿胶做
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