该模型的主要参数如下：
（1）租赁资产成本。如果采用租赁方式，可以避免购置租赁资产的现金流出，该项金额成为租赁方案的一项现金流入。
租赁资产成本包括其买家、运输费、安装调试费、途中保险等全部购置成本。具体范围要根据合同内容确定。有时，承租人自行支付运输费、安装调试费和途中保险费等，则出租人只为租赁资产的买价融资，则“租赁资产购置成本”仅指其买价。
（2）租赁期税后现金流量。租赁引起的租赁租赁期间的税后现金流量包括租金支付额、租金抵税额和失去的折旧抵税。
租金能否全额直接抵税，要看租赁合同是否符合税法规定。通常，签订租赁合同时要考虑税法的规定，设法让其符合税法有关租金直接抵税的规定，否则租赁的好处将大打折扣。如果不符合直接抵税的规定，则要根据折旧、利息和手续费等分别抵税。两者的抵税时间不同。
采用租赁方式并且租金可以抵税时，承租人将失去折旧抵税的好处。此时，折旧抵税额成为租赁方案的一项现金流出。
（3）租赁期现金流量折现率。租赁分析的折现率是个曾经长期争论的问题。目前多数人
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倾向于这样的一种观点：租赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本。
租赁业务中的租金定期支付，类似有担保的债券。租赁期结束前融资租赁资产的法定所有权属于出租方，如果承租人不能按时支付租金，出租方可以收回租赁资产。租赁资产就是租赁融资的担保物。因此，租赁评价中使用的折现率应采用类似债务的利率。融资租赁和有担保贷款，在经济上是等价的。
租赁评价不使用公司的加权平均成本做折现率。租赁业务的现金流量类似于债务的现金流量，而不同于营运现金流量，前者的风险比较小。
（4）期末资产现金流量。期末资产的所有权归属是租赁合同的重要内容之一。租赁期满时，租赁资产的所有权可以转让给承租人，也可以不转让给承租人。我国税法规定，租赁期届满时租赁资产的所有权转移给承租人，则属于税法认定的“融资租赁“，即租金不可税前扣除的租赁。因此，如果租赁合同想要取得纳税好处，必须写明租赁期满时资产所有权不进行转让，即归出租人所有。在这种情况下，租赁期满时资产的余值是承租人失去的一项现金流入。
（5）期末资产的折现率。通常，持有资产的经营风险大于借款的风险（财务风险），因此期末资产的折现率要比借款利率高一些。通常，资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定，根据全部使用权益筹资时的资金机会成本确定。
6.租赁存在的原因
租赁存在的原因主要有：（1）租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税；（2）通过租赁降低交易成本；（3）通过租赁合同减少不确定性。
【例题1?多选题】从财务角度看，下列关于租赁的说法中，正确的有( )。（2011年） A.经营租赁中，只有出租人的损益平衡租金低于承租人的损益平衡租金，出租人才能获利
B.融资租赁中，承租人的租赁期预期现金流量的风险通常低于期末资产预期现金流量的风险
C.经营租赁中，出租人购置、维护、处理租赁资产的交易成本通常低于承租人 D.融资租赁最主要的财务特征是租赁资产的成本可以完全补偿 【答案】ABC
【解析】损益平衡租金，从出租人角度来讲，是其可以接受的最低租金，而从承租人角度来讲，是其可以接受的最高租金。因此，选项A正确；通常，持有资产的经营风险要大于借款的风险（财务风险），因此，选项B正确；出租人可以成批量购置租赁资产，因此可以获得较低的购置成本，同时，专业的租赁资产维修可以降低营运成本，经常处置租赁资产，使出租人更清楚何时以及用什么价格出售残值更有利等。所以，选项C正确。融资租赁最主要的财务特征包括租赁合同是长期的、以及不可撤销。所以，选项D错误。
【例题2?单选题】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30%，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70%价款。这种租赁方式是（ ）。（2009年新制度）
A.经营租赁 B.售后回租租赁 C.杠杆租赁 D.直接租赁 【答案】C 【解析】杠杆租赁是出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式。 【考点二】优先股
1.优先股的含义：优先股是一种混合证券，是介于债券和股票之间的一种有价证券。 2.优先股的风险：从投资者的角度来看，优先股的投资风险比债券的投资风险高（无论是收益分配，还是公司清算，优先股股东都滞后于债权人）；从筹资者的角度来看，优先股
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的筹资风险比债券的筹资风险低（即使不支付股利也不会导致公司破产）。
3.优先股的筹资成本：优先股的股利基本上是固定的，因此优先股的筹资成本与债券类似。但是，发行公司的优先股股利不能在所得税税前扣除，而债券的利息可以在所得税税前扣除，因此，在股利率与利息率相同的前提下优先股的筹资成本高于债务的筹资成本。
4.优先股筹资的优缺点 （1）优点：
①与债券相比，股利的支付不是一种硬约束，即使不支付股利也不会导致公司破产； ②与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；
③优先股没有到期期限，不会减少公司的现金流，不需要偿还本金。 （2）缺点：
①优先股股利不可以在税前扣除，其税后资本成本高于负债筹资成本。
②优先股股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，从普通股的角度来看，与负债筹资没有什么差别，均会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。 【考点三】认股权证 1.认股权证的含义
认股权证是一种其持有人（投资者）有权但无义务的在指定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买特定数量普通股的证券。认股权证往往随公司债券一起发行，其后两者可以分开并且单独交易。
2.认股权证与看涨期权的共同点和区别 （1）共同点：
①它们均是以股票为标的资产，其价值随股票价格的波动而变动； ②它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权； ③它们都有一个固定的执行价格。 （2）区别：
①看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权证执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题，其属于标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票的实物交割。
②看涨期权时间短，通常只有几个月。认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长。 ③布莱克-斯科尔斯期权估价模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期内不分红，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价。
3.认股权证的发行用途
（1）在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证（即配股权证），使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。（最初的功能）
（2）作为奖励发放给本公司的管理人员（实质是“奖励期权”，附有行权条件，与看涨期权并不完全相同）。
（3）作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场利率的长期债券。（促销的功能）
4.附认股权证债券的税前债务资本成本（即投资者要求的收益率）必须处在等风险普通债券的市场利率和普通股税前资本成本之间，才能被发行公司和投资者同时接受，即发行附认股权证债券的筹资方案才是可行的。
【例13-5】A公司是一个高成长的公司，目前公司总价值20000万元，没有长期负债，发行在外普通股1000万股，目前股价20元/股。该公司的资产（息税前）利润率13.5%，
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所得税税率40%。
现在急需筹集债务资金4000万元，准备发行20年期限的公司债券。投资银行认为目前长期公司债的市场利率为10%，A公司风险大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业机构联系后，建议债券面值为每份1000元，期限20年，票面利率设定为8%，同时附送20张认股权证，认股权证在10年后到期，在到期前每股认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。
假设总资产的市价等于账面价值，预计债券发行后公司的总资产的年增长率为9%。 1.估计初始市场价值
投资人投资1000元后，同时持有一张债券和20张认股权证。 根据债券估价原理可以知道：
每张债券价值=80×（P/A，10%，20）+1000×（P/F,10%,20） =80×8.5136+1000×0.1468 =681.088+148.6 =830（元）
投资人支付了1000元，超出债券价值的部分，就应当是认股权证的价值： 20张认股权证价值=（债券价格+认股权价格）-债券价值=1000-830=170（元） 每张认股权证价值=170÷20=8.5（元）
投资者为什么会购买票面利率为8%的债券？因为另有附送的看涨期权，该期权是有价值的。期权的价值能否弥补债券的利息损失，要看执行价格、未来的股价等因素。
2.认股权证的稀释作用
稀释有三种：所有权百分比稀释，市价稀释和每股收益稀释。只要发行新的股份，所有权百分比的稀释就会发生。我们这里更关心的是市价稀释和每股收益的稀释。
续【例13-5】，补充数据如表13-5所示，计算过程如表13-6所示。
表13—14 例13—10的补充数据 每张债券面值 票面利率 每张债券年利息（1000×8%） 债券数量（4000万元÷1000元/张=4万张 债券总面值 每年利息（4万张×80元/张） 每张债券初始价值 债务总价值（830元/张×4万张） 每张债券认股权
1000元 8% 80元 4万张 4000万元 320万元 830元 3320万元 20份 14
认股权总数量（4万张×20份/张） 每张认股权证初始价值 认股股证总价值（8.5元/份×80万份） 债券和认股权价值合计（3320万元+680万元） 执行价格 公司行权收入(22元×80万份) 预期增长率 公司总价值 债务价值 认股权价值 权益价值 股数（万元） 股价（元/股） 总资产 息税前利润（13.5%） 利息 税前利润 税后利润（税率40%） 每股收益 发行前 20000 20000 1000 20 20000 2700 2700 1620 1.62 发行后 24000 3320 680 24000 10年后行权前 56816.73 3508.43 53308.30 1000 53.31 56816.73 7670.26 320.00 7350.26 4410.15 4.41 行权 1760 80 80万份 8.5元 680万元 4000万元 22元 1760万元 9% 10年后行权后 58576.73 3508.43 55068.29 1080 50.99 58576.73 7907.86 320.00 7587.86 4552.71 4.22 表13—15 股价和每股收益的稀释 单位：万元 表13-6的有关数据说明如下： （1）10年后行权前的数据。 公司总价值=24000×(1?9%)10=56816.73（万元）
每张债券价值=利息现值+本金现值
=80×（P/A,10%,10）+1000×(P/F,10%,10) =80×6.144567+1000×0.385543 =491.5654+385.5 =877.1087(元)
债务总价值=877.1087×4=3508.43（万元）
权益价值=公司总价值-债务价值=56816.73-3508.43=53308.30（元） 股价=权益价值/股数=53308.30/1000=53.31（元/股） 总资产=公司总价值=56816.73（万元）
息税前利润=56816.73×13.5%=7670.26（万元）
税后利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）
=（7670.26-320）×（1-40%）=4410.15（万元）
每股收益=属于普通股的净利润/普通股股数=4410.15/1000=4.41（元/股）
（2）执行认股权的数据。执行股权收入现金1760万元，与此同时股份增加80万股。 （3）10年后行权后有关数据。
公司总价值=行权前价值+行权收入=56816.73+1760=58576.73（万元）
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