经营杠杆：经营杠杆是息税前利润变动与销售收入变动之比，它主要受固定成本和变动成本的影响。
财务杠杆：财务杠杆是税后利润变动与息税前利润变动之比，它主要受利息费用的影响。
市场风险报酬：市场风险报酬反映了投资者因持有股票冒风险而得到的额外报酬。
无风险报酬率：通常将长期国债利率视为无风险利率的最佳估计值，即无风险报酬率由纯利率和通货膨胀预期两部分组成。 二,问答题
1如何理解资本成本的概念?
答, 资本成本是基于投资者的预期回报,而不是历史回报.
资本成本是机会成本,它反映投资者在其他有相似风险的投资中的预期回报.
2如何理解加权平均资本成本的组成要素？ 答：（一）债务资本
债务资本是公司支付给债务人的税前回报率。它包括银行借款成本、债券成本。 （二）税率
公司的税率对于加权平均资本成本的计算非常重要，因为支付的利息是可以免税的。 （三）权重
个别资本占全部资本的权重的计算方法可以分为账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。
3如何理解资本成本的作用？ 答：（一）资本成本在公司筹资决策中的作用
（1）资本成本是影响公司筹资总额的一个重要因素。 （2）资本成本是选择筹资渠道的依据。 （3）资本成本是选择筹资方式的标准。
（4）资本成本是确定最优资金结构所必须考虑的因素。 （二）资本成本在投资决策中的作用
（1）在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作贴现率。
（2）在利用内部的收益率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准利率。
4如何理解资本成本的影响因素？ 答：（一）经济环境
经济环境决定了市场中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。 （二）证券市场状况
证券市场状况影响证券投资的风险，证券市场状况包括证券市场流动性和价格波动程度。 （三）公司的经营和财务状况
公司的经营和财务状况，指经营风险和财务风险的大小。 （四）筹资规模
公司的筹资规模大，资本成本较高。
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5如何利用资本资产定价模型估计普通股成本？
资本资产定价模型的公式为：KS?RS?Rf???(Rm?Rf)
这个公式表明，一项风险资产，其预期回报应等于无风险资产的回报（Rf）加上风险报酬
??(Rm?Rf)
6如何理解无风险报酬率?
答:通常认为政府债券是无风险的,但是政府债券也不是完全无风险的,无风险利率由纯利率和通货膨胀预期两个部分组成。纯利率只是对投资的单纯补偿,通常以无通货膨胀的利率表示.
7如何理解市场风险报酬？
答：市场风险报酬反映了投资者因持有股票冒风险而得到的额外报酬。这一额外报酬 应当基于预期的投资收益率确定，而不是平均的历史收益率。根据长期股票平均收益率和政府债券收益率差额计算市场风险报酬，通常得出的结果在7%~9%之间。
8为何β值会引起争议？
答：因为有几个因素的选择会影响公司β值的准确性 （1）回报期的长短
资本资产定价模型并没有指定一个特殊时期作为衡量历史回报之用，因此，在选择回报期时没有统一标准。 （2）数据量多少
资本资产定价模型并没有说采用多长的回报期来测量β值合适。 （3）代表整个市场的指数
资本资产定价模型公式中的―市场‖是指―全部市场投资组合‖，包括所有的风险资产，也包括人力资本。
9如何利用套利定价模型估计普通股成本？ 答：套利定价模型的公式为:KS?RS?R??GDPFGDP??INFFINF??iRATEriRATE, 它假
设股票投资者的预期收益为无风险回报与风险报酬之和。
10从普通股测算角度比较资本资产定价模型和套利定价模型？
答：资本资产定价模型是一个预测模型，它是基于投资者预期发生的情况，而不是已经发生的现实情况，因而。模型中的无风险利率，市场风险报酬和β值都只能根据股票市场投资者的行为来估计或推断。在 这些因素的估算中存在着主观的判断和解释，因而利用资本资产定价模型估算普通股成本会得出不同的结论
套利定价模型和资本定价模型的主要区别在于，资本资产定价模型则只允许有一个系统风险因子，那就是对市场投资组合的敏感度；而套利定价模型允许多个系统风险因子，如国内生产总值（GDP）、通货膨胀、利率等宏观经济指标的非预期变化。 三、计算题
1 假设公司债务成本为9%，所得税为33%，权益成本为15%。公司计划按照以下比例筹集资金：35%的债务和65%的股权。计算该公司的加权平均资本成本。
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WACC?(1?L)re?L(1?T)rd?9%?(1?33%)?35%?15%?65%?11.86%
其中： L—债务资本占全部资本的比重
T—公司的所得税率 re—权益资本成本 rd—税前债务资本
2 某公司欲从银行取得一笔长期借款200万元，手续费率0.15%，年利率6%期限四年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33%。计算这笔借款的资本成本。
KL?I(1?T)200?6%(1?33%)??4.03%
L(1?f)200?(1?0.15%)式中：Kl—银行借款成本： I—银行借款年利息； L—银行借款筹资总额 i—银行借款年利息率 T—公司的所得税率 f—银行借款筹资资费率
3 某公司发行一笔期限为8年的债券，债券面值为300万元，票面利率为11%，每年付一次利息，发行费率为2%，所得税税率为40%。分别计算债券按面值等价发行、按330万元发行、按280万元发行时的债券成本。
Kb?I(1?T)300?11%(1?40%)??6.73%
(1?f)300?(1?2%)B0Kb?Kb?300?11%(1?40%)?6.12%
330?(1?2%)300?11%(1?40%)?7.22%
280?(1?2%)
式中： Kb—债券成本；
I—债券每年支付的利息 T—所得税税率 B—债券面值
i—债券票面利息率
BO—债券筹资额,按发行价格确定; f—债券筹资费率。
4、某公司普通股每股发行价为12元，筹资费用率为4%，第一年末发放股利为1.2元，以后每年增长5%，计算该公司的普通股成本。
1.2D1KS?p(1?f)0?G?12(1?4%)?5%?15.42%式中：f—债券筹资费率。
D1—第一年的股利； G—股利增长率； P0—普通股筹资额
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f—普通股筹资费率。
5、，某公司股票的β系数为2，无风险利率为5%，市场上所有股票的平均报酬率为11%。利用资本定价模型计算该公司的股票成本。
K?RSf???(Rm?Rf)?5%?2?(11%?5%)?17%
式中：Ks—普通股成本；
Rs—必要报酬率； Rf—无风险报酬率 β—股票的贝塔系数；
Rm—市场报酬率，即所有股票的平均报酬率。
第六章 净现值法
一．名词解释
1．净现值：是指将投资项目各年现金流入的现值之和减去现金流出的现值（净投资额）后的差额。
2．沉没成本：是指过去已经发生的，和项目是否采用无关的费用。 3．机会成本：是指公司由于采用某个项目而放弃的收入。
4．增量现金流：是指公司采用项目和不采用项目时现金流量的差额。
5．项目特有风险：是指只影响该项目的，由该项目特有因素造成的现金流的实际值和预期背离。
6．公司风险：是指只影响公司，由公司所处行业特有因素造成的项目不能达到预期效果。 7．市场风险：是指影响所有公司和项目的，由诸如利率、通货膨胀率、经济增长等宏观经济因素造成的非预期影响。
8．场景分析：是敏感性分析的一种延伸，它是测算净现值对未来不同场景的敏感程度。 9．重置链法：是取不同项目生命周期的最小公倍数作为项目的总投资年限，再比较不同项目的净现值。
10．约当年金法：按照年金的概念，将不同项目的净现值换算成每年等额的年金，然后比较不同项目的年金。 二．问答题
1．为什么在计算增量现金流时需考虑营运资本的变化？ 答：为了扩大生产进行的项目，由于业务扩充，对应收账款以及存货等流动资产的需求增加，导致净营运资本（流动资产与流动负债之差）需求的增加。净营运资本的增加代表了现金的流出，构成了项目初始净投资的一部分。
2．简述名义现金流量与实际现金流量的区别。
答：名义现金流量应该用名义贴现率来贴现；实际现金流量应该用实际贴现率来贴现。 3．净现值计算中如何处理沉没成本和机会成本？
答：沉没成本是指过去已经发生的，和项目是否采用无关的费用，不是增量现金流量，在计算净现值时应当忽略不计；机会成本是指公司由于采用某个项目而放弃的收入，属于增量现金流量，在净现值计算时应予以考虑。 4．使用约当年金法的假设前提是什么？
答：项目可以被无限复制，即项目的现金流情况不会有改变，更有效的替代项目不存在。 5．简述敏感性分析的作用和局限性。
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答：作用：通过敏感性分析，投资公司决策人获得了基准情况外的补充信息。
局限性：1）依赖于决策者的主观判断和对于不确定性的态度。
2）只是静态地考察了一个变量变化的后果，实质是假设各变量是独立变量。 三．计算题
1．1)第0年的预计现金流=-1000-200=-1200万元
2）预计第一年增量现金流=-250+100+800*（1+5%）*（1-60%）*（1-33%）=75.12 预计第二年增量现金流=-250+100+800*（1+5%）2*（1-60%）*（1-33%）=86.376 ……
预计第十年增量现金流=-250+100+800*（1+5%）10*（1-60%）*（1-33%）=199.235 3）NPV=75.12*0.8929+86.376*0.7972+…+1999.235*0.3220-1200
2．A项目：NPV=-4000+∑[1000/(1+15%)?] B项目：NPV=-3000+∑[1250/(1+10%)?]
3．1）A品牌：[1500*（P/A，8%，3）+6000]/3=3288.5 B品牌：[1300*（P/A，8%，4）+8000]/4=3076.4
所以，A品牌每年最低应收取租金3288.5，B品牌每年最低应收取租金3076.4 3) 综合影响率=8%+4%+8%*4%=12.32% 各品牌每年最低应收取租金为：
A品牌：[1500*（P/A，12.32%，3）+6000]/3 B品牌：[1300*（P/A，12.32%，4）+8000]/4
第七章 资本预算法则
一、名词解释
资本预算：是指公司发现、分析并确定长期资本投资项目的过程。
回收期法：如果项目的回收期低于公司设定的最高回收年限，就可接受该项目；如果是比较
不同项目，回收期短的项目相对较好。
平均会计收益率：一般是指扣除所得税和折旧后项目的平均预期净收益与整个项目寿命期内平均账面投资额的比率。
内部收益率：是令净现值为0的贴现率。 赢利指数：就是将净现值规模化的指标，它是衡量每一个单位投资额所能获得的净现值大小。 线形规划法：线形规划法是一种运筹学决策方法，它可以对满足由一组线性方程或线形不等
式构成约束条件的系统进行规划，通过使目标函数（该目标函数是一个关于系统诸构成因素的线性方程）达到极值（极大值或极小值），从而求得系统诸因素的最佳参数。
二、问答题
1、资本预算主要包括哪些步骤?
答：资本预算决策包含以下一系列步骤： （一）探索和公司发展战略一致的投资机会
（二）收集项目有关的信息数据，评估项目的现金流情况 （三）根据投资法则，选择投资项目
（四）重新评价已投资项目并适时调整，对已完成项目进行事后审计 2、分析回收期法的优点和问题。
答：优点：简单、直接、易于理解，十分强调资金的流动性。
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