图3-2森马和美邦速动比率比较
同样的，森马的速动比率2012年为4.40、2013年为4.25、2014年为4.21。与上面的流动比率相比较，速动比率排除了变现能力较弱的存货，更能说明森马流动资产中偿还流动负债的能力。通过查阅2012年至2014年报表，能够看到这三年间，森马拥有较多的货币资产，主要用于投资性房地产和固定资产的投入。另外，如图3-2，与美邦的速动比率相比较，可以看到森马的速动比率远大于同行业的美邦。而较高的速动比率再一次说明森马具有良好的变现能力，可以在不动用存货的情况下，仍能保证对流动负债的清偿。
2、长期偿债能力分析
表3-2森马服饰2012年至2014年长期偿债能力比率
资产负债率(%) 利息保障比率 2012年 15.35 -7.35 2013年 16.78 -6.22 2014年 18.00 -10.04
图3-3森马和美邦资产负债率比较
资产负债率是负债总额与总资产之间的比例关系，该比值越低，表明企业的长期偿债能力就越强。森马服饰的资产负债率在2012年为15.35%、2013年为16.78%、2014年为18.00%。如图3-3，与美邦的资产负债率比较，可知森马在2012年到2014年的资产负债率都不高，平均值基本保持在15%左右，说明不存在长期偿债风险，但杠杆作用有限。
然而，森马的资产负债率远低于美邦，究其原因，主要是以下两个方面：一方面，森马和美邦的销售模式有所差异。销售的方式主要有直销和代销两种，美邦直营的比重远高于森
9
马，导致存货和固定资产比较重，而森马加盟比例高，因而应收账款的保有量一般会比较高，使得森马的资产，尤其是流动资产一直处于一个较高的数额；另一方面，相较于美邦，森马的现金持有量很大，2012年至2014年三年间，其货币资金占资产的比例均超过50%，充足的资金也使得森马的短期借款和长期借款均为0，这说明森马服饰的企业资金主要来自于自有资金，来自债权人的资金比较少，长期偿债能力较强。森马之所以现金如此充沛，主要原因在于相比美邦而言，它在IPO时融到了45亿元，而同样是发行7000万股，10%的比例，美邦仅仅融到了13亿多元。值得注意的是虽然森马手持大量的资金，但大部分都只是在账上吃利息，并没有什么发展战略。
不过，我们也可以看到2012年到2014年三年间，森马的资产负债率有一个缓慢增长的趋势。其中2013年到2014年资产负债率的上升，是因为负债的增加，主要是由于公司利润总额增加导致应交企业所得税的增加和公司预计期后退货增加导致预计负债的增加。
图3-4森马和美邦利息保障倍数比较
如图3-4，可知森马2012年至2014年的利息保障倍数均为负数，这主要是因为森马的利息费用在这三年中都是负数，说明其利息收入大于利息支出。这样的情况是森马本身持有大量的货币资金造成的。其中2013年有一明显的变动，是因为2013年时，森马有效利用资金增加了利息收入。
（二）营运能力分析 1.应收账款周转率
图 3-5 森马和美邦应收账款周转率比较
10
应收账款周转率是销售收入与应收账款平均余额的比值，该指标反映企业的应收账款收回的速度。森马服饰的应收账款周转率较低，2013年上升到11.47但却在2014年下降到9.63，甚至低于2012年的10.15，总体为下降趋势。从营业收入来看，2012年受行业竞争、渠道成本上升、存货比例加大等因素影响，主营业务收入下降；2013年虽然休闲服饰受行业竞争、渠道成本上升、关闭非盈利门店等因素影响，使得主营收入下降，但是是儿童服饰增长较快；2014年儿童服饰增长较快，休闲服饰扭转下降趋势。从应收账款来看，公司加大对加盟商的支持力度，致使应收账款在2014年猛然增加了46亿元，应收账款周转率则下降了1.84次。
如图3-5森马服饰的应收账款周转率每年均比美邦服饰小，尤其是2014年相差14.26。说明森马应收账款的周转速度比美邦慢，应收账款占用资金数量比美邦大，营运能力没有美邦强，若不能收回账款，就会造成坏账增加，影响企业资金利用率和资金的正常周转。森马服饰应提高应收账款的周转速度，加快回收应收账款收回。
2.存货周转率
图 3-6 森马和美邦存货周转率比较
存货周转率是指销售成本与平均存货的比率，该指标反映存货所占用资金比率。2012年为4.29、2013年为4.70、2014年为5.33，这三年的存货周转率逐年增长。①从成本来说，从2012年开始原材料、劳动力及终端渠道成本不断上涨，导致成本增加，建立了新的子公司，加大了销售成本；2013年外购原材料价格上涨、工人费用增加；2014年，批发零售成本额和费用相应增加。②从存货的余额方面，2013年的存货有所下降，但2014年开始上升，服装行业整体出现存货过量、产品积压的局面。
美邦服饰的存货周转率在2.4次上下波动，但远远低于森马服饰的存货周转率，这说明森马的企业存货资产变现能力比美邦强，流动性较强，存货转换为现金或应收账款的速度较快，但是存货周转率不是很高，是公司存货的积压所导致的。只有提高存货周转率才能尽可能的降低资金占用率。
3.流动资产周转率
11
图 3-7 森马和美邦流动资产周转率比较
流动资产周转率是销售收入与流动资产平均占用金额的比率，该比值反映流动资产的营运能力之强弱。森马服饰的流动资产周转率2012年为0.98，2013年为1.05，2014年为1.11。2012年-2014年变动不大都比较接近1，保持一个缓慢的增长趋势。从2012—2013年企业的营业收入都是呈上升趋势的，2012年除了一年内到期的非流动资产减少，其余的流动资产都减少导致总额下降，因此流动资产周转率较低；而2013年的流动资产总体看来是在增加，导致流动资产周转率最大；2014年流动资产增长率小于销售收入增长率因此森马服饰的流动资产周转率下降。
森马服饰明显低于美邦服饰的流动资产周转率，结合前面的偿债指标我们发现森马服饰过多的资金闲置，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。森马可以加强存货的管理，减少资金占用，降低在生产和销售等环节上占用的时间等措施，来减少存货对流动资金的占用，增强企业的销售能力和资金流动性。
4.总资产周转率
图 3-8 森马和美邦总资产周转率比较
总资本周转率是营业收入与平均资产总额的比值，该指标反映销售能力的强弱。森马服饰总资本周转率2012年和2013年均为0.77，2014年上升到了0.81。2012年-2014年总资产增加相对平衡，但营业收入在2014年增长较大，导致2014年森马服饰的总资产周转率增加。
森马服饰的总资产周转率在逐渐上升，而美邦的却在逐年下降，但仍高于森马的总资产周转率，很有可能未来几年内森马的总资产周转率会超过美邦的。这说明美邦的总资产利用率比森马的要大，但是森马应注意在提高自己的总资产周转率的同时应该在不断提高自身的销售收入，这样才能使森马服饰的偿债能力与盈利能力得到提高。
运营能力小结：
12
从森马服饰的各项营运能力指标来看，其三年平均值分别是：应收账款周转率10.42、存货周转率4.77、流动资产周转率 1.05、总资产周转率0.78，可以看出营运能力各项指标比值都不高，营运能力不强。查询年度报告可知森马服饰存货周转率较低，存货的数量较多面对这样的情况也是合理的，因为服装行业整个都存在存货过多，库存压力较大。同时也要注意应收账款周转率较低，存在发生的坏账损失的可能。流动资产在经历生产与销售的环节中所占用的时间较长，森马服饰的营运成本占用资金较多。全部资产进行经营的效率不高，销售能力下降。特别是2014年森马服饰的营业收入增长只有11.7%。说明资产周转能力仍未得到明显改善，可见公司经营压力依然存在。
（三）盈利能力指标分析
此表根据森马服饰2012年-2014年资产负债表以及利润表计算所得： 表3-3 森马服饰2012年-2014年盈利能力指标 指标 年度 2012年 2013年 资产净利率 股东权益报酬率（净资产收益率） 销售净利率 销售毛利率 成本费用净利率 8.28% 9.75% 10.77% 33.76% 12.30% 9.50% 11.32% 12.36% 35.35% 14.65% 2014年 10.83% 13.12% 13.35% 36.06% 16.04% 1.销售毛利率50.00@.000.00 .00.00%0.00 1220132014年份33.765.35D.55D.63E.176.06%森马美邦图3-9 森马与美邦的销售毛利率对比图
销售毛利率是销售毛利占销售收入的百分比，该指标说明企业的毛利率之高低。森马的销售毛利率2012年为33.76%，2013年为35.35%，2014年为36.06%，稳定低于于行业平均水平10%左右。2012年销售毛利率最低其原因当年服装行业低迷，森马降低售价，加上生产成本上升使得销售毛利有所下降。其童装品牌2012年在山东某栏目播出的“品牌童装甲醛超标”事件中，被检测出甲醛含量超标，使得各大媒体及论坛竞相转播，从而也影响了销售。之后情况有所好转，其原因是森马服饰将其童装品牌后续各地的检验报告呈出，以表其童装质量并没有出现问题，从而销售得到回升。
2.销售净利率
13