一般模式 【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。 根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率 贴现模式 【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。 『正确答案』 【按照一般模式计算】
【按照折现模式计算】
1100×（1－3%）＝1000×7%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5） 按照插值法计算，得K b＝4.09% 【例·单选题】（2014）某企业发行了期限为5年的长期债券10 000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（ ）。 A.6% B.6.09% C.8% D.8.12%
『正确答案』B『答案解析』10000×8%×（1－25%）/[10000×（1－1.5%）]＝6.09% （3）融资租赁资本成本
融资租赁资本成本的计算只能采用折现模式
【例】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。 『正确答案』
现金流入现值＝租赁设备原值＝600000元 现金流出现值＝各期租金现值＋残值现值
＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）
600000＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6） 得：融资租赁资本成本Kb＝10% 【总结】融资租赁资本成本的计算 （1）残值归出租人
设备价值＝年租金×年金现值系数＋残值现值
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（2）残值归承租人
设备价值＝年租金×年金现值系数 【提示】
当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×（1＋i）】。 不考虑所得税
（4）普通股资本成本
【补充】现金流量按固定比率增长时的现值计算
第一种方法——股利增长模型法
假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：
【提示】普通股资本成本计算采用的是贴现模式。
【注意】D0与D1的区别
【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。要求计算该普通股资本成本。 『正确答案』
第二种方法——资本资产定价模型法 K s＝Rf+β（Rm－Rf）
【例】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本率。
『正确答案』 普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20% （5）留存收益资本成本
与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。 【例·判断题】（2013）由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。（ ）
『正确答案』×『答案解析』债务成本低于权益成本，留存收益属于权益成本，高于债务成本，所以，本题说法错误。 【例·单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（ ）。 A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28%
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『正确答案』A『答案解析』2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40% 【总结】个别资本成本比较
【提示】一般情况下个别资本成本按高低排序 长期借款＜债券＜融资租赁＜留存收益＜普通股 【例·计算分析题】（2011）公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；
（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。 （2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。 （3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 要求：
（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。 （3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。
（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。
『正确答案』 （1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。 『答案』普通股资本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16% （2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。 『答案』债券资本成本＝8%×（1－25%）＝6% （3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。 『答案』6000＝1400×（P/A，i，6） （P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857 因为:（P/A，10%，6）＝4.3553 （P/A，12%，6）＝4.1114 所以：（12%－i）/（12%－10%）
＝（4.1114－4.2857）/（4.1114－4.3553） 解得：i＝10.57%
（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。
『答案』由于债券资本成本最低，故应选择发行债券筹资方案。 第07讲 平均、边际资本成本与经营杠杆效应 （五）平均资本成本
平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：
其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。
类 别 账面价
评 价 其优点是资料容易取得，计算结果比较稳定。 18
值权数 其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。 其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。 市场价其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不值权数 适用于未来的筹资决策。 目标价值权数 其优点是能适用于未来的筹资决策。 其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。 【例·单选题】（2013）为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）。 A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数
『正确答案』C『答案解析』市场价值权数的优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。
【例】万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资本成本。 『正确答案』 按账面价值计算：
KW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95% 按市场价值计算：
（六）边际资本成本
含义 计算方法 权数确定 应用
是企业追加筹资的成本。 加权平均法 目标价值权数 是企业进行追加筹资的决策依据。 【例】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。要求计算追加筹资300万元的边际资本成本。
『正确答案』边际资本成本计算表 资本种类 银行借款 公司债券 普通股 合计 目标资本结构 20% 15% 65% 100% 追加筹资额 60万元 45万元 195万元 300万元 个别资本成本 7% 12% 15% — 边际资本成本 1.4% 1.8% 9.75% 12.95% 【例·计算题】某上市公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金净额600万元。有以下资料： 资料一：目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%，β系数为0.4。
资料二：如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，每年计息一次，到期一次还本。
资料三：如果发行债券，债券面值1000元、期限5年、票面利率为9%，每年计息一次，发行价格为1100元，发行费率为5%。
假定：公司所得税税率为25%。
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要求：
（1）根据资料一利用资本资产定价模型计算普通股筹资成本； 『正确答案』
A公司普通股筹资成本＝4%＋0.4×（10%－4%） ＝6.4%
（2）根据资料二计算长期借款筹资成本（应用一般模式）；
『正确答案』长期借款筹资成本＝[5%×（1－25%）/（1－1%）]×100%＝3.79% （3）根据资料三计算债券筹资成本。（应用折现模式） 『正确答案』
1000×9%×（1－25%）×（P/A,K,5）＋1000×（P/F,K,5）＝1100×（1－5%）＝1045 用插值法计算，得：Kb＝5.70%
（4）假定公司目前的资本结构为：普通股40%、长期借款30%、公司债券30%，目标资本结构为普通股50%、长期借款20%、公司债券30%，根据以上结果计算公司边际资本成本。 『正确答案』
边际资本成本＝6.4%×50%＋3.79%×20%＋5.7%×30%＝5.67%
【总结】
（1）注意计算资本成本要求应用的模式。
（2）采用试算法时，需要注意现值与折现率是反方向变化的。 （3）注意边际资本成本的计算要采用目标价值权数。
二、杠杆效应
（一）经营杠杆效应
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