当EBIT＜260万元时，应选择甲筹资方案
当260＜EBIT＜330万元时，应选择乙方案筹资 当EBIT＞330万元时，应选择丙方案筹资
2.平均资本成本比较法
是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。
【例】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。
资本结构 筹资方式 A方案 贷款 债券 普通股 合计 40% 10% 50% 100% B方案 30% 15% 55% 100% C方案 20% 20% 60% 100% 6% 8% 9% 个别资本成本率 要求：分别计算三个方案的平均资本成本，并进行方案的选择。 『正确答案』
A方案平均资本成本＝40%×6%＋10%×8%＋50%×9%＝7.7% B方案平均资本成本＝30%×6%＋15%×8%＋55%×9%＝7.95% C方案平均资本成本＝20%×6%＋20%×8%＋60%×9%＝8.2% 由于A方案平均资本成本最低，因此，应当选择A方案。
第10讲 公司价值分析法 3.公司价值分析法 （1）企业价值计算
公司的市场总价值V等于权益资本价值S加上债务资本价值B，即： V＝S＋B
为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算（权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定）。
（2）加权平均资本成本的计算
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【例】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如下表所示。 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率
债券的市场价值B（百万元） 0 200 400 600 800 1000 1200 税前债务资本成本Kb — 8.0% 8.5% 9.0% 10.0% 12.0% 15.0% 股票β系数 1.50 1.55 1.65 1.80 2.00 2.30 2.70 权益资本成本率Ks 12% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8% 根据表中资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本。如下表所示。 公司价值和平均资本成本率 单位：万元
债券市场价值 股票市场价值 公司总价值 债务税后资本成本 普通股资本成本 平均资本成本 0 200 400 600 800 1000 1200 2000 1889 1743 1573 1371 1105 786 2000 2089 2143 2173 2171 2105 1986 — 4.80% 5.1% 5.40% 6.00% 7.20% 9.00% 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8% 12.0% 11.5% 11.2% 11.0% 11.1% 11.4% 12.1% 【注意】
1.当债务为0时的股票市场价值S ＝净利润/K s
＝（400－0）×（1－40%）/12% ＝2000（万元）
公司的总市值S＝2000（万元）
加权平均资本成本＝权益资本成本＝12% 2.当债务为200万元时的股票市场价值S ＝（400－200×8%）×（1－40%）/12.2% ＝1889（万元） B＝200（万元）
V＝200＋1889＝2089（万元） K W＝K债×W债＋K权×W权
＝8%×（1－40%）×200/2089＋12.2%×1889/2089 ＝11.5%
可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。 【例·计算题】（2013）乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。 表1 不同债务水平下的税前利率和β系数
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债务账面价值（万元） 1000 1500 表2 公司价值和平均资本成本
税前利率 6% 8% β系数 1.25 1.50 税后债务资本成权益资本成平均资本成债务市场价值（万元） 股票市场价值（万元） 公司总价值（万元） 本 本 本 1000 1500 4500 （D） 5500 （E） （A） * （B） 16% （C） 13.09% 要求：
（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过程）
（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。 『正确答案』 （1） 表2 公司价值和平均资本成本
债务市场价值（万税后债务资本成权益资本成平均资本成股票市场价值（万元） 公司总价值（万元） 元） 本 本 本 1000 1500 4500 （3656.25） 5500 （5156.25） （4.5%） * （14%） （12.27%） 16% 13.09% 说明：
A＝6%×（1－25%）＝4.5%
B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
C＝4.5%×（1000/5500）＋14%×（4500/5500）＝12.27% D＝（900－1500×8%）×（1－25%）/16%＝3656.25 E＝1500＋3656.25＝5156.25
（2）债务市场价值为1000万元时,平均资本成本最低,公司总价值最大,所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。 【思维导图】
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