由于上述两方面因素的影响，在1973年10月第一次石油危机爆发之前，美国的价格涨幅已经明显提高。1973年9月，美国城镇居民消费价格指数比上年同期上涨7.4%，这样的价格涨幅比1963-1973年10年之间的平均水平要高出1倍以上。日本的情况更为严重，1973年9月，日本居民消费价格指数比上年同期上涨14.2%，也比1963-1973年10年之间的平均水平要高出1倍以上。在石油危机爆发之前，英国、法国和德国也都出现了较为明显的通货膨胀，1972年三国的消费价格上涨幅度分别达到7.3%、5.7%和5.7%。
四、此次石油价格冲击要弱于20世纪70年代的两次石油冲击
由于技术进步和产业结构变化等方面的原因，各国生产单位GDP消耗的石油量都明显减少。就美国的情况而言，按可比价计算，近几年美国生产单位GDP所消耗的石油量不到1970年代的一半。比较起上世纪70年代，目前的日本只需要三分之二的能源就能够达到同等的经济增长。因此，石油价格上涨对其它产品成本的推动作用明显减少。
五、目前西方主要工业国家不具备发生高通胀的基础
尽管在2001美国经济衰退时，美国曾经实行宽松的货币政策，货币供应量M2增速较高，达到10%以上的增速，但2003年以来，美国货币供应量M2增速都在7%以下；日本银行调控的中介指标M2+CD同比增速多数时间在2%以下；欧元区广义货币供应量M2和M3的增长率也都控制在5%左右；增速都不算高。由于货币供应量控制在适当的水平，并且没有受到其它方面的冲击，相对于两次石油危机之前的情况，目前西方主要工业国家的价格涨幅都处于较低的水平。
总之，由于缺乏发生明显通货膨胀的基础，此次石油价格上涨的幅度以及对其它产品价格的影响又明显弱于前两次石油危机，预计不会造成像严重的通货膨胀。
权 威 角 度
如何落实“从紧”的货币政策目标
适当加快人民币的升值和汇率形成机制改革
本刊讯 2007年中央经济工作会议提出要“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，并提出2008年要实施从紧的货币政策。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌撰文认为，实施从紧的货币政策，必须适当加快人民币的升值和汇率形成机制改革，运用多种政策工具予以对冲与调控。
货币政策工具的选择原则实施“从紧”的货币政策，首先必须适当加快人民币的升值和汇率形成机制改革（包括浮动范围的扩大）。与此同时，汇率改革应
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勇于成为结构调整中矛盾的暴露者、推动者。由于汇率改革不能一步到位，是兼顾结构的调整，因此，不要相信汇率的杠杆能自发产生出一个合适的货币供应量。故央行仍需制定一个适合实体经济稳步增长的货币供应和贷款规模的参照系，运用多种政策工具予以对冲与调控。
在具体的实施中，政策工具无非是数量手段（存款准备金率等）和价格手段（利率）。何时选择哪一个工具，首先是基于近年央行对冲操作的累积基础。比如，选择何时加息，除了考虑存款准备金等数量手段的采用频率、力度和时滞因素外，既要考虑鼓励发展直接融资、减少银行风险、防止热线加快流入的因素，又要考虑人们对CPI的预期、投资增长速度等因素，即利率又不能升得太快或太慢。国内外多变量因素决定了央行在什么时点上选择何种政策工具，在时间序列上如何进行多种搭配与组合。这并不如一些预测人士所猜测的，存在一定的交替规律。
货币政策调控的数量目标中，我认为存款准备金率是否需要提高，不能用简单的历史数据来分析说，目前我们已经超过了近20年来13%的历史最高水平。但在当前流动性过剩、商业银行利润增长水平较高的背景下，法定存款准备金率还有上调空间。当前央行将法定存款准备金提高至14.5%，旨在回收超过实体经济发展所需要的货币供应量，因此与实体经济保持稳定增长并不矛盾。这与1993年类似比例的存款准备金率作用不同，当时央行提高存款准备金是为了进行贷款，以贯彻产业政策进行结构调整。此外，2006年大多数银行利润增幅在30%以上，上调存款准备金率对商业银行的盈利影响有限。法定存款准备金的利率是1.89个百分点，银行吸收资金的成本约3个点，即存款准备金的利息损失1个多点，这和整个银行90%的资产都是利息收入相比，占比非常少。
从数量手段看，除准备金制度、央行票据外，特别国债与特种存款将是可供选择的手段。数量手段中的特别国债、央行票据和特种存款的对冲交易，近年来更多地是采用了体现市场资金供求的利率，可以部分抵消准备金手段对银行的负面效应。所以，只要有必要，一系列数量手段仍有用武的空间。
需引起关注的是，大量经对冲后的央行票据、特别国债等，只要具有可流通性特征，商业银行持有的将是具有与超额存款准备金相近而非具有法定存款准备金特征的资产。因为商业银行头寸紧张时，通过交易仍具有增加社会信用的作用。如果交易量大，届时的数量手段调控出现不可持续的问题，或此类交易活跃，推低了市场利率，对央行的对冲操作力度将产生抵消因素。因此，央行在今后数量手段品种的选择上，适当掌控好可流通的对冲工具比例非常重要。
关于价格工具的运用，尤其是利率政策，我的建议是：第一，中央银行应该充分关注货币市场对信用扩张的杠杆效应。2007年的货币市场的成交量可能是2006年的一倍，这对我们的信用扩张有一定的影响。我们一定要提高货币市场的利率，这有助于紧缩银行的信用和紧缩整个商业银行的资产规模。第二，坚持正利率方向。应进一步提高利率，通过提高银行之间、金融机构之间借贷成本，可以缩减信用的杠杆效应，有效缓解当前的流动性过剩。在利率调控上，一方面要看到维持居民存款正利率，是稳定物价预期、稳定市场运行最基本的要求；另一方面，又不能简单套用利率平价理论。在2007年前三季度同业拆借累计成交6.5万亿元，同比增长出现惊人的3.6倍的情况下，应该尽快通过对冲与调控，推高货币市场利率，这有助于紧缩银行信用和资产规模，从而紧缩企业资金来源中非信贷的渠道。第三，选择适当的时机，缩小银行利差，这可能对股市有一点影响。中央银行要推高货币市场利率，不要像过去那样担心中美的利差扩大引起热钱的流入，其实提高利率是有助于抑制热钱进入的，因为一旦提高利率，房地产、股
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票等投资就不会过热，会减少国际热钱涌入的冲动。
参考消息
认真执行从紧的货币政策
中国人民银行近日举行的2008年工作会议上强调，认真执行从紧的货币政策，防止经济增长由偏快转为过热和物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀。 2003年以来，针对经济增长偏快和流动性偏多问题，及时启动央行票据回收流动性，先后15次上调存款准备金率，同时加大了央行票据发行和国债正回购等公开市场操作力度；先后8次上调存款基准利率，9次上调贷款基准利率。2003年至2007年，在外汇储备年均增速近40%的情况下，保持了同期广义货币的基本平稳增长。在加强总量调控的同时，发挥信贷政策的结构调整作用。2008年，在实行从紧的货币政策同时，要充分发挥信贷政策促进经济结构调整的积极作用，引导金融机构优化贷款结构，加强对中小企业、自主创新、节能环保以及扩大就业等方面的信贷支持，切实加大对“三农”的信贷投入。
热 点 关 注
今年油价将继续保持在高位运行
今年平均价位将在每桶75美元左右
本刊综述 2007年，国际市场油价总体呈现持续攀升势头，特别是在2007年下半年，油价涨势异常迅猛。国际油价在2008年第一个交易日大幅上涨，纽约商品交易所2月份交货的轻质原油期货价格在电子交易中达到每桶100美元，这一价格刷新了2007年创出的每桶99.29美元的国际原油期货盘中最高记录。
有关专家分析认为，从近期看，推动油价走高的因素不会发生根本性变化，油价很有可能将继续保持在高位运行。 油价居高短期内不太可能发生改变
根据美国能源情报署预计，2008年全球原油日均需求量将比2007年有所增加，达到8720万桶，而油价平均将接近每桶85美元。
德国经济研究所专家预测，国际油价将会继续走高。石油储备吃紧将进一步拉升油价，未来五年油价有可能达到150美元，十年内甚至可能攀升至200美元。新近油价上涨原因主要是油商投机行为所至，因投机行为造成油价上涨部分占20%。未来油价不会走低，短期内甚至有可能涨到105美元。
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日本能源经济研究所认为，若主要产油国继续出现供给不稳定、原油期货市场流入大量资金的情况下，2008年平均油价将可能飙升到90至95美元。
此外，高盛判断，在2008年，成本增加以及技术和政治上的不确定性导致纽约原油远期价格达到95美元。美国著名预测家帕特-罗伯森则预言，国际市场原油价格在08年将达到150美元每桶，美元将继续走软。
不少国际专家认为，近年来国际原油市场供需平衡十分脆弱，并略有供不应求的迹象，这是油价持续上涨和容易出现大幅波动的根本原因。除非市场供求关系发生重大变化，油价居高难下的局面短期内不太可能发生改变。 国际油价影响着国内油价
资料显示，中国石油对外依存度接近50%。2007年中国进口原油16308万吨，同比增长12.2%，进口成品油3670万吨，比2006略有增加，而2006年石油对外依赖度已达47%。
目前，国际原油价格在去年一年间猛涨近60％，为过去10年中涨幅最大，这也推动国内成品油价格上涨。国际油价每上涨10美元，就会抬升国内CPI，并将国内GDP拉低0.8个百分点，而目前的国际油价已比去年同期上涨了20多美元。 国家发改委能源研究所专家认为，国际油价保持高位运行，或将加剧国内已经存在的通货膨胀压力。国际油价持续攀升，会推高国内的CPI，并进而导致人们的生活成本增加。
可能会回归到合理的价位
不过，也有一些专家表示，国际油价不会长期保持在100美元以上。气候变化、地缘政治，以及美国原油库存、国际金融炒作等都只是影响国际油价的短期因素，真正最终决定国际油价的，还是供求关系。而从这些年看来，国际石油市场的供求关系基本保持着平衡。油价回落到60美元左右比较合理。
商务部研究院专家梅新育指出，此次油价“破百”，水分不少。因为包括石油在内的大宗初级产品价格基本上都是采用美元标价，而美元这两年汇率疲软，对欧元等其他主要可自由兑换货币的汇率下跌了许多。而且，今年世界经济增长趋缓，也会削弱对能源的需求力度，下半年油价未必能够维持上半年的涨势。但是，总体而言，我们肯定要在相当一段时期内面对较高的油价。
中国石油大学著名专家董秀成甚至认为，国际油价迟早有一天会回落到50美元左右。
今年国际油价仍将高位运行
国家信息中心经济预测部预计，2008年国际油价仍将高位运行，这将增加我国企业生产成本和消费者支出，从而加大通货膨胀压力。 2008年全球石油供应仍处于相对紧张状态，良好的经济基本面将支持国际油价高位运行；地缘风险、投机炒作、天气变化等不确定因素始终存在，国际油价难有实质性回落。如果伊朗核问题等地缘政治风险没有明显恶化，不发生重大突发事件，国际油价今年平均价位将在每桶75美元左右。如果次贷危机不断恶化，逐步演变成为严重的金融危机，使美国经济乃至全球经济出现明显减速，国际油价存在大幅回落的可能性。
报告建议，应该果断推出燃油税政策，逐步实现成品油市场化定价，并推进石油市场流通体制改革。目前采用的“原油加成本”的成品油定价机制仍是过渡性机制，应抓紧推进石油市场体系以及政府监管体系的建立和逐步完善，为实现成品油市场化定价做好准备。
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重 点 问 题
今年人民币升值的步伐可能进一步加快
人民币升值的速度将是先快后慢
本刊综述 2008年伊始，人民币汇率就表现出持续升值的势头，新高不断。兑美元的中间价首个交易日便突破了7.3的关口，1月3日又轻而易举地跨过7.29和7.28，又创下7.2775汇改以来的新高。 而已经过去的2007年，人民币升值加速，升值幅度达到了6.98%，尤其是2007年10月后，人民币升值速度明显加急加快，月涨幅超过了2%。
一些专家预计，2008年也将是人民币升值的奥运年，人民币会在今年继续加速升值，并且幅度超过去年，同时有望走出不同于往年的新走势。 人民币升值被逼加速
目前，美国在人民币升值上所施加的压力从未减少。欧盟也紧随其后，面临贸易保护主义抬头的欧盟，呼吁人民币加快升值的声音也逐渐增强，而且美欧有可能联手干预人民币汇率。除了人民币升值的政治角力外，在经历了一次次加息后，CPI数值却依然高企，因此用汇率手段缓解通胀压力的观点随之而起。 中国社科院世界政治与经济研究所所长余永定认为，为了使央行有运用货币政策抑制通胀的空间，央行有必要减少对外汇市场的干预，让人民币汇率有更大的灵活性。无论如何,利用名义汇率升值抑制通胀的设想要比利用通胀、提高工资等办法促进国际收支平衡的主张合理得多、副作用小得多。同其他主张相比，只有名义汇率升值具有既有助于改善国际收支平衡又有助于抑制通货膨胀的“一石二鸟”的作用。
对外经贸大学金融学院副院长丁志杰指出，一直实行适度从紧货币政策，经过10次存款准备金率，6次加息，通胀压力却依旧上升。因此，2008年调控要有新思路，运用这些传统方式之余，要将汇率政策调节国际收支的作用加上。虽然汇率不能改变国际收支失衡的格局，但却是调节的有效手段。 中国社科院世界政治与经济研究所金融专家研究室张斌认为，中国经济的结构性问题，对内表现为工业和服务业的发展失衡，对外表现为贸易顺差的持续扩大。根本原因都在于过去的体制和政策造成了贸易品部门与非贸易品部门不合理的资源配臵，解决之道首先在于积极发挥汇率价格杠杆在调节产业间资源配臵的作用。
不过，中国社科院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉表示，很多人都有这样一个误区，认为人民币升值可以消除通胀，但事实并非如此。日本和德国都曾对本币进行升值，但最终都未能缓解通胀压力。目前，调控的手段无非就是货币政策，但这种做法其实很不利。中国的经济很大一部分是由微观制度决定的，应该将政策具体化，而不是一贯地实行那种一刀切的宏观政策。 幅度达到10%的可能性不大
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