放型基金大多数属于 mutualfund。而 hedgefund 则大多是私下招募,并且封闭的基金。
在全球金融市场,hedgefund 已经成为一支举足轻重的角色。从东南亚金融危机到最近 两年的商品期货的超级牛市都可以见到 hedgefund 的身影。由于
hedgefund 收益率普遍高于 mutualfund,最近几年全球范围的 hedgefund 都取得了快速的成长。再加上全球性资本过剩, 现在上 billion 的 fund 都算不上特别大。
稍微提一下对冲的概念。对冲是一种控制金融风险的手段。举个例子来说,如果你买了 100 股股票,然后又担心股票下跌,你就可以再买一个认沽 100 股的期权(putoption)进行对冲。最后无论股票怎么跌,最差的结果就是你以 putoption 的执行价(strike)卖掉手中的股票。
和对冲相关但比较容易混淆的概念是套利(arbitrage)。套利是指把所有相关风险完全对冲掉以后可以获取的无风险收益。比如说中国银行的美元牌价是 8,门口黄牛的牌价是 7.8,你可以用 7.8 人民币从黄牛那里换 1 美元,随后马上拿一美元换给 BOC 变成 8 元人民币,毫无风险的赚了 0.2 元。
就职业而言 buyside 和 sellsidelink 最多的是 tradingdesk。双方的人马几乎是对应的。基本上都设有:trading,structure 和 research 几块。一般来说 sellside 研究力量更为强大,buyside很多基本信息都依靠sellside取得。sellsidestructure侧重的是如何将金融产品合理定价,而 buyside 侧重于如何搞出模型更好的预测市场的变化。(本质是一样 的)双方的 trader 做的事情倒是殊途同归。
当投行根据buyside要求设计出金融产品后,双方达成交易。然后投行一般会尽快地通过相关交易对冲产品风险,而 buyside 这时候一般是“一切尽在掌握”,因为买到手中的产
品完全是根据自己的判断而订制的。这时候,双方是合作伙伴关系,大家赚自己的利润。另外有些时候,投行也会 takeposition,这种时候双方都是 marketplayer,关系也就变成你死我活的博弈了。
把业务上的 link 讲完后,职业上的 link 也就水到渠成了。双方 trader 作的事情十分接近,互相之间的跳槽也就十分普遍。research 而言,投行的比较 focus 也比较辛苦,所 以一般更加愿意往 buyside 跳,不过 buyside 本来也不需要很多的 research,跳槽并不容 易。structure 是双方都需要的,虽然侧重不同,但都是通的,互相之间都有跳。
上面说的都是投行的市场一头。回过头说 IBD(传统投行业务),更多的是和企业打交道,而不是和市场打交道。反之,buy side 都是和市场大交道。所以 IBD 一般不容易转 buy side。
由于国内这些年出现了很多成功风投的案例,大家已经不太陌生,这里简单的介绍一下 PE。
国内很多地方把 PE(private equity)翻译成“私募基金”,这显然是不熟悉金融市场的人“顾名思义”所致。诚如上文所述,私募基金接近于 hedge fund 的概念(相对于 mutual fund)。而 PE 是一个相对于 public equity 的概念。我个人将其翻译成“非上市融资”, 现在国内比较被认可的翻法是“私人股权融资”。
现在vc/pe是一个很时髦的词,无论在美国还是在国内。在美国火爆的原因是最近几年 PE 的收益率都明显好过 public market,导致 PE 的规模快速膨胀。在国内火爆的原因就比较复杂了。
其实现在vc/pe差异已经不是十分明显,很多时候人们把VC看成是pe的一种。如果进行划分的话,二者主要区别在于对 target company 投资阶段的不同。vc 主要投资于公司发展早期,从种子阶段到上市前不等。而 pe 主要投资于有稳定现金流,business model 比较 成熟的公司。PE 最经典的做法是 LBO(leverage buyout),核心是将现金充沛而又失去发 展动力的上市公司 go private,通过大财务杠杆使公司有紧迫感,从而为股东提供更大的收益。
喜欢看电影的朋友一定知道《风月俏佳人》,其中理查德基尔干的就是 PE。片中罗伯茨问他你到底是干嘛的,回答颇为经典:“总而言之我干的就是把一家公司买下来,然后再拆 成一块一块卖”。(注:这只是 PE 做法的一种,并不是全部) vc/pe 是金融市场中最直接和企业打交道的分支。vc 做的是整天看 business plan(bp), 从中找出有前途的 bp 以及执行团队,随后进行价值评估以及投资。根据公司不同,有些 vc 会强烈的参与公司经营管理,有些则没有。pe 更多的是寻找有前途的被收购公司,并且进 行金融改造。vc/pe 最终的的目的都是找一个更好的价钱把公司股份卖掉推出,从而进入新的循环。具体操作方法 VC/PE 在其他很多地方都是不同的,有兴趣的朋友可以进一步讨论。
现在可以把金融产业链简单的串一串。在一个企业 IPO 之前,公司都是 private 的,这 一阶段可以参与融资的就是 VC/PE。当企业需要上市,这时投行就参与进来,对公司价值进行精确评估,然后公开招募。这时候,企业自己或者 vc/pe 提供的股份是原材料,投行将其加工成金融行业认可的“股票”。公开上市前后,buy side 就会进行认购。接下来就是二级市场上的各方博弈了。
金融的原始定义是为买足企业发展需要进行的各种融资,因此金融必定有企业和市场两级。企业这级是金融行业的生存之本,市场这级可以看作金融行业发展壮大的动力。投行作用是金融产业链的 hub,一端联系着企业,另一端联系着市场。企业这端是实实在在的,可以说资本主义出现后的几百年都没有太大的变化。而市场这一端则越来越庞大并且趋向虚
无。很多衍生金融产品最早的出现是为了满足风险公职的需求,但很快变成一些豪赌的利器。会计师事务所的地位是保证企业(无论 private or public)企业原始数据的真实性,从而使其他机构可以对企业价值进行进一步的评估。如果没有会计师的存在,整个金融行业就会陷入一片混乱。因而会计师有“经济警察”之称。
整体而言,金融业连接企业一端的工作核心更侧重于对于企业价值的评估,金融连接市场一段的工作的核心侧重于市场风险的控制以及对市场方向的判断。因为对技能要求的不同,两端互相转都比较困难。相反,只要在金融产业链的同一端,转行至少都是有逻辑上的可行性的。 Update
既然提到了,今天就略微谈一下 M&A.
其实M&A并没有太多的神奇之处。就财务上来说就是合并报表的问题,这个对于坛子里大多数人来说都不陌生。就估值来说,大致做法和 IPO 估值差不多,不过就是要考虑协同效 应(Synergy effect)。而 synergyeffect 则是十分错综复杂,虚无缥缈,深不可测的东西。举个最简单的例子,一个被并的公司必然出现人事动荡,导致士气低落,这种情况就十分难以像财务数据一样被量化。
其实,个人觉得 M&A 多半是投行的忽悠行为(银行当然为了做成 deal 不择手段的把 synergy effect 吹得很好)。由于事实上的负协同效应加上 winner's curse,十之八九的 MA 是失败的。 Update
既然大家对投行的级别和工资那么感兴趣,我稍微科普一下。
投行的称呼和四大不太一样,最低级别叫 Analyst,上几个级别叫 Associate,然后是 VP,senior vp(或者 director),MD(managing director)。和四大基本可以一一对应。
至于投行的收入则比较复杂,涉及几个方面。第一是收入构成。投行做一年以上 bonus 的收入一般将超过工资本身,成为极其可观的数字。而四大的 bonus 基本是隔靴搔痒。第二, 工作性质。在投行工作分工远比四大复杂的多,因而收入会有天壤之别。front office,mid office 以及 backoffice 收入都大相径庭。就算都是 frontoffice,trading 和 IBD 有时候 都会有很大的差别。即使一个 team 的同事可能因 bonus 的差别导致收入相差不小。所以, 不顾具体情况就比较投行的工资是毫无意义的。第三,global pay 的问题。投行的本地化 远远不如四大。因而大多数地方投行都是给 globalpay。反之,四大在国内给的 pay 已经比 较 local 了。这是我认为四大和投行工资差距最主要的原应。
现在比较流行 PK,很多人大概会觉得我上面说的废话过多。我在这里就给一个大概的可比概念。高华第一年 IBDassociate 所有收入大致相当于一个国内四大表
现正常的 seniormanager。把话说回来,有位老兄说四大 partner 无法和投行的 vp 以上人比,这一点我很不认同。就收入来说,四大收入更像金字塔。其实四大顶层和投行顶层的收入相差并不大,越往下收入相差越大。就工作成就来说就见仁见智了。
结论是:不要总觉得什么工作比什么工作牛。自己人牛才是关键。人牛的关键在于是否适合做这份工作以及是否喜欢做这个工作。 4.3 世界主要投资银行(排名不分先后) 高盛集团 Goldman Sachs
高盛集团成立于 1869 年,是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一,总部设在纽约,并在东京、伦敦和香港设有分部,在 23 个国家拥有 41 个办事处。其所有运作都建立于紧密一体的全球基础上,由优秀的专家为客户提供服务。高盛集团同时拥有丰富的地区
市场知识和国际运作能力。随着全球经济的发展,公司亦持续不断地发展变化以说明客户无论在世界何地都能敏锐地发现和抓住投资的机会。2004 年,高盛实现突破,在北京建立合资公司高盛高华证券有限公司,真正进入了正在快速发展的中国金融服务市场。 花旗集 团 Citigroup
由花旗公司与旅行者集团于 1998 年合并而成。换牌上市后,花旗集团运用增发新股集资于股市收购、或定向股权置换等方式进行大规模股权运作与扩张,并对收购的企业进行花旗式战略输出和全球化业务整合,成为美国第一家集商业银行、投资银行、保险、共同基金、证券交易等诸多金融服务业务于一身的金融集团。合并后的花旗集团总资产达 7000 亿美元,净收入为 500 亿美元,在 100 个国家有 1 亿客户,拥有 6000 万张信用卡的消费客户。从而成为世界上规模最大 的全能金融集团之一。 摩根士丹利 Morgan Stanley
从1935年到1970年,大摩一统天下的威力令人侧目。它的客户囊括了全球十大石油巨头中的 6 个,美国十大公司的 7 个。当时惟一的广告词就是“如果 上帝要融资,他也要找 摩根士丹利。” 大摩从 20 世纪 80 年代中期就积极开拓中国市场。于 1994 年在北京和上海 开设办事处。1995 年,摩根士丹利和中国建设银行共同创立了中国国际金融有限公司,这是到目前为止中国批准的唯一一家合资投资银行。2000 年,摩根士丹利协助完成了亚信、新浪网、中国石化和中国联通的境外上市发行。摩根大通公司 JP Morgan
摩根大通(JP Morgan Chase Co)为全球历史最长、规模最大的金融服务集团之一,由大通银行、J.P.摩根公司及富林明集团在 2000 年完成合并。合并后的摩根大通主要在两大领 域内运作:一是在摩根大通的名义下为企业、机构及富裕的个人
提供全球金融批发业务; 二是在美国以“大通银行”的品牌为 3 千万客户提供零售银行服务。摩根大通与新中国的 关系始于 1973 年,当时担任大通银行主席的戴维?洛克菲勒带领第一个美国商业代表团访问了中国。大通银行 当年就成为中国银行首家美国代理银行,并于 1982 年成为首家在北京 开设办事处的美资银行之一。 2003 年 10 月,摩根大通得到中国证监会批准,取得了 QFII 资格。美林证券 Merrill Lynch
世界最著名的证券零售商和投资银行之一,总部位于美国纽约。公司创办于 1914 年 1 月7日,当时美瑞尔(CharlesE.Merrill)正在纽约市华尔街7号开始他的事业。几个月后, 美瑞尔的朋友,林区(Edmund C. Lynch)加入公司,于是在 1915 年公司正式更名为美林 。 1920 年代,美林公司纽约办公室坐落于百老汇 120 号,并且它在底特律、芝加哥、丹佛、 洛杉矶和都伯林都有办公室。今天,这个跨国公司在世界超过 40 个国家经营,管理客户资 产超过 1800 亿美元。 瑞银华宝 UBS Warburg
1995 年瑞士银行以 13.9 亿美元的代价收购英国最大的投资银行华宝集团的投资银行业务,形成瑞银华宝公司。瑞银华宝是欧洲最大的投资银行集团, 2002 年收入 123.7 亿瑞士法郎,税前收入约13.7亿瑞士法郎。瑞银华宝曾担任三家H股公司海外上市的全球协调人, 同时是香港的三大股票经纪商之一。它是首个通过重组原北京证券获得国内证券综合业务牌照的外资公司;在中国首家取得合格境外机构投资者(QFII)资格,并投下 QFII 第一单; 是中国 第一家持股比例上摸 49%——这一合资基金公司外资股权政策上限的外资金融机 构。 瑞士信贷第一波士顿 CSFB
“第一波士顿”的名字源于 1933 年,当时波士顿第一国民银行的证券机构和大通国民银行的证券机构合并组成了第一波士顿公司,主要经营投行业务。到 1988 年,成立了现在的瑞士信贷第一波士顿公司,瑞士信贷拥有 44.5%的股权。1996 年,公司进行重组,原先第一波士顿的股东通过换股方式,放弃第一波士顿股权转而成为瑞士信贷股东,而瑞士信贷通过换股,取得了瑞士信贷第一波士顿公司的全部股权。自此,公司进一步演化为大型金融
控股集团,利用多个专 业子公司开始从事银行、证券、信托等多种金融业务。 德意志银行 Deutsche Bank
德意志银行股份公司(简称:德意志银行)是德国最大的银行和世界上最主要的金融机构之一,总部设在莱茵河畔的法兰克福。它是一家私人拥有的股份公司,其股份在德国所有交易所进行买卖,并在巴黎、维也纳、日内瓦、巴斯莱、阿姆斯特丹、伦敦、卢森堡、安特卫普和布鲁塞尔等地挂牌上市。 1995 年 12 月底,德意志银行的净收入高达 21.2 亿马克, 资本和储备金为 280.43 亿马克,总资产价值 7216.65 亿马克。根据 1995 年著名的《银行家》杂志对世界大银行的排名,德意志银行为世界排名第六名的大银行。历年来,德意志银行一直被穆迪评级公司、标准普尔评级公司和 IBCA 评为为数极少的几家。雷曼兄弟 Lehman Brothers Holdings
雷曼兄弟公司通过由其设于全球 48 座城市之办事处组成的一个紧密连接的网络积极地参与全球资本市场, 这一网络由设于纽约的世界总部和设于伦敦、东京和香港的地区总部统筹管理。雷曼兄弟公司雄厚的财务实力支持其在所从事的业务领域的领导地位,并且是全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。同时,公司还担任全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问,拥有包括众多世界知名公司的客户群,如阿尔卡特、美国在线时代华纳、戴尔、富士、IBM、英特尔、美国琼森、乐金电子、默沙东医药、摩托罗拉、NEC、百事、菲力普莫里斯、壳牌石油、住友银行及沃尔玛等。野村证券 Nomura Holdings 日本四大证券公司之首,也是全世界最大证券公司之一。野村证券作为一家日本大券商,也是最早拓展中国金融和投资业务的境外机构之一。1925 年成立的野村证券现为日本第一大券商。到 2002 财年结束时,野村证券管理的股票和债券资产规模达到了 13.6 万亿日元,公司净利润达到 1680 亿日元。