财务管理（第五章）
【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。 考虑时间价值的模式 筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0 贴现模式 资本成本率＝所采用的折现率 【提示】 （1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。 （2）该模式为通用模式。
2.个别资本成本计算 （1）银行借款资本成本
一般模式 贴现模式 根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率
【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。 『正确答案』
【按照一般模式计算】
【按照贴现模式计算】
现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6
现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）＋200×（P／F，Kb，5） ＝16×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，Kb，5）
16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）＝199.6 用8%进行第一次测试：
16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5） ＝16×3.9927＋200×0.6806 ＝200＞199.6
用9%进行第二次测试：
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财务管理（第五章）
16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5） ＝16×3.8897＋200×0.6499 ＝192.22＜199.6 采用内插法：
折现率 8% Kb 9% 现金流出现值 200 199.6 192.22
解之得Kb ＝8.05%
【例·单选题】甲公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费用为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。，假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（ ）。 A.3% B.3.16% C.4% D.4.21% 『正确答案』B
『答案解析』假设筹资总额为X万元，X×（1－5%）＝95，所以筹资总额为100万元，长期借款
的筹资成本＝[100×4%×（1－25%）]/95＝3.16%
（2）公司债券资本成本
一般模式 【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。 贴现模式 根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率
【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。 『正确答案』
【按照一般模式计算】
【按照折现模式计算】
1100×（1－3%）＝1000×7%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5） 按照插值法计算，得K b＝4.09%
【例·单选题】（2014）某企业发行了期限为5年的长期债券10 000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（ ）。
A.6% B.6.09% C.8% D.8.12% 『正确答案』B
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财务管理（第五章）
『 答案解析』10000×8%×（1－25%）/[10000×（1－1.5%）]＝6.09%
（3）融资租赁资本成本
融资租赁资本成本的计算只能采用折现模式
【例】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。 『正确答案』
现金流入现值＝租赁设备原值＝600000元 现金流出现值＝各期租金现值＋残值现值
＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）
600000＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6） 得：融资租赁资本成本Kb＝10%
【总结】融资租赁资本成本的计算 （1）残值归出租人
设备价值＝年租金×年金现值系数＋残值现值 （2）残值归承租人
设备价值＝年租金×年金现值系数 【提示】 当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×（1＋i）】。 不考虑所得税
（4）普通股资本成本
【补充】现金流量按固定比率增长时的现值计算
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财务管理（第五章）
第一种方法——股利增长模型法
假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：
【提示】普通股资本成本计算采用的是贴现模式。
【注意】D0与D1的区别
【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。要求计算该普通股资本成本。 『正确答案』
第二种方法——资本资产定价模型法 K s＝Rf+β（Rm－Rf）
【例】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本率。 『正确答案』
普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%
（5）留存收益资本成本
与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。
【例·判断题】（2013）由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。（ ）
『正确答案』×
『答案解析』债务成本低于权益成本，留存收益属于权益成本，高于债务成本，所以，本题说法
错误。
【例·单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（ ）。 A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28% 『正确答案』A 『答案解析』 2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40%
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财务管理（第五章） 【总结】个别资本成本比较
【提示】一般情况下个别资本成本按高低排序 长期借款＜债券＜融资租赁＜留存收益＜普通股
【例·计算分析题】（2011）公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；
（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。 （2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。 （3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 要求：
（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。 （3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。
（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。
『正确答案』 （1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。 『答案』普通股资本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16% （2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。 『答案』债券资本成本＝8%×（1－25%）＝6% （3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。 『答案』6000＝1400×（P/A，i，6） （P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857 因为:（P/A，10%，6）＝4.3553 （P/A，12%，6）＝4.1114
所以：（12%－i）/（12%－10%）
＝（4.1114－4.2857）/（4.1114－4.3553） 解得：i＝10.57%
（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。
『答案』由于债券资本成本最低，故应选择发行债券筹资方案。
（五）平均资本成本
平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：
其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。 类 别 评 价 账面价其优点是资料容易取得，计算结果比较稳定。 第20页