财务管理（第五章）
值权数 其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。 市场价其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。 其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，值权数 不适用于未来的筹资决策。 目标价其优点是能适用于未来的筹资决策。 值权数 其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。
【例·单选题】（2013）为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）。
A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数 『正确答案』C
『答案解析』市场价值权数的优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。
【例】万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资本成本。
『正确答案』 按账面价值计算：
KW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%
按市场价值计算：
（六）边际资本成本 含义 计算方法 权数确定 应用 是企业追加筹资的成本。 加权平均法 目标价值权数 是企业进行追加筹资的决策依据。
【例】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。要求计算追加筹资300万元的边际资本成本。 『正确答案』边际资本成本计算表 资本种类 目标资本结构 20% 15% 65% 100% 追加筹资额 60万元 45万元 195万元 300万元 个别资本成本 7% 12% 15% — 边际资本成本 1.4% 1.8% 9.75% 12.95%
银行借款 公司债券 普通股 合计
【例·计算题】某上市公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金净额600万元。有以下资料：
资料一：目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%，β系数为0.4。
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财务管理（第五章）
资料二：如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，每年计息一次，到期一次还本。 资料三：如果发行债券，债券面值1000元、期限5年、票面利率为9%，每年计息一次，发行价格为1100元，发行费率为5%。 假定：公司所得税税率为25%。 要求：
（1）根据资料一利用资本资产定价模型计算普通股筹资成本； 『正确答案』
A公司普通股筹资成本＝4%＋0.4×（10%－4%）
＝6.4%
（2）根据资料二计算长期借款筹资成本（应用一般模式）；
『正确答案』长期借款筹资成本＝[5%×（1－25%）/（1－1%）]×100%＝3.79%
（3）根据资料三计算债券筹资成本。（应用折现模式） 『正确答案』
1000×9%×（1－25%）×（P/A,K,5）＋1000×（P/F,K,5）＝1100×（1－5%）＝1045 用插值法计算，得：Kb＝5.70%
（4）假定公司目前的资本结构为：普通股40%、长期借款30%、公司债券30%，目标资本结构为普通股50%、长期借款20%、公司债券30%，根据以上结果计算公司边际资本成本。 『正确答案』
边际资本成本＝6.4%×50%＋3.79%×20%＋5.7%×30＝5.67%
【总结】 （1）注意计算资本成本要求应用的模式。
（2）采用试算法时，需要注意现值与折现率是反方向变化的。 （3）注意边际资本成本的计算要采用目标价值权数。
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财务管理（第五章） 二、杠杆效应
（一）经营杠杆效应
【补充知识】
单位边际贡献＝单价－单位变动成本＝P－Vc
边际贡献总额M＝销售收入－变动成本总额＝（P－Vc）×Q 边际贡献率＝边际贡献/销售收入＝单位边际贡献/单价 变动成本率＝变动成本/销售收入＝单位变动成本/单价 边际贡献率＋变动成本率＝1
息税前利润＝收入－变动成本－固定成本 ＝边际贡献－固定成本 EBIT＝（P－Vc）×Q－F
盈亏临界点销售量＝F/（P－V c） 盈亏临界点销售额＝F/边际贡献率 1.经营杠杆
【思考】在息税前利润大于0、其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？ 『正确答案』大于10%
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财务管理（第五章）
【分析】EBIT＝（P－Vc）Q－F＝M－F
经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。 2.经营杠杆系数
（1）DOL的定义公式：
经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销变动率
（2）简化公式：
报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润 DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）
＝基期边际贡献/基期息税前利润 【提示】经营杠杆系数简化公式推导
假设基期的息税前利润EBIT＝PQ－V cQ－F，产销量变动ΔQ，导致息税前利润变动，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入经营杠杆系数公式：
【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长了40%，息前税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。
3.经营杠杆与经营风险
经营风险 是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险
经营杠杆系数越高，表明资产报酬波动程度越大，经营风险也就越大。 关系 【提示】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。 降低经营风提高单价和销售量 险途径 降低固定成本和单位变动成本
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财务管理（第五章）
【例】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：
【例·判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。（ ） 『正确答案』×
『答案解析』经营风险是企业生产经营的不确定性导致的，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定
的根源。因此本题的说法错误。
【例·多选题】（2014）下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（ ）。 A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率 『正确答案』AB
『答案解析』经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献＝销售量×（销售单价－
单位变动成本），息税前利润＝边际贡献－固定性经营成本。所以选项AB正确。
【例·单选题】（2012）下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。 A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额
C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额 『正确答案』C
『答案解析』当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，此时经营杠杆系
数的分母为0，经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大，所以选项C正确。
【例·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有（ ）。 A.提高基期边际贡献 B.降低本期边际贡献 C.提高本期的固定成本 D.降低基期的变动成本 『正确答案』AD
『答案解析』注意计算本期经营杠杆系数用的是基期数据，因为选项B、C是本期因素，所以不正 确。
【例·单选题】（2010年）某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。
A.降低利息费用 B.降低固定成本水平
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