财务管理（第五章）
400 600 800 1000 1200 1743 1573 1371 1105 786 2143 2173 2171 2105 1986 5.1% 5.40% 6.00% 7.20% 9.00% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8% 11.2% 11.0% 11.1% 11.4% 12.1%
【注意】
1.当债务为0时的股票市场价值S ＝净利润/K s
＝（400－0）×（1－40%）/12% ＝2000（万元）
公司的总市值S＝2000（万元）
加权平均资本成本＝权益资本成本＝12% 2.当债务为200万元时的股票市场价值S ＝（400－200×8%）×（1－40%）/12.2% ＝1889（万元） B＝200（万元）
V＝200＋1889＝2089（万元） K W＝K债×W债＋K权×W权
＝8%×（1－40%）×200/2089＋12.2%×1889/2089 ＝11.5%
可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。
【例·计算题】（2013）乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。
表1 不同债务水平下的税前利率和β系数
债务账面价值（万元） 1000 1500 税前利率 6% 8% β系数 1.25 1.50
表2 公司价值和平均资本成本
债务市场价值（万股票市场价值（万元） 1000 1500 元） 4500 （D） 税后债务资本成权益资本成平均资本成公司总价值（万元） 本 本 本 5500 （E） （A） * （B） 16% （C） 13.09%
要求：
（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过程）
（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。 『正确答案』
（1） 表2 公司价值和平均资本成本
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财务管理（第五章）
债务市场价值（万股票市场价值（万元） 1000 1500 元） 4500 （3656.25） 税后债务资本成权益资本成平均资本成公司总价值（万元） 本 本 本 5500 （5156.25） （4.5%） * （14%） 16% （12.27%） 13.09% 说明：
A＝6%×（1－25%）＝4.5%
B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
C＝4.5%×（1000/5500）＋14%×（4500/5500）＝12.27% D＝（900－1500×8%）×（1－25%）/16%＝3656.25 E＝1500＋3656.25＝5156.25 （2）债务市场价值为1000万元时,平均资本成本最低,公司总价值最大,所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。
【思维导图】
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