衍生金融工具风险的会计管理研究
A银行 金融中介机构M B银行 贷款对象 贷款对象 图3-1 贷款组合互换示意图
A银行 金融中介结构M B银行
贷款对象 共同基金 I
图3-2 总回报互换示意图
贷款对象 2.利用信用期权管理信用风险
信用期权是为回避信用评级变化风险而设计的信用衍生工具。信用期权有类似于保险的套期保值的功能，可以防止因企业信用评级向不利于自己的方向转换而带来的损失。利用期权对冲信用风险的原理是：银行在发放贷款时，收取一种
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类似贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。这是因为，银行发放贷款时，其风险等价于出售该贷款企业资产看跌期权的风险。这样，银行就会寻求买入该企业资产的看跌期权来对冲这一风险。对这种信用风险对冲方式的最早运用是美国中西部的农业贷款项目。
3.利用信用挂钩票据
这种信用衍生工具，其购买者可以获得高于LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）80到100个基点的差价收益，但如果该票据标的（如某家公司的债务）发生拖欠，投资者将承担票据利息和本金的损失。发行这种票据的大多是一些贷出机构，它们通过这种票据的发行，将信用风险转移到票据投资者身上。
二、衍生金融工具在企业财务管理中的应用
衍生金融工具是经济发展的产物，金融市场的动荡使其产生成为必然，其最大的特点是具有杠杆性和高风险性。衍生金融工具出现的背景及特点，决定了它将广泛地为人们所运用，以其共性与具体衍生金融工具的独到之处来解决企业在财务管理中所遇到问题。
（一）衍生金融工具在企业融资中的运用
1.衍生金融工具的运用可以规避或减少企业融资中的财务风险
衍生金融工具的杠杆效应可用于规避风险，规避风险也是人们设计衍生金融工具的初衷。90年代，我国在向日本借款引进外资的过程中，由于缺乏经验，没有预料到汇率风险的巨大影响，因而没有采取任何风险防范措施，导致在日元升值美元相对贬值的情况下使我国增加了几十亿美元的额外债务负担。当时我国借入的资金是日元而贷给企业的全部是由日元兑换成的美元（当时企业需要美元），企业最后连本带利还回美元时，我国在当时美元疲软的情况下还要将收回的美元
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折回日元还债，这无疑大大增加了债务负担????。这种情况企业是常常会遇到的。比如，企业得到一笔低息日元贷款，未来将有美元收入用以还贷，而美元相对日元将有贬值趋势。对此若采用了衍生金融工具进行风险防范则不会增加债务负担。最简单的，为防止即将收回的美元贬值，可以签订远期外汇合约，做一笔买入日元卖出美元的远期外汇交易，这样就可以确定收支，免于受到汇率变动的冲击。 在国际金融市场上融资总会遇到因汇率的波动而增加实际债务负担的风险，另一种避险的方法就是利用金融期货进行套期保值。假设企业欲在九月份进口一批原材料，需要大量美元，虽然预测美元汇率将大幅度上升，却苦于手边无大量资金可以用于购入美元现货，况且购入美元闲置并不合算。此时，该公司可在金融市场上购入九月份美元期货合约，在合约即将到期前，筹足资金购入所需美元现货，同时卖出期货合约。如果汇率真如预测上升，则期货市场上赚取的头寸可以抵补购入美元现货的成本，使其实际成本下降；如果汇率向着相反的方向变动，现货市场上的节约又会抵补期货市场上的损失。通过不同交易部位的同时操作，来达到期货保值的目的????。由此可见，衍生金融工具确实是企业在金融市场中不可缺少的避险工具。
2.衍生金融工具为企业筹资提供了更为灵活有效的手段，同时也降低了筹资成本
假设某中国银行希望通过发行债券在欧洲市场上筹集一亿美元，但问题是这个银行在欧洲知名度不高，在这种情况下发行债券成本必定很高。此时，银行可以在日本市场发行武士债券（以日元计价的外国债券），随后通过日元与美元的货币互换最终取得所需的欧洲美元。以这种间接手法，企业很灵活地在尚未涉足的资金市场上获得了成本优惠的资金。企业可以大幅度降低筹资成本，多是源于金融互换的使用，而金融互换可大幅度降低筹资成本这一点也是其它衍生金融工具所不具备的优势，互换市场因此被称为最佳的筹资市场????。以IBM公司与世界银行在1981年8月进行的一次成功的货币互换为例，可以说明互换在降低筹资成本中的作用????。1981年8月，美国所罗门兄弟公司为IBM公司和世界银行安排了一次货币互换。当时IBM公司绝大部分资产以美元构成，为避免汇率风险，希望其
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负债与之对称也为美元；另一方面，世界银行希望用瑞士法郎或西德马克这类绝对利率最低的货币进行负债管理。同时，世界银行和IBM公司在不同的市场上有比较优势，世界银行通过发行欧洲美元债券筹资，其成本要低于IBM公司筹措美元资金的成本；IBM公司通过发行瑞士法郎债券筹资，其成本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本。于是，通过所罗门兄弟公司的撮合，世界银行将其发行的29亿欧洲美元债券与IBM公司等值的西德马克、瑞士法郎债券进行互换，各自达到了降低筹资成本的目的。据《欧洲货币》杂志1983年4月号测算，通过这次互换，IBM公司将10%利率的西德马克债务转换成了 8.15%利率（两年为基础）的美元债务，世界银行将16%利率的美元债务转换成了10.13%利率的西德马克债务。由此可见其降低筹资成本的效果十分明显。
3.衍生金融工具的运用有助于调整企业资本结构
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。衍生金融工具的运用给企业调整自身资本结构带来了更多的途径????。前面所提到的IBM公司与世界银行进行的目前被公认为世界第一笔正式的货币互换业务中，IBM公司与世界银行就各自达到了调整资本结构的目的。世界银行在欧洲债券市场上筹集欧洲美元资金的筹资成本低于IBM公司，而IBM公司发行瑞士法郎债券筹资的成本低于世界银行。同时，IBM公司希望增加美元负债以与其美元资产对称，从而避免汇率损失。世界银行需要用瑞士法郎或西德马克进行负债管理。二者正好从互换中各得其所，都达到了调整企业资本结构的目的。企业在调整资本结构时应抓住金融互换的独特优势进行操作，通过互换，筹资者可以比较容易地筹措到任何期限、币种、利率的资金。
（二）衍生金融工具与企业投资
企业除了在融资过程中使用衍生金融工具外，在投资过程中衍生金融工具同样也可以发挥巨大的作用。
衍生金融工具的杠杆效应可以使企业在投资过程中以小博大，获得风险收益。衍生金融工具的交易中，一般在达成交易时只需缴存或支付相当于合约金额极小
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比例的保证金或权利金，便可控制全部的合约资产，因此其杠杆性十分明显。这给予乐于承担风险的企业以良好的获利机会。
衍生金融工具可以帮助企业减少投资过程中的风险，提高收益。企业在证券市场上投资总会有风险，而且一般来说投资收益高的金融资产风险要大一些。对此，财务管理中一般采用不同种类的金融资产相组合以减少投资风险。然而，再有效的证券组合也无法规避系统风险。衍生金融工具的出现显然解决了这一问题。衍生金融工具可以将市场经济中的市场风险、信用风险等分散在社会经济每个角落的风险集中在几个期权市场或互换、远期等场外市场上，将风险先集中，再分割，然后再重新分配，使套期保值者通过一定方法规避正常经营中的大部分风险，而不承担或只承担极少的一部分????。以金融期权为例，假设企业购入国债期货后其价格突然下跌，企业可以买入看跌期权以将损失锁定，这样只付出少量保证金就能确保企业拥有的国债期货在一段时间内以较为满意的价格售出。若到期国债价格上涨企业可以不履约，放弃这一权利的代价只是少量保证金。这一方法比进行投资组合要简单有效的多。同时，金融期权者以衍生金融工具使保值者在不增加风险的情况下仍可抓住市场有利于自己的盈利机会，给投资者提供一种近乎完美的保值和投机手段。
（三）衍生金融工具与资产组合配置
目前，大部分基金都采用精选个股、重仓持有的投资策略，一旦市场热点发生变化，基金持有的重仓股价格下跌，基金资产组合的调整相当困难，基金面临的流动性风险是基金的资产组合调整要么是以较高的净值变现损耗完成，要么是通过较长的时间完成。投资基金面临的困境说明，应该尽快为投资基金的流动性风险管理提供可规避市场风险的金融工具。
在各种金融工具中，股指期货为证券投资基金提供了一个管理资产组合的有效工具。通过使用股指期货，可以增加资产组合的流动性，降低交易成本，增加收益以及通过套期保值降低风险。证券投资基金使用股指期货的投资策略主要包括以下四个方面????：
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