四、大股灾：此次危机为何不同于2008年？
引诱华尔街银行家和投资者走上歧途的是相似的事件：2011年是2008年的重演，金融动荡的历史在一个没有尽头的循环中周而复始。
正如过去的这个周末，一位大型基金的经理一边走进办公室为一个动荡的周一做准备，一边暗自低语的：似曾相识的感觉几乎令人作呕。
那些把2011年看作“2008年续集”的人如今恰恰遭遇了自己的“雷曼时刻”。只要把上周五标准普尔(Standard & Poor's)对美国信用评级历史性的下调换成2008年9月投行雷曼兄弟的崩塌，砰！难以想象的事情发生了，你得到了雷曼事件的翻版，而且令全球市场惊 慌不已。
他们在最后一点上说对了。周一投资者看起来明显惊慌不已，亚洲和欧洲股市大幅下挫，道琼斯指数暴跌643.76点，跌幅超过5%。 不过，仅仅是市场动荡并不足以证明历史在重演。
借用一下常被用作投资泡沫借口的一句话，这次是不同的，那些透过2008年棱镜看待现在的问题的银行家、投资者和公司高管可能错误地估计了全球经济面对的问题。
三年前的金融危机与这次有三个根本不同点。 让我们从最明显的说起：两次危机的起因完全不同。
上次的危机是由下向上扩散的。危机开始于过于乐观的买房人，然后沿着华尔街的证券化机器向上，在信用评级公司的推波助澜之下，最终影响到了全球经济。那次是金融业的崩溃导致了衰退。
与之相反，这次的困境却是一个由上而下的过程。全球政府难以刺激本国经济、保持良好的财政状况，他们渐渐失去了企业和金融界的信任。
这进而导致私营部门支出和投资的锐减，形成一个恶性循环，造成失业率居高不下和经济增长乏力。在这种情况下，市场和银行是受害者，而不是始作俑者。 第二点不同或许是最重要的：在2007-2008年的危机前，金融公司和家庭一直享受着毫不费力就获得的大量信贷。
当泡沫破裂时，随之而来的急速去杠杆过程造成了大规模的衰退性冲击。 这次，问题恰恰相反。经济低迷促使公司和个人将钱存起来、避开负债，造成消费和投资增长乏力。
最后一点不同是前两点不同的一个直接结果。鉴于2008年金融灾难的成因，当时有一个简单但痛苦的解决方法：政府不得不介入，以通过低利率、银行救助和向经济中注入现金提供大量流动性。
当时，一位美联储(Federal Reserve)官员称这种方法为“速战速决”（译者：shock and awe,军事用语，如伊拉克战争。)另外一名官员则一言蔽之：我们要为每样东西提供最终支持。
实施这项政策付出了不小的代价，全球各国政府共向金融系统注入了约1万亿美元。对于那些不得不为别人的过错而买单的纳税人来说，这也并不公平。但无论如何，该政策最终还是成功避免了一场全球大萧条。
不过，如今的议事日程上并没有这种应对策略。当前的问题并不是由缺乏流动性(例如，美国企业目前坐拥创纪录的现金储备)或杠杆率过高引起的。企业和个人的资产负债表上不再负债累累。
真正的问题是，金融市场的参与者彼此之间以及对政府是否有能力推动经济增长缺乏长期信任。
如果你对这一点存疑，看看金融系统“各管道”(包括回购市场和银行同业拆借等)存在的问题便知，要么你可以问问标普或购买意大利和西班牙国债的买家，看看他们对于政治领导人理清这一团乱麻有多大信心。
本次危机的独特性意味着借助上次危机中用过的武器是行不通的。 华尔街现在极力要求货币当局出手干预，希望美联储或欧洲央行(European Central Bank)为经济注入更多流动性(即第三轮量化宽松政策，QE3)。 这也太2008年了。
即使中央银行愿意这么做，向一个资金已十分充裕的经济体注入更多资金其实并不能提供什么安慰。这些天来，大型企业对银行一直颇为不满，前者在安全但 闲置的账户中存入了超额资金，这一点从纽约银行(Bank of New York)上周采取的前所未有的举措就可见一斑，该银行竟然向准备在它这里存钱的企业收取一定的费用。
至于那些紧张不安的投资者，美国或德国政府再多印几十亿钞票可能也不足以说服他们重返股市。
2011年，金融界不能再向政府伸手要钱，希望得到救济。为摆脱目前的困境，市场将不得不依靠其内在力量，或坐等政界人士采取“既治标又治本”的举措来刺激经济增长。
由市场引导的解决办法并非不存在。当资产价格有一天变得很低时，投资者和企业的“动物本性”就会被再度唤醒。
正如沃伦?巴菲特(Warren Buffett)有一次致信股东时所说：我们通常是在大家对宏观经济的担忧达到顶点时买到了最好的东西。
另一种选择方案是，希望欧美领导人会推行重振需求和投资增长所需的财政和劳动力市场改革。但这势必要花点时间。
和以往一样，过去的情况看起来常常要比眼下的形势简单得多。但现实是，与2008年不同，政府资金在目前承受了很大压力的经济环境下毫无益处。
Francesco Guerrera
五、大股灾：全球四大典型股灾事件回顾
8月5日，国际评级机构标准普尔公司将美国AAA 级长期主权债务评级下调至AA+，评级前景展望为“负面”，这是美国历史上首次丧失3A 主权信用评级，随后高盛下调美国和全球经济增长预期，令投资者倍感恐慌，8日三大股指跌幅均为2008年金融危机后最高跌幅，恐慌指数VIX狂飙50%至 48点创下一年新高！ “股灾”这个一度远去的词汇再度回响在国内普通股民的耳边，不少股民当天恐慌性抛盘。面对此情此景，我们不妨回顾全球历史上最为典型的几大股灾事件，以让国内投资者吸取一些经验和教训。 1929年：大牛市的最后疯狂
从1928年开始，美国长达十多年的大牛市进入最后的疯狂时期。股票投机成为美国民众的全国性业余爱好，1929年1月2日，纽约证券交易所新年后 的第一个交易日一开市，买单就像潮水般地涌来，股价与交易量飞速上升，通用电器等绩优股上涨了20美元左右，其他股价也上升了5美元以上。纽约时报更预计 1929年将是美国股市最辉煌的一年。当年9月以前，股票价格已经急剧升腾，参与股票投资的人越来越多，简直到了男女老少齐疯狂的状态。出租车司机一面驾 驶汽车，一面情不自禁地建议你应当买哪只股票，即使路旁擦皮鞋的小童也能向你介绍当天的热门股。人们买股票只是一心想着在短时期内再卖出，并非为了长期投 资。
1929年10月29日早晨10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单就铺天盖地席卷而来，人人都在不计价格地抛售，经纪人被团团围住，交易大 厅一片混乱。道琼斯指数一泻千里，股价指数已从最高点386点跌至298点，跌幅达22%。这一天被形容为纽约交易所112年历史上“最糟糕的黑色星期 二”。 从9月初算起，到11月中旬纽约交易所的股票市价总值损失了300亿美元。然而，这仅仅是灾难的开始，股市的崩溃带来美国历史上破坏性最大的大萧 条、大危机，使美国经济处于瘫痪状态。用居民的个人存款去搞股票投机的银行纷纷倒闭：1929年659家，1930年1352家，1931年2294家。 国民收入总值从1929年的880亿美元下降到1932年至1933年中的400亿美元。道琼斯30种工业股票指数从1929年最高点452点跌到 1932年7月8日的58点。通用电器股票从396美元跌至8美元。股票和各种债券的面值总共下跌了90%。无数“百万富翁”倾家荡产。一些失去生存希望 的人甚至走上了绝路。 1987年：波及全球的“黑色星期一”
1982年以后，国际金融市场游资充斥，冲击货币市场和股票市场，股票市场投机活动日益猖獗，股票行情以极其反常的速度向上攀升，从而使得股价的增 长速度大大超过经济增长速度，使股票价格与经济发展严重脱节。1982年10月至1987年9月间，美国的工业生产指数只增长了30.5%，而美国股票价 格则从1982
年8月至1987年8月25日上涨了近3倍，这种反常的股价骤升说明证券交易投机因素较大，一有风吹草动，崩溃难以避免。
果然，1987年10月19日“黑色星期一”，道琼斯30种工业股价平均数突然从开盘时的2247点下跌到1738.74点，几个小时内暴跌 22.62%。这一跌幅波及到了全球：在欧洲，英国股市下跌10.1%，法国股市下跌6%；荷兰股市7. 8%；比利时股市10.5%；在亚洲，日本股市下跌14.6%；香港恒生指数下跌11.12%，新加坡股市下跌12.15%。
此后一星期，道琼斯股价平均数和标准普尔500种股票价格指数下降幅度达到了1／3，股票市场财富缩水超过5000亿美元，占美国当年国民生产总值的1／8左右。全世界的股票持有者大约损失了2万亿美元财富。 2000年：网络概念股灾席卷全球
20世纪90年代后期股市泡沫的特点是投资者疯狂追逐“网络与科技概念股”。网景公司在上市的1995年单季度亏损160万美元，但上市一天之内其 股价就上涨了108%，公司的市值变成55亿美元；亚马逊公司截止到1999年10月净亏损再创8600万美元的新高，而其股票价格自1997年上市到 1998年底飙升了2300%，三个月后再涨400%，规模达到400亿美元；Ivillage公司到1999年6月底市值超过了16亿美元，而当季该公 司的收入为600万美元，支出却高达2400万美元；1999年底，Yahoo公司市值突破1000亿美元的里程碑，成为美国历史上最快冲破千亿美元市值 大关的公司。凡与IT和网络“沾边”的公司的股票价格在短短的几年间成百上千倍地暴涨，并由此带动美国纳斯达克指数的大幅上扬。纳指在1999年内连创 50多次新高，涨幅高达856%。网络股的市场价格在2000年3月达到了高峰，为1.4万亿美元。与此同时，在日本、中国香港和全球其他地区，网络概念 股同样受到投资者疯狂地追捧。
然而在随后的一年内，这种无盈利只能吸引眼球的网络经济终于耗尽了投资者的耐心。网络股概念逐渐破灭。从2000年2月到2002年9月，纳斯达克 综指跌幅达四分之三。亚马逊公司跌去2/3，一半的网络公司股价低于上市价。随后5年，新经济迎来漫长的冬天，直到Google上市才有所好转。 2008年：全球“马丁路德金日”股灾危机
2008年环球股灾是2008年1月中，因市场忧虑美国经济衰退、美国次按风暴无法受控以及 法国兴业银行交易员热罗姆·凯维埃尔涉嫌违规巨额交易欧洲股价指数期货后的巨额平仓活动而引发的全球金融市场震荡。1月21日，伦敦金融时报100指数、 巴黎CAC40指数、法兰克福DAX指数、新加坡海峡时报指数、香港恒生指数、上海上证综指跌幅均超过5%。
1月21日，当天被喻为“黑色星期一”，伦敦富时100指数创下单日最大跌幅，欧洲股市亦创下2001年911事件后最大跌幅，亚洲股市更最多下跌 15%。。上海综合指数下跌5.14%。美国股市当天休市，但其指数期货也录得大跌。当日法