西南财经大学天府学院 ST股上市公司盈利质量分析
一、 绪论
（一）、研究背景及意义
在目前中国的股票市场中，由于投资者，特别是广大中小投资者，绝大多数尚不具备
专业财务知识，难以透过公开信息看清上市公司经营状况的实质，仅仅依据上市公司给出的盈利指标就做出投资决策，其结果可想而知。如何有效鉴别上市公司盈利质量，保护中小投资者的合法权益已经成为目前财务界的重要课题。由于盈利质量能够用以评价一个企业的经营业绩、管理水平，乃至预期它的发展前途，所以对企业意义重大。因而，盈利质量分析成为企业以及其他相关利益群体极为关注的一个重要话题。
研究盈利质量的意义体现在: 针对上市公司财务报告无法真实全面地反映出企业的盈利质量，广大投资者可以通过综合的指标体系来对上市公司的盈利质量做出更进一步的分析，以弥补目前财务分析中对于盈利质量分析的一些缺陷，确保盈利质量信息对于决策的相关性和有用性。只有在改善和提升上市公司的盈利质量的前提下，中国资本市场才能维护正常秩序，资本市场的资源配置效率才能有所提高，整个国民经济才能得以持续稳定健康的发展。
（二）、研究方法
根据研究需要，本文将主要采用定性研究和定量研究相结合的方法：
主要采用描述性统计方法比较以应计制为基础计算的有关盈利指标数值与以现金制为基础计算的有关盈利指标数值的差异程度，一般而言，这一差异越小，盈利质量就越高。研究假设是， 如果实证结果表明现金制盈利与权责发生制盈利有较大差异，则说明我国上市公司会计收益与现金流不同步，盈利质量不高。研究假设如果得到证实，那么可以认为单纯用会计收益指标来不能真实的反映上市公司的盈利质量， 从而需要建立新的盈利质量评价指标体系。
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二、 盈利质量的内涵及概括 （一） 盈利质量与盈利能力 1.盈利质量的内涵
“盈利质量”的观念最早起源于20世纪30年代的美国，到20世纪60年代，美国财务分析专家奥特洛弗出版了颇具影响力的投资咨询报告《盈利质量》，从这个时候开始盈利质量在证券业就日益受到重视。
就目前的研究情况来看，对盈利质量的定义，还没有形成统一的认识，各种观点各有其侧重。现金流量观点：它强调了盈利的可实现性，但却忽略了盈利的持续发展能力。真实性观点：较之于现金流量观点，它更加全面，但仍然忽略了盈利的持续发展能力。持续性观点：它强调了盈利的持续发展能力，但却忽略了盈利的真实性。
综合上述分析，我们认为：盈利质量是企业真实的经营成果、经济效益和发展能力的内在揭示，它是对当期企业盈利的盈利性、获现性与成长性的一种评价结果。之所以这样定义，是因为这样定义既明确了盈利的作用和目的，又有助于更加全面地把握盈利质量的本质，从而有利于综合分析企业的盈利状况、盈利水平以及未来的发展潜能。因此，一个良好的企业盈利至少应该包括三个方面：一是具有较好的盈利能力；二是盈利有现金流的保障；三是具有较好的发展潜力。本文拟从这三方面出发设计盈利质量的评价指标。 2. 盈利质量与盈利能力
盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以权责发生制为基础，以利润表所列示的各项财务数据为基本依据， 通过一系列财务指标的计算与分析得到的， 反映公司在一定时期内获取利润能力的一种评价结果。盈利质量是公司盈利水平的内在揭示，是在盈利能力评价的水准上，以收付实现制为计算基础，以现金流量表所列示的各项财务数据为基本依据，通过一系列现金流量指标的计算，对公司盈利水平进一步修正和检验，对公司盈利状况进行多视角、全方位综合分析，从而反映公司获取的利润品质如何的一种评价结果。影响我国上市公司盈利质量的因素有：公司治理结构、会计政策的选择与运用、经营风险与财务风险。此外，公司所处的外部环境（ 政治、经济环境等） ，也会影响其盈利质量。如果一个盈利能力很强的公司处于一个动荡的政治与经济环境下，其盈利质量水平就可能大打折扣。
（二）、盈利质量分析的基本思路 1、 盈利的变现能力指标分析
盈利的变现能力反映了盈利中实现现金流的高低程度,程度越高则表明盈利的变现能力越强,盈利质量也就越高;反之,盈利变现能力越弱,盈利质量也就越低。主要包括以下三个指
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标：现金销售比率分析，营业现金比率分析和盈利现金比率分析。
（1）现金销售比率分析。现金销售比率指经营活动销售收入中现金收入的比重，计算公式为：现金销售比率= 销售产品、提供劳务收到的现金÷主营业务收入，该指标表示每元主营业务收入中能实际收到多少现金，反映了上市公司主营业务的获现能力。
（2）营业现金比率分析。营业现金比率反映公司经营现金净流量与实现的账面营业利润的关系，计算公式为：营业现金比率=经营现金净流量÷营业利润，一般而言，该指标值越大，表明公司实现的账面利润中流入现金的利润越多，公司盈利的质量越高。
（3）盈利现金比率分析。盈利现金比率反映公司本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系，表明公司在每元净利润中收到多少现金，计算公式为：盈利现金比率= 经营现金净流量÷净利润，一般情况下，盈利现金比率越大，净利润的现金实现程度越高，公司的盈利质量也就越高。
2、 盈利的相关性指标分析
盈利的相关性指标分析主要是分析主营业务收入与总收入之间、主营业务利润与营业利润之间,营业利润与利润总额之间的比率关系,它反映了利润的来源中营业利润所在的比重大小。主要包括以下几个指标:
（1）营业利润与利润总额比率（营业利润÷利润总额）分析。营业利润与利润总额比率反映了上市公司经营业务的基本情况，直接涉及到上市公司盈利质量的好坏。
（2）主营业务利润与营业利润比率（主营业务利润÷营业利润）分析。该比率反映了上市公司的主营业务利润占营业利润的比重的情况。主营业务利润具有永久的持续性，是上市公司盈利的核心。
3、盈利增长的持续性程度指标分析
盈利增长的持续性又被称作是盈利的持续增长性,主要是分析公司公司盈利增长是否具有持续性,主要牵涉到三个比率分析,主营业务收入增长率分析,营业利润增长率分析以及净利润增长率分析。
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三、 我国ST股上市公司盈利质量分析
ST是英文Special Treatment 缩写，意即“特别处理”。该政策针对的对象是出现财务状况或其他状况异常的。1998年4月22日，沪深交易所宣布，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，由于“特别处理”，在简称前冠以“ST”，因此这类股票称为ST股。
中国证监会于1998年3月16日颁布了《关于上市公司财务状况异常期间的股票特别处理方式的通知》，要求证券交易所对“财务状况异常”的上市公司实行股票的特别处理（Special Treatment，简称ST）。沪深交易所从1998年4月22日宣布，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理，在简称前冠以“ST”，因此这类股票称为ST股。 2003年5月8日开始，警示退市风险启用了新标记“*ST”。此次，我们随机选择了*ST中华a，ST天宏和ST宝丽来三家公司分析他们的盈利质量，为广大投资者，债权人及利益相关者做出参考意见。
（一）、 三家ST股上市公司的背景
*ST中华a--深圳中华自行车(集团)股份有限公司，公司系中外合资企业，1985年建成，1988年更名为深圳中华自行车(集团)有限公司。公司主要产品是中高档自行车，产品多数出口美欧市场，公司产品曾被评为1995年世界山地车锦标赛指定产品，建有自己的海外销售网点和机构。公司已成为世界第二大自行车出口制造厂家，并多次被评为全国经济效益最佳企业之一。
ST天宏--主要发起人新疆石河子造纸厂将与造纸相关的经营性资产投入公司,经评估的资产总额为23124.69万元,总负债为15924.69元,净资产为7200万元,并按66%的比例折为4752万股国有法人股。新疆教育出版社、新疆出版印刷集团公司、新疆生产建设兵团印刷厂、新疆石河子白杨酒厂四家法人单位分别以现金200万元、100万元、50万元和50万元人民币出资,按66%的比例折为132万股、66万股、33万股和33万股法人股。
公司于2001年6月15日在上交所上网定价发行3000万股A股股票,每股面值1.00元,公司总股本增至8016万股。
ST宝利来--深锦兴创立于1989年9月，原名为“深圳锦兴开发服务股份有限公司”。由深圳粮油食品进出口公司(现深圳天俊实业股份有限公司)发起成立，是深圳市外贸系统进行股份有限公司改造的试点单位。公司创立资本为1000万元人民币。经多次送股增资，截止93年底，总股本为3445.2万股.92年5月7日，公司股票获在深圳证券交易所挂牌交易。 1999年3月2日，广东亿安科技发展控股有限公司与深圳市商贸投资控股公司签定股权转让合同，深圳市商贸投资控股公司将其所持有的本公司19, 228,462股股权转让给广东亿
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安科技发展控股有限公司。同年7月5日，广东亿安科技发展控股有限公司与深圳国际信托投资总公司签定股权转让合同，深圳国际信托投资有限公司将其所持有的1,664,490股股权转让给广东亿安科技发展控股有限公司。至此，广东亿安科技发展控股有限公司成为本公司第一大股东，持股比例为28.37％,深圳市商贸投资控股公司持股比例减少至3.33％,深圳国际信托投资有限公司持股比例减少至零。本公司同时更名为“广东亿安科技股份有限公司”。
（二）、 三家ST股上市公司盈利质量分析
盈利指标的分析 表0
毛利率 营业利润率 净利率 毛利率 营业利润率 净利率 毛利率 营业利润率 净利率 2008 7.33% -5.17% 1.26% 2009 6.69% -12.56% -6.89% 2010 3.03% -1.2% 2.89% 2008 20.84% 7.21% 6.54% 2009 25.03% 3.68% 3.11% 2010 24.73% 10.69% 8.52% 2008 4.35% -26.15% -16.23% 2009 4.68% -45.13% -40.69% 2010 6.32% -25.2% 21.56% 由表0可知我国ST上市公司在近几年毛利润普遍下降，同时营业利润以及毛利率也是同样的回来规律，这可以说明ST上市公司在上市时候的盈利能力强，但是由于盈利能力的下降导致公司的挣现能力变弱，这可能是ST上市公司的一个原因。
1、 盈利的变现能力指标分析
表1
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