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目 录
1 绪论............................................................. 1 1.1 研究背景和意义................................................. 1 1.2 文献综述....................................................... 2 1.3 研究内容、结构和特色........................................... 4 2 相关理论分析..................................................... 6 2.1 委托代理理论................................................... 6 2.2 信号理论....................................................... 6 2.3 审计意见与股价的关系........................................... 7 2.4 审计意见....................................................... 7 3 研究设计......................................................... 9 3.1 研究假设....................................................... 9 3.2 研究方法...................................................... 10 3.3 样本选取...................................................... 13 4 实证研究与分析.................................................. 15 4.1 图形分析...................................................... 15 4.2 均值T检验及分析.............................................. 21 4.3 回归分析...................................................... 28 5 结论与启示...................................................... 35 5.1 结论.......................................................... 35 5.2 问题及应对措施................................................ 35 5.3 研究局限性.................................................... 36 参考文献........................................................... 37 致 谢............................................................. 39
1 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
20世纪90年代，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，我国的证券市场也初步形成，虽然起步较晚，正处于规范和发展时期，但随着一系列监管政策的出台，证券市场发展迅速，并逐渐走向了成熟，形成了一定的规模。而作为企业投融资的一个重要渠道，证券市场的健康、有序发展对企业而言极为重要，甚至可以说对一个国家的经济发展也会产生深远影响。如何建立并健全一个高效、健康、有序的证券市场便成为相关部门关注的焦点，而规范信息披露行为作为其中的重要方面，一直也很受社会各方面关注。众所周知，信息是证券市场良性发展的基石，信息质量的高低将直接影响投资者决策的有效性，作为反映公司内在价值的财务状况、经营成果、现金流量等的信息质量也就成了投资者关注的焦点。正式由于以上两点，审计意见对证券市场的影响一直是证券监管部门、投资者及相关信息使用者关注的核心。有关审计意见是否具有信息含量的相关研究，不论国内还是国外的相关文献都未取得一致的结论。国外的相关研究始于20世纪80年代，虽然其相关研究很多，形成了较为合理的方法体系，也已取得相关的实证研究，但由于我国的法律法规和证券市场的实际发展情况与国外存在较大差异，导致我们并不能将国外的研究结果类推到国内。虽然我国对审计意见的实证研究仍不成熟，关于投资者对审计意见的反应问题仍需要不断深入，但随着我国证券市场的逐步规范和证券市场投资者的不断成熟，国家相关监管措施的出台，上市公司、会计师事务所所处的特定政治经济环境以及关政策约束的变化，在通过对2007-2012年审计意见与股价之间的关系进行研究，我们可以判断出在审计意见公开披露的较短时间内，股价对“非标准审计意见”是否具有负面波动，股价对不同种类的“非标准审计意见”的反应是否存在差异，股价对不同年份、不同交易所出具的非标准审计意见是否存在差异等，并借此对审计意见信息可能存在的问题和不足提出建议。 1.1.2 研究意义
众所周知，审计意见的信息使用者主要有公司的管理层、投资者、债权人、政府和社会大众，其中又数投资者的投资决策行为对审计意见的依赖程度最大。但目前我国针对审计意见的研究，大多数仍集中于对审计意见影响因素的研究，而关于审计意见信息含量的研究虽然也有，但是相对而言，就比较少了。因此，对投资者对审计意见的反应，即审计意见信息含量进行研究，考察审计意见对投资者、对股价的影响，对了解我国审计实务现状，规范我国证券市场发展具有重要的指导意义。而且，我国证券市场的起步较晚，各方面还不成熟，上市公司的
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信息披露还是有很多问题存在的，这些问题直接导致投资者对上市公司失去信心，造成信息不对称。上市公司的信息披露存在问题，注册会计师的责任也不容忽视，这又使得投资者对上市公司的财务报告产生疑虑，最终难免会导致投资者的投机行为，很难形成真正意义上的投资行为，严重影响证券市场的发展，降低证券市场资源配置的地位和功能。因此，立足于我国审计市场的现状，研究审计意见的信息含量以及投资者的投资决策、股价与审计意见的关系，有助于提高上市公司信息披露的质量，保护中小投资者的利益，规范投资者、会计师事务所、注册会计师的行为，提高注册会计师的审计质量，并可以对国家制定相关政策提供依据。
1.2 文献综述
1.2.1 研究现状
国内外对审计意见信息含量的研究源于20世纪80、90年代，从现有的研究结果看，虽然得出的结论并不一致，但是绝大多数还是都认同审计意见具有一定的信息含量的。下面我将从审计意见有无信息含量两个角度来列示近年来国内外对审计意见信息含量的研究：
（1）审计意见没有信息含量
Baskin E.F（1972）[1]的研究选取了1965年至1968年之间违反一致性原则的样本128个，并按年报公布时公司是否披露了会计原则的变动情况将研究样本分为两组，选取与之相对应的控制样本，通过对三组样本的股价变动情况的比较研究，试图确定因违反一致性原则而被出具保留审计意见的报告是否具有信息含量。他的研究发现，因违反一致性原则而被出具的保留审计意见对公司股价并无明显的影响，不具有信息含量。
[2]
陈晓、王鑫（2001）运用超额收益法和回归分析法，研究了我国1998、1999
年股票市场对年报公布日前后10天内保留审计意见的市场反应。研究结果表明，我国股票市场对1998年年报的保留审计意见没有明显的市场反应，即我国资本市场对保留审计意见的反应尚不具有一致性。
姜永杰（2003）[3]研究了2000-2001两年年报中221家公司的非标准无保留审计意见，实证后发现对违反企业会计准则、审计范围受限、无法持续经营和多重保留的非标准无保留审计意见整体而言，并没有显著的市场反应，只是在事件被披露之后的较短时间内对股价有些许向下的影响。对于不同类型的非标准审计意见，市场并没有甄别。
邵瑞庆和崔丽娟（2006）[4]在新会计准则颁布之后，对我国上市公司的持续经营审计意见的披露情况进行了描述性统计，以此来分析准则修订前后其是否发生了变化，他的研究结果表明审计意见的信息含量并不明显。
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（2）审计意见具有信息含量
Firth（1978）[5]采用市场研究法研究审计意见的信息含量，得出持续经营和资产计价保留意见对投资者的决策有重大的负方向影响；不同保留事项的保留意见信息含量有差异的结论，即持续经营和资产计价两类保留意见具有信息含量。
Ball、Walker和Whittred[6]选取了1961-1972年间101家上市公司保留意见样本117份，按照保留事项的不同划分为3类，并随机抽选50只交易活跃的工业股票作为控制样本。研究表明：保留意见能够影响投资者对股票价值的预期；投资者对不同保留事项的保留意见的反应不同，市场对建筑折旧保留意见有较为明显的正面反应，对其他保留事项的保留意见也有一定的负面反应。
Kevin C.W.chen等（1996）[7]的研究突破单变量分析的局限，同时采用多变量进行分析，两种方法的结合使检验结果更加具有信服力。在多元回归分析中，审计意见类型作为显著的解释变量；而在单变量分析中，通过被出具持续经营保留意见且最终破产的公司的CAR值小于被出具无保留意见且最终破产的公司的CAR值，我们可以得出持续经营保留意见是具有信息含量的结论。
[8] 李增泉（1999）以1993-1997年间的188份非标准审计意见作为研究样本，
根据被出具非标准审计意见的原因，将该样本组划分为7组，通过比较研究样本和控制样本的CAR值的差异来探索非标准审计意见是否存在信息含量。他的研究发现，非标准审计意见与标准审计意见，不同类型的非标准审计意见存在不同的市场反应，但由于我国证券市场发展水平的限制远未达到半强式有效。 肖旭、周志方（2006）[9]以中国证券市场2001-2004年间被出具非标准审计意见的上市公司公布数据为样本，运用超额收益法和多元逻辑回归模型，分年度考察了非标准审计意见的市场反应及价值相关性。他们的研究表明：在年报公布日前后较短时窗内，市场对非标准审计意见表现出微弱的负反应，即非标准审计意见与股价超额收益增量呈负的弱价值相关性；首次出具和连续出具的非标准审计意见分别与股价超额收益增量存在负的和正的弱价值相关性，且前者的相关性低于后者；2003年度审计报告准则修订对非标准审计意见的价值相关性和决策有限性提升有显著影响。
楚昕（2010）[10]通过采用超额收益法和多元回归法对2006-2008三年间的审计意见进行研究发现，2006年和2007年证券市场对“非标准无保留意见”有负面反应；且两年间市场对两者的反应存在差异；但2008年审计意见的信号发挥作用的程度不是很理想。
冯晓羽（2011）[11]的研究结论表明，2007年和2009年持续经营审计意见引起的负向市场反应程度要大于非持续经营非标准审计意见引起的负向市场反应
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程度；而被出具无保留带强调事项段的持续经营审计意见和保留意见的持续经营审计意见引起的市场反应要小于被出具无法表示意见的持续经营审计意见所引起的市场反应；然而2008年、2009年持续经营审计意见上市公司的ARR值涨跌幅度变化却不明显，2008年回归分析的指标效果也不是很好。 1.2.2 对已有文献的评价
在对论文的前期准备阶段，我查询了大量的文献资料，发现国内外学者对审计意见信息含量的研究，无论是在在理论上还是实证上都取得了丰硕的研究成果。虽然在一般情况下，都验证了非标准审计意见是存在信息含量的，具有负的市场反应，但是还是没有形成一致的结论。相对于国外已成熟完善的证券市场，我国的证券市场由于起步较晚，发展时间较短，相关的制度仍有待完善，因此早期的审计意见对证券投资者决策的影响和股价的波动可能还不是很显著。随着近年来有关制度及法律法规的不断完善，审计意见具有信息含量的结论也越来越显著，但不同年份之间还是有着显著程度上的差异。
故此，本文将在吸收前人经验教训的基础上，对经历2007年新审计准则的颁布实施和2008年金融危机的洗礼后的证券市场中的非标准审计意见与股价的关系，采用时间研究法和多元回归法统计进行验证，借此分析2007-2012年间非标准审计意见是否存在信息含量。
1.3 研究内容、结构和特色
1.3.1 研究内容和结构
本文前人的经验和教训，对2007-2012年被出具非标准审计意见的上市公司及其配对公司的数据进行整理，运用事件研究法和回归分析法对非标准审计意见与股价的关系进行验证，借以分析非标准审计意见是否具有信息含量，并通过对研究结论的分析以及证券市场存在的问题提出了相应的政策性建议，指出了本文存在的局限性及对后续研究的展望。
论文拟分为五部分，具体的安排如下：
第一章，绪论。本部分主要介绍选题背景、意义以及国内外的相关文献综述，并做简要评论，在此基础上着眼于发现的问题，确定研究思路，介绍本文研究内容和特色。
第二章，相关理论分析。本部分将分别从委托代理理论、信号理论、审计意见与股价的关系以及审计意见类型基本概念的界定等四个方面分析，为后续的实证研究提供理论支持。
第三章，研究设计。本部分在提出了研究假设的基础上，确定变量并定义变量的计算方法，说明研究样本和控制样本的选择标准及数据来源等。
第四章，实证研究与分析。本部分主要是通过事件研究法和回归分析法等进
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