4 实证研究与分析
4.1 图形分析
(1)2007-2012年混合样本下研究样本与控制样本的AR、CAR比较：
0.020.0150.010.0050-0.005-0.01研究样本控制样本-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
图4.1 2007-2012年非标准审计意见与控制样本AR比较
由上图我们可以看出，控制样本相较于研究样本来说波动略大，控制样本的最高点远大于研究样本，控制样本的最低点也略高于研究样本，这说明投资者对非标准审计意见的期望反应不一致。在研究窗口[-2,0]，[3,5]，[8,10]有明显差异，在这些窗口内的非标准审计意见和控制样本的AR值存在明显的负相关关系，在[-2,0]窗口内的非标准审计意见明显低于控制样本，这一现象说明非标准审计意见对股价具有负反应，存在明显的信息含量。
0.030.0250.020.0150.010.0050-0.005-0.01研究样本控制样本-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910图4.2 2007-2012年带强调事项段的无保留审计意见与控制样本AR比较
有图4.2可以看出，带强调事项段的无保留审计意见的变化趋势比控制样本的变化趋势平缓得多，而在[-2,0]窗口可以看出带强调事项段的无保留意见与控制样本呈现明显的负相关，在[-9,-8],[-7,-6],[3,10]窗口也可以看出研究样本与控制样本的波动存在明显差异，基本成负相关，说明带强调事项段的无保留意见对股价有负反应，有明显的信息含量。
0.0150.010.0050-0.005-0.01-0.015研究样本控制样本-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
图4.3 2007-2012年保留意见与控制样本AR比较
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由图4.3看出，被出具保留意见的研究样本与其配对样本的平均超额日收益率的波动都很大，在窗口[5,10]被出具保留意见的研究样本与其控制样本的AR值出现明显的负相关，这一现象表明保留意见对股价有负反应，具有信息含量。
0.0250.020.0150.010.0050-0.005-0.01-0.015-0.02-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910研究样本控制样本
图4.4 2007-2012年无法表示意见与控制样本AR比较
由图4.4可以看出，被出具无法表示意见的研究样本与控制样本的AR值波动都很大，研究样本和控制样本的波动趋势大致相同，且研究样本的波动略小于控制样本的波动，在[-9,-7]，[1,4]窗口无法表示意见的研究样本与控制样本存在较为明显的负相关关系，这说明无法表示意见有负反应，具有信息含量。
0.020.0150.010.0050-0.005-0.01研究样本控制样本-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
图4.5 2007-2012年非标准审计意见与控制样本CAR比较
由图4.5可以看出，在年报公布日前后非标准审计意见研究样本与控制样本的波动幅度较大，有明显的信息含量，且在年报公布日前后研究样本与控制样本呈现明显的负相关，但是持续时间不是很长，在2-3日后就恢复了差别不是很大的变化趋势。
0.120.10.080.060.040.020-0.02-0.04强调 CAR保留 CAR无法表示 CAR-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
图4.6 2007-2012年各种类型非标准审计意见CAR比较
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由图4.6各种类型非标准审计意见的CAR比较，显示出带强调事项段的无保留意见与保留意见在研究窗口内的波动趋势没有明显的差别；在波动幅度上，带强调事项段的无保留意见的CAR值曲线最为平稳，而保留意见的CAR值波动幅度明显大于带强调事项段的无保留意见，但无法表示意见的CAR值波动幅度最大，这表明不同类型的非标准审计意见的信息含量存在差异，审计意见越差其对应的CAR值波动就越大，对股价的影响也就越明显。
0.040.030.020.010-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-9-8-7-6-5-4-3-2-101234567891007年08年09年10年11年12年
图4.7 2007-2012年各年非标准审计意见CAR比较
由图4.7各年的非标准审计意见的CAR比较中可以看出，2007年的股价波动最大，且有着最高点和最低点，2012年的波动次之，2011年的波动比2007和2012年小，但大于2008年，2010年的波动是幅度最小的，一直处于较为平稳的状态。2007-2012年的波动变化来看，这可能是由于投资者对被出具非标准审计意见的公司的炒作逐年减少，被出具非标准审计意见的上市公司自身经营状况有可能存在问题，投资者对非标准审计意见的关注度逐年提高，说明非标准审计意见的信息含量也在逐渐增长，随着交易市场和投资者实践知识的健全，越来越多的投资者认识到审计意见的意义，形成了理性的投资意识。 (2)2012年非标准审计意见与控制样本AR、CAR比较分析
0.10.080.060.040.020-0.02-0.04研究样本 AAR控制样本 AAR-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
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图4.8 2012年非标准审计意见与控制样本AR比较
由图4.8可以看出非标准审计意见研究样本和控制样本AR值在窗口[-7,-5],[-3,2],[3,7]内出现了差异，并呈现负相关反应，在其他时间窗口两者的变化趋势基本一致，研究样本的波动幅度明显小于控制样本，年报被出具标准审计意见的上市公司最高点明显高于非标准审计意见的公司，因此可以说审计意见类型有一定的信息含量。
0.120.10.080.060.040.020-0.02-0.04研究样本 AAR控制样本 AAR-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910图4.9 2012年带强调事项段的无保留审计意见与控制样本AR比较
由图4.9可以看出，在研究窗口[-7,-5],[-2,0],[3,5]被出具带强调事项段的无保留意见的上市公司的AR值与被出具标准审计意见的公司的AR值出现明显的差距，呈现显著的负增长，而在其他窗口的市场反应变化趋势基本一致。
0.080.060.040.020-0.02-0.04-0.06研究样本 AAR控制样本 AAR-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
图4.10 2012年保留意见与控制样本AR比较
由图4.10可以看出，在研究窗口[5,7],[8,10]保留意见研究样本和标准审计意见的控制样本存在差异，呈现明显的负相关反应，在其余时间窗口变化趋势基本一致，但是变化幅度低于控制样本的变化幅度，这说明保留意见具有一定的信息含量。
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0.040.030.020.010-0.01-0.02-0.03研究样本 AAR控制样本 AAR-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
图4.11 2012年无法表示意见与控制样本AR比较
由图4.11可以看出，被出具无法表示意见的研究样本比控制样本的AR值波动更为明显，其最高点和最低点明显大于控制样本。在年报公布日后1-5天内被出具无法表示意见的上市公司所引起的市场反应变化最大。
0.120.10.080.060.040.020-0.02-0.04研究样本 CAR控制样本 CAR-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
图4.12 2012年非标准审计意见与控制样本CAR比较
由图4.12可以看出，在研究窗口[3，5]年报被出具非标准审计意见的上市公司与年报被出具标准审计意见的上市公司呈现明显的反向差异，在其他时间窗口的变化趋势趋于一致，知识波动幅度略有不同，控制样本的波动幅度大于研究样本。
0.120.10.080.060.040.020-0.02-0.04强调 CAR保留 CAR无法表示 CAR-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
图4.13 各种不同类型非标准审计意见CAR比较
由图4.13可以看出，三种不同类型非标准审计意见的CAR变化趋势大体相同，但各自的波动幅度存在差异，其中带强调事项段的无保留意见的波动幅度最为平缓，保留意见的波动幅度则略大于带强调事项段的无保留意见的波动幅度，
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