①：摘自杭汽轮2005年年度报表第10页
设备、备品配件的设计、制造，销售自产的产品，并提供相关成套、售后服务、进出口贸易。2006年末员工总数为2580人，销售额为23.7亿元，净利润4.3亿元。公司股票代码为：200771，股价在11月12日为19.63港元，跌幅为5.72%。这样一只B股究竟有没有投资价值呢？下面将从历史效绩指标、投资价值、竞争环境及发展方向等三个大方面对杭汽轮进行分析，最后根据分析的结果进行投资决策。
一、历史效绩指标分析
根据财务部统计司制定的评价标准内容和分类，将从财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况、发展能力状况等四个方面来对杭汽轮历史效绩进行评价，各个方面的详细指标内容如下表格所示：
财政部颁发的企业效绩评价指标表① 指标类别 财务效益状况 净资产收益率 资产营运状况 总资产周转率 流动资产周转率 存货周转率 应收帐款周转率 偿债能力状况 资产负债率 已盈利息倍数 速动比率 发展能力状况 销售增长率 资本积累率 资本保值增值率 增长率 指标 总资产报酬率 资本保值增值率 项目 主营业务利润率 现金流动负债三年销售平均比率 盈余现金保障倍数 成本费用利润率 （一）财务效益状况分析
从长远来看，不盈利的企业就无法生存下去，因此，对盈利能力的分析永远是会计界、企业界、投资界人士最为关注的重要问题之一，良好的盈利能力直接反映在企业的财务效益状况指标上。下表是杭汽轮2001年至2006年财务效益状况指标值： 总资产利润率 净资产利润率 主营业务利润率 成本费用利润率 盈余现金保障倍数 资本保值增值率 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 4.5% 6.22% 31.93% 12.47% 1.867 1.24% 6.41% 7.71% 15.9% 2.311 2.88% 8.12% 9.06% 18.9% 5.083 9.68% 18.09% 29.39% 40.33% 34.9% 2.535 25.39% 27.75% 28.36% 44.31% 38.71% 40.62% 40.74% 37.8% 0.549 38.1% 0.325 39.41% 38.89% 30.14% 37.91% 从上表数据中可以看到，杭汽轮这几年盈利能力一直呈上升趋势，除盈余现金保障倍数指标呈下降趋势外，其作各项指标值都呈现递增现像，特别是2004
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①：参见周晓苏等编著：《会计学》，立信会计出版社2005年版，第378页。
年至2006年，杭汽轮获得了一个飞速发展时期。当然由于企业发展较快，相应的盈余现金保障倍数呈下降趋势。 （二）资产营运状况分析
资产营运状况是指企业运用资金的情况或者资金周转情况。好的资产营运状况意味着企业在不增加资金投入的情况下，能获得更多的利润，资产流动性强，企业的偿债能力及盈利能力都会比较好。当然，资产营运状况不好的企业，表明企业管理还存在很多问题。因此，资产营运状况是企业投资者、债权人、管理者等利益相关者都密切关心的重要信息。下表是杭汽轮2001年至2006年资产营运状况指标值： 总资产周转率 流动资产周转率 存货周转率 应收帐款周转率 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 0.44 0.63 1.865 1.595 0.50 0.73 1.578 1.887 0.52 0.74 1.709 2.571 0.7 0.95 2.213 5.089 1.01 1.41 2.761 6.054 1.03 1.52 2.795 4.175 根据财政部发布的企业绩交评价标准值，大型通用设备制造企业资产营运状况评价标准如下表所示①：
项目 总资产周转率 流动资产周转率 优秀 0.7 1.1 良好 0.6 0.9 平均 0.4 0.7 较低 0.3 0.5 较差 0.2 0.3 比较上述两表可以看到，杭汽轮自2003年以来，经营状况得到很大的改善，到2005年已经达到优秀经营管理企业行业中。随着管理的不断改善，企业在存货及应收帐款方面得到强化，使资本周转比较快，特别是应收帐款回收速度越快，发生坏帐损失的可能性就越小；存货周转率越高，企业存货资金周转越快，利润通常也越高，短期偿债能力也越强。 （三）偿债能力状况分析
企业具有良好的偿债能力，银行和金融机构就愿意为该企业提供贷款，债权人也愿意购买该企业债券，由此导致企业举债融资比较容易，相应的资本成本也必然较低；另外由于企业面临较低的财务风险，投资者就会较多的持有该企业股票，从面促使公司股价上涨，也使股东受益；最后供应商也比较容易提供商业信用，使企业生产经营更加顺利。可见，了解企业偿债能力情况对于各方面的利益相关者都是至关重要的。还是先来看看杭汽轮2001年至2006年偿债能力指标值： 资产负债率 已盈利息倍数 速动比率 现金流动负债比率 第 7 页 共 12 页
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 29.3% 1.526 1.87 75.9% 33.4% 1.571 1.49 61.9% 49.7% 1.677 1.08 49.3% 61.7% 2.718 0.91 48.4% 56.2% 2.995 0.80 28.3% 48.0% 3.061 0.98 17.7% ①：参见周晓苏等编著：《会计学》，立信会计出版社2005年版，第375页
从上表的数据可见，杭汽轮从2004年开始飞速发展后，特别是企业在2003年10月将所持有的7000万股“发起人国家股”质押给上海浦东发展银行杭州分行中山支行，以换取质权人向出质人连续提供最高总金额不超过人民币一亿元的信用贷款①。相应的企业资产负债率增长，在2004年达到最高水平61.7%，随后随着企业收益的快速增长，这一比率呈下降趋势，在企业负债承受范围内利用负债利息免税可以提高企业税后收益。这一结果可以从已盈利息倍数上看出来，从2004年开始，已盈利息倍数每年都递增，在2006年达到已盈利息倍数3.0的水平；再从现金流动负债比率上看，到2006年已经下降到17.7%水平。这些都说明企业在具有很强的负债偿还能力，在利用负债来提高税后收益还有很大的空间。
（四）发展能力状况分析
会计报表是对企业过去某一段时间内经营工作的总结，对于会计信息使用者来讲，掌握和了解会计信息的主要目的，是为现在和将来的决策提供信息支持。因此，过去的经营成果固然重要，但是这些使用者更关心企业未来的发展潜力。根据企业过去的业务成果，能够对预测未来发展趋势产生一定的参考作用。下表是杭汽轮2001年至2006年发展能力状况指标值： 销售增长率 资本积累率 资本保值增值率 三年销售平均增长率 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 16.04% 12.75% 34.94% 122.27% 97.56% 22.72% 1.32% 1.24% -- 2.98% 2.88% -- 12.74% 9.68% -- 26.07% 25.39% 50.1% 31.08% 41.43% 30.14% 37.94% 81.0% 75.3% 根据财政部发布的企业绩交评价标准值，大型通用设备制造企业发展能力状况评价标准如下表所示②：
项目 销售增长率（%） 三年销售平均增长率（%） 优秀 30.5 19.8 良好 20.5 11.4 平均 7.5 -1.0 较低 -5.1 -7.5 较差 -20.5 -19.6 比较上述两表可以看到，自2003年以来，杭汽轮各项发展能力指标值开始位于优秀值之上。当然随着市场竞争加剧，市场饱和度以及企业生产力的饱和，销售增长率在2004年及2005年获得飞速增长后，在2006年步入正常增长值。
二、投资价值分析
从一名普通的投资者角度出发，还要关心股利发放和未来股票价格。因为支付股利要靠获利能力高的营业活动，股票价格要靠市场对公司前景的估计。投资者购买股票是期望获得报酬，报酬包括两部分：（1）、利用股票价差出售股票的获利（损失）；（2）、定期分配给股东的股利。衡量一只股票的投资价值主要从市
①：摘自杭汽轮2004年年报第7页。
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②：参见周晓苏等编著：《会计学》，立信会计出版社2005年版，第377页
盈率、股利报酬率、每股账面价值等三项指标，这次以11月12日的市价为基础进行分析：
市盈率：市盈率=每股市价/每股收益①=19.63/1.059=18 .5 股利报酬率：股利报酬率=每股股利②/每股市价=0.5/19.63=2.5%③ 每股账面价值 每股收益④ 每股现金股利 每股股票股利 现金股利支付率 2001年 2.015 2001年 0.125 0.1 0 80% 2002年 2.075 2002年 0.158 0.1 0 63% 2003年 2.338 2003年 0.2 0.2 0 100% 2004年 3.049 2004年 0.79 0.7 0 89% 2005年 4.107 2005年 1.59 0.5 0.3 31% 2006年 4.635 2006年 1.51 0.5 0.3 33% 杭汽轮2001年至2006年股利发放情况如下表所示：
人们通常用银行利息率（或国债利息率）来计算和对比市盈率的合理性，现在国债利率大约5%，则对应的市盈率为20倍。当然市盈率越少就越好，可以看到杭汽轮的市盈率是比较合理的。当然这只是某一时点上股价的市盈率。从下面股利发放情况可以看到，杭汽轮一直采取比较稳定的现金分红政策，近两年增加股票股利分红政策，而且股利发放率都一直很高。部分是因为杭汽轮是一家大型国有企业，高现金分红能给国家带来高收入。这六年的现金股利收入已经达到2.1元每股，国家股现金红利收入已经超过294000000元，远大于国家当初投资额199485800元。
三、竞争环境及发展方向分析
杭汽轮作为一家大型国有制造型企业，其产品都是重型设备，应用在石油、化工、电厂等大型项目方面，受国家宏观经济政策的影响比较大，近两年来，国家在基础建设上投资比重比较大，特别是火电、石油化工等重工业行业，这些给杭汽轮带来2004年至2006年飞速发展的机会。汽轮机行业在中国加入世贸组织以前，是受国家保护的一个重工业行业，在技术引进上工业汽轮机只有杭汽轮一家引进德国西门子技术，发电用大型汽轮机厂家有哈尔滨汽轮机厂、上海汽轮机厂、东方汽轮机厂、武汉汽轮机厂等多家汽轮机制造厂家，可以看出，杭汽轮在技术一直处于独家龚断竞争地位。这也给杭汽轮带来高的销售利润率、毛利率、总资产报酬率等创造不可缺少的条件。在2003年10月聂忠海接任方文出任杭汽轮董事长，大胆的提出年产值翻番目标，以及集团产值冲百亿目标等经营口号，提高职工待遇，充分调动职业的积极性，这些都导致杭汽轮在2004年至2006年飞速发展。
杭汽轮作为一家大型重工业企业，其生产周期都在一年以上，这两年的高销
①：摘自杭汽轮2006年年报第6页。 ②：摘自杭汽轮2006年年报第67页。
③：2006年杭汽轮股利分配方案为每10股派送3股（含税），每10股派发现金红利5元（含税）
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④：此处为单纯计算结果，跟杭汽轮年报上的每股收益值有出入。
售额必然导致生产现场半成品的增加，直接反映在库存额的变化中；由于生产力的扩张，企业大量购进新进设备，在附注中的设备折旧、资产负债表中的折旧额等相关数据上都可以看到，相应的设备成新率都是呈递增趋势。
由于国家基础建设的完善，重型工业项目已经达到饱和状况，对汽轮机的需求也相应的减少，直接导致汽轮机订单数量的减少，反映在2006年销售增长率是2005年销售增长率的四分之一不到；另外，随着中国加入世贸组织后，汽轮机行业已经开始对外开放，像GE、西门子、三菱等外资纷纷在中国设厂，杭汽轮一直使用的是自1978年引进西门子的三系列工业汽轮机技术，西门子为了规避无偿提供给杭汽轮三系列技术的风险，已经开发出六系列及七系列产品，西门子一旦在国内建厂生产汽轮机，将使杭汽轮在技术、生产成本上等处于劣势地位。杭汽轮董事会秘书俞昌权在2月6日致电《21世纪经济报》表达杭汽轮对西门子与武汉长江动力集团合资的强烈担忧。这些都严重的影响杭汽轮的竞争实力及发展前景。这些促使杭汽轮加快跟日本三菱公司合资的步伐，由于日本三菱公司使用的汽轮机生产技术不同于西门子公司，因此跟日本三菱合资要么购买三菱技术，要么成为三菱公司在中国的生产基地。由于杭汽轮是在香港上市的B股，人民币升值也对杭汽轮股票价格产生一定的影响。 这些不利因素使得杭汽轮股价不是很高，但是杭汽轮作为一家大型国有企业，特别是国家对重工业行业的扶持，有些重要项目要求一定比例的国产率，再加上一些国防工业的产品，都使得杭汽轮在今后的生存不再成为问题，特别是未来的五年之内，杭汽轮还是一只赢利性很强的绩优股，值得短期性投资的股票。
四、结论
前面只是对杭汽轮的一部分效绩指标进行了分析，附录中计算了许多别的分析指标以供参考。详细的分析一家上市公司的财务报表，可以对企来过去、将来的经营发展状况进行具体分析，并且能依据分析所需要的信息不同进行侧重点分析，利用分析后的数据信息以及报表中的定性信息可以指导投资决策，当然这些分析在短期内应用性不大，但作为一个中长期性投资来说，购买好的公司的股票并持有，就能像美国股神巴菲特那样，使自己的股票升值很大；通过分析上市公司的财务报表，可以避免购买一些经营困难，盈利状况比较差的垃圾股票，避免不必要的损失；对于整体性并购投资来说，分析公司的财务报表就更加显得必不可少了，对财务报表的分析可以更加贴切的指导公司的并购及合并决策。 总之，对于一名理性的中长期投资者来说，分析上市公司的财务报表对投资决策有着重要的指导意义。
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