限。康缘药业在三家企业中流动负债和非流动负债都是最多的，所以其财务费用较多。总的来看恒瑞医药的营业成本较低是其营业总成本所占所占比重最低的关键。
3、现金流量结构分析 现金流入部分 项目 经营活动现金流入小计 投资活动现金流入小计 筹资活动现金流入小计 恒瑞医药 2013（%） 99.63 0.02 0.35 康缘药业 2013（%） 76.14 4.03 19.83 同仁堂 2013（%） 81.10 0.73 18.17 从现金流入结构比较来看，恒瑞医药经营活动现金流入占总流入的99.63%，是三家中最高的。这充分地说明了恒瑞医药销售质量和货币资金的质量，这与其高水平的经营管理是分不开的。 现金流出部分 项目 经营活动现金流出小计 投资活动现金流出小计 筹资活动现金流出小计 从现金流出结构比较来看，恒瑞经营活动现金流出占总流出的91.61%，是这三家中最高的。而筹资活动现金流出占总流出的1.51%，是三家中最低的。这说恒瑞医药的现金主要是用来经营活动的周转，并且没有较大的偿债压力。
三、各种财务指标分析
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恒瑞医药 2013（%） 91.61 6.88 1.51 康缘药业 2013（%） 64.36 12.48 23.16 同仁堂 2013（%） 84.79 5.23 9.98 1、偿债能力分析 (1)短期偿债能力分析 短期偿债能力财务指标 财务指标名称 流动比率 速动比率 现金比率 现金流量比率 恒瑞医药 2013年 9.76 8.99 391.26 246.21 2012年 10.26 9.49 302.14 217.81 2011年 8.69 7.99 221.06 122.79 康缘药业 2013年 1.33 1.24 22.27 29.63 同仁堂 2013年 3.35 1.95 165.46 22.66 ①流动比率：流动比率就是全部流动资产与流动负债的比率，它是衡量企业资产流动性的大小，判明企业短期偿债能力最通用的比率。该比率表示每一元流动负债有多少流动资产作为偿债保障，通常认为企业流动比率越大，其短期偿债能力越强，企业财务风险相对就小，债权人则更有保障，安全系数也相对较高。流动比率的高低只有和同行业企业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能得出比率的优劣。
②速动比率：速动比率就是速动资产与流动负债的比率。速动资产指货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付账款等可以在短期内变现的资产。速动比率是流动比率的一个重要辅助指标，它相比流动比率而言，它更能准确可靠地评价企业资产的流动性和短期偿债能力。
③现金比率：在速动资产中，真正流动性最好的就是货币资金、交易性金融资产等现金资产，它们才是真正可以直接偿还债务的资产。现金资产与流动负债的比率成为现金比率。
现金比率是最严格、最稳健的短期偿债能力衡量指标，表示每一元流动负债有多少现金资产作为偿债保障。
④现金流量比率：现金流量比率为经营活动产生的现金净流量与流动负债的比率，反映经营现金净流量对其流动负债偿还的满足程度。该比率越大，表明企业现金流入对当期债务清偿的保障能力越强。这个指标主要是看企业当期经营取得的现金收入在满足经营需要的各种现金支出后，是否还有足够的现金用于偿还到期债务。
综合上面四个指标，。以上几个数据恒瑞医药远远大于其他两个企业的原因是恒瑞企业的流动负债非常少。远远低于其他两个企业。短期偿债能力强，而且货币资金所占比重大也是一个原因。
（2）长期偿债能力分析 长期偿债能力财务指标 财务指标名称 2013年 资产负债率（%） 长期资本负债率（%）
资产负债率：资产负债率是指负债总额与资产总额的比率，它表示资产总额中有多少比重是债权人提供的资金，用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力以及在清算时企
7．82 0.14 恒瑞医药 2012年 7．64 0.17 2011年 9.12 0.21 康缘药业 2013年 43.64 4.87 同仁堂 2013年 34.21 0.33 - 12 -
业资产对债权人权益的保障程度。资产负债率是衡量企业债务水平及风险程度的重要标志。一般认为资产负债率应该保持在40%-60%，但是不同的行业以及企业处于不同时期，企业对债务的态度是有区别的。不过，我国《公司法》规定，公司公开上市，其净资产与资产总额的比例必须在30%以上，也就是上市公司资产负债率不得高于70%。从债权人的角度来看，企业的资产负债率越低越好，企业偿债越有保证，贷款风险越小、从股东角度来看，企业应该拥有较高的资产负债率，经营成功，高于市场平均水平的利润归于股东。从经营者角度来看，负债比例较小，企业对前途信心不足。 2、资产管理能力分析 资产管理能力财务指标 财务指标名称 2013年 应收账款周转天数 存货周转天数 流动资产周转天数 资产的经营现金流量回报率 总资产周转天数 87.15 119.33 288.02 0.19 380.51 恒瑞医药 2012年 89.23 131.91 273.06 0.16 354.71 2011年 95.46 109.31 265.92 0.11 344.70 康缘药业 2013年 128.29 66.14 288.97 0.11 529.18 同仁堂 2013年 16.38 284.18 373.41 0.06 445.71 ①应收账款周转天数：应收账款周转天数表示在一个会计年度内，应收账款从发生到收回周转一次的平均天数（平均收款期），应收账款周转天数越短越好。应收账款的周转次数越多，则周转天数越短；周转次数越少，则周转天数越长。周转天数越少，说明应收账款变现的速度越快，资金被外单位占用的时间越短，管理工作的效率越高。
②存货周转天数：存货周转天数表示在一个会计年度内，存货从入账到销账周转一次的平均天数（平均占用时间），存货周转天数越短越好。存货周转次数越多，则周转天数越短；周转次数越少，则周转天数越长。存货周转次数表示一个会计年度内，存货从入账到销账平均周转多少次。存货周转次数越多越好。
从上表中可以看出，同仁堂应收账款周转天数最少是因为同仁堂属于自产自销型企业，不受牵制。而恒瑞医药和康缘药业主要是自己生产后托销，因此存货周转效率比较高。而恒瑞医药由于产业链结构和生产模式的影响，存货量较大，导致存货周转率较低。这从另一角度看，说明恒瑞医药的存货压力还是比较大的。需要积极加强存货管理和开拓市场，以降低存货管理成本。对恒瑞医药来说未来还可以通过提升其存货周转速度，增强其从第三利润源获取利润的能力。
通过上面的分析，可以知道恒瑞医药资产周转率的表现并不理想，恒瑞医药资产中蕴藏着的盈利潜能尚未完全发挥出来，应加强其资产管理的水平，从而进一步提升其资产的盈利能力。
3、盈利能力分析
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盈利能力财务指标（%） 财务指标名称 恒瑞医药 2013年 净资产收益率 销售净利率 销售毛利率 主营业务利润比率 19.48 20.83 81.33 334.03 2012年 20.66 21.18 83.99 331.94 2011年 20.76 20.67 82.77 347.17 康缘药业 2013年 15.81 13.48 74.67 73.09 同仁堂 2013年 13.07 12.24 42.87 41.88 ①净资产收益率：净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。从上表中看恒瑞医药净资产收益率是最高的。
②主营业务毛利率：主营业务毛利率是用以反映企业每一元营业收入中含有多少毛利额，它是净利润的基础，没有足够大的毛利率便不能形成企业的盈利。
四、财务综合分析——杜邦财务分析法
为了深入分析恒瑞医药盈利的驱动因素以及相互影响，全面地对恒瑞医药财务状况、经营成果进行分析，从而对其经济效益的优劣做出可靠地分析和评价。在此运用杜邦财务分析法对恒瑞医药2013年年报进行全面分析。下图是恒瑞医药2013年年报的杜邦财务分析图。
净资产收益率 14.89% 总资产收益率 14.61% * * 权益乘数 1/ (1-9.09%) 销售净利率 20.34% 总资产周转率 0.69 净利润 1116850986.27 / 营业收入 5489671381.10 营业收入 5489671381.10 / 平均资产总额 8393922892.22
在传统的杜邦分析中，净资产收益率的两个驱动因素是总资产收益率和权益乘数。总资
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产收益率的高低主要取决于主营业务利润率和总资产周转率。权益乘数取决于企业的资本结构。主营业务利润率受净利润和主营业务收入的影响，总资产周转率受主营业务收入和资产总额的影响。下面我们就来比较恒瑞医药、康缘药业和同仁堂的各指标的比较。 项目 净资产收益率 总资产收益率 权益乘数 销售净利率 总资产周转率 净利润 营业收入 平均资产总额
恒瑞医药的净资产收益率14.89%是三家企业中最高的，我们从表中可以看出这主要是因为其总资产收益率和权益乘数均高于同业。总资产收益率主要是靠主营业务利润率拉动的，这在前面的财务指标分析中已经说明过原因，而从上表可以看出恒瑞医药的总资产周转率是最低的，这也说明了恒瑞医药资产周转率的表现还算理想，恒瑞医药应加强其资产管理的水平，从而进一步提升其资产的盈利能力。
恒瑞医药 14.89% 14.61% 1/(1-9.09%) 20.34% 69% 1116850986.27 5489671381.10 8393922892.22 康缘药业 12.02% 7.08% 1/(1-0.42) 13.27% 53% 249984680.92 1883954928.08 3652922821.21 同仁堂 10.85% 7.86% 1/(1-0.34) 8% 59% 579462388.46 7242126262.49 12880374049.66 第四章 研究结论
通过对江苏恒瑞的战略分析、以及深入地分析了江苏恒瑞财务状况、经营成果、现金流量的趋势和结构后，还针对其偿债能力、资产管理能力、盈利能力以及从综合角度进行了全面分析后，本人对恒瑞医药得出如下结论：
①虽然偿债能力指标显示恒瑞医药偿债能力较强，但是资金使用效率还有待提高。 ②恒瑞医药较高的净资产收益率主要是由于较高的主营业务利润率，而资产周转率与同业相比较低，恒瑞今后应当加强资产管理的水平，进一步提升其资产的盈利能力。
③较好的盈利能力是恒瑞医药的最大优势。这有赖创新的销售模式和技术创新。 ④独特的财务模式。
该公司采取了以下几个措施：
根据目前医药行业总体的发展趋势，立足公司当前和长远两个发展大局，公司整体指定的经营目标是“稳中求进”，通过深入实施“科技创新”和“国际化”战略，充分灵活地运用好“两个战略”来应对严峻的外部形势带来的挑战，推动各项事业稳步向前发展。
在销售方面，一是加强销售队伍建设，通过对年度目标任务进行层层分解，狠抓督导落实，保证销售业绩的稳步提升，二是加速产品结构调整，进一步降低肿瘤品种在全公司所站的销售比重，提高输液、造影剂、麻醉等产品的销售比重，促进产品结构的优化，三是加大学术推广力度，针对公司的手术麻醉药、造影剂、电解质输液等属于专业性比较强的高端品质，加强学术营销，加大学术投入，推进学术队伍建设，在产品分析、差异竞争。品牌营销等方向培养更高层次的学术人才。
在科技创新方面，一是进一步加大研发投入，为公司创新发展提供有利资金支持，二是在研发水平上进一步缩小与国际先进水平的差距，特别是在重点研发创新领域要实现与国际先进水平接轨，在小分子新药方面，创造具有差异化的优势产品，提高国内外市场竞争力，三是在研发成果方面要出成效，仿制药方面突出“早”、“特”、“难”，加快产品的申报和上
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市，创新药方面力争有1-2个创新药在国内上市。
在国际化方面，一是努力推进公司现有制剂产品在海外市场上的上量销售，力争在2014年实现较大突破，二是稳步推进日本恒瑞的筹建，积极开拓新的增长空间，三是有序推进仿制药的海外认证和专利药的海外临床，力争年内有1-2个产品通过欧美认证，1-2个产品到海外进行临床，四是逐步深化与跨国药企的交流与合作，为海外市场销售的突破奠定基础。
在人才体系建设方面，公司要把人才队伍建设作为一项重中之重的工作，花大力气做好人才培训工作，推进人才梯队建设，一是留住有用的人才，要多从研发、生产一线选拨年轻干部充实到管理岗位上来，促进内部人才的交流，形成内部人才交流机制，更大化地发挥人才的专业特点，二是多给年轻骨干交流学习的机会，提升年轻干部的综合素质，创造条件促进其加强学习，开拓视野，提高水平，去适应公司发展和不断变化的形式，三是要进一步推进责任经营，完善考核机制，做到奖罚分明，形成自上而下科学合理的考核体系并认真落实，努力营造一个公平合理，积极向上的工作环境。
医药行业机遇与挑战并存。未来，在市场竞争和国家政策的助推下，医药产业必将朝着创新和高品质的方向发展。
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