横向长期偿债能力分析（2008）80706050403020100格力美的海尔资产负债率（%）长期资本负债率（%）现金流量债务比(%) ①资产负债率：资产负债率是指负债总额与资产总额的比率，它表示资产总额中有多少比重是债权人提供的资金，用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力以及在清算时企业资产对债权人权益的保障程度。
资产负债率是衡量企业债务水平及风险程度的重要标志。一般认为资产负债率应该保持在40%-60%。不过，我国《公司法》规定，公司公开上市，其净资产与资产总额的比例必须在30%以上，也就是上市公司资产负债率不得高于70%。
从上图中可以看出，格力电器三年的资产负债率均高于70%，而同行业的美的电器2008年的资产负债率为68.81%、青岛海尔的资产负债率仅为37.03%。单纯从资产负债率来看格力电器的偿债能力非常弱，财务风险非常高，但是事实上由于格力电器的盈利能力和盈利水平在行业内是较高水平的。而且从格力电器的负债结构来看，有息负债非常的小，负债扣除有息负债短期借款和长期负债以后的无息负债比例高达95%以上，大量的无息负债使得财务费用非常小甚至为负，而且不会出现还款不及时被银行起诉的风险。所以较高的负债率不一定代表其财务风险较高。
② 长期资本负债率：长期资本负债率是指非流动负债与长期资本的比率，长期资本负债率反映企业长期资本的结构，由于流动负债的数额经常变动，所以资本结构管理很多时候使用长期资本结构。
从上图可以看出，到2008年为止，格力电器的长期资本负债率已经大大低于美的电器和青岛海尔。这样也验证了前述的结论，格力电器的有息长期负债是很少的，这也在一定程度上减轻了企业的财务风险。
2、营运能力分析
营运能力财务指标 财务指标名称 2008年 应收账款周转天数 存货周转天数 流动资产周转天数 非流动资产周转天数 总资产周转天数 4.89 41.43 201.33 65.07 266.40 格力电器 2007年 8.58 69.34 201.59 43.54 245.13 2006年 9.60 76.62 181.57 48.78 230.35 美的电器 2008年 23.65 41.38 111.05 77.30 188.35 青岛海尔 2008年 9.54 22.24 94.39 52.42 146.81 ①应收账款周转天数：应收账款周转天数表示在一个会计年度内，应收账款从发生到收回
- 16 -
周转一次的平均天数，应收账款周转天数越短越好。应收账款的周转次数越多，则周转天数越短；反之。周转天数越少，说明应收账款变现的速度越快，资金被外单位占用的时间越短，管理工作的效率越高。
从上表中可以看出格力电器的应收账款的周转天数是最少的，这是因为格力电器国内的营销模式导致应收票据较多，而应收账款主要是国外的销售业务产生，所以应收账款较少，其周转天数所以较同业较少。但是如果计算应收款项周转率，格力电器的周转率肯定是较低的，因为应收款项中包含了应收票据，而应收票据的性质是账款收现的保证程度很高但其回收期较长，因此会降低应收款项的周转速度。
②存货周转天数：存货周转天数表示在一个会计年度内，存货从入账到销账周转一次的平均天数，存货周转天数越短越好。存货周转次数越多，则周转天数越短；反之。存货周转次数表示一个会计年度内，存货从入账到销账平均周转多少次。存货周转次数越多越好。
从上表中可以看出，格力电器三年的存货周转天数在逐年递减，但是仍然高于青岛海尔。青岛海尔是通过建立现代物流体系，将采购周期成功地由原来平均10天下降到3天，库存占用资金由15亿元下降到7亿元，库存面积减少50%。再加上青岛海尔销售模式的影响，因此存货周转效率比较高。而格力电器由于产业链结构和生产模式的影响，存货量较大，导致存货周转率较低。这从另一角度看，说明格力电器的存货压力还是比较大的。需要积极加强存货管理和开拓市场，以降低存货管理成本。对格力电器来说未来还可以通过提升其存货周转速度，增强其从第三利润源获取利润的能力。
通过上面的分析，可以知道格力电器资产周转率的表现并不理想，格力电器资产中蕴藏着的盈利潜能尚未完全发挥出来，格力电器应加强其资产管理的水平，从而进一步提升其资产的盈利能力。
3、盈利能力分析
盈利能力财务指标（%） 财务指标名称 2008年 净资产收益率 总资产收益率 资本金收益率 主营业务毛利率 盈利能力分析图1.81.61.41.210.80.60.40.20200620072008净资产收益率总资产收益率资本金收益率主营业务毛利率格力电器 2007年 0.23 0.05 1.52 0.18 2006年 0.20 0.04 0.78 0.19 美的电器 2008年 0.22 0.04 0.55 0.19 青岛海尔 2008年 0.11 0.06 0.57 0.23 0.28 0.07 1.68 0.20 ①净资产收益率：净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以
- 17 -
净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。从上表中看格力电器净资产收益率是最高的。
②主营业务毛利率：主营业务毛利率是用以反映企业每一元营业收入中含有多少毛利额，它是净利润的基础，没有足够大的毛利率便不能形成企业的盈利。
格力电器连续6年销售增长超过30%，增长比较稳定，波动性不太大，是典型的高成长企业。2007年国内空调市场销量增长达25.45%，格力电器的销售增长却达到59.8%，远远超过市场增长。而从净资产收益率和主营业务毛利率来看，格力电器的盈利能力也是非常强的。格力之所以取得这样的成绩主要有以下两个原因：第一、创新的营销模式；第二、格力电器注重研发能力的培养。格力电器为了摆脱被经销商掌控的被动局面，同时为了规范行业竞争，格力电器率先发起销售渠道变革，推动销售渠道扁平化。创造了“新兴连锁销售——区域股份制销售公司”的自建销售渠道的营销模式。格力电器这一独特的自建分销渠道模式，将经销商的利益与格力电器的利益捆绑在一起，从而促使经销商与厂商这一矛盾统一体的利益方向一致。而这一销售模式，不仅使格力掌握了产品价格的话语权，又使得格力电器较其他家电公司而言具有更强的渠道融资能力。目前来说，格力空调无论是在技术上还是质量上，都在行业内达到了高端水平。格力电器也正是通过不断对核心技术的研发和对产品质量、创新升级的掌控，形成了其特有的核心竞争能力，在市场竞争中所向披靡，占据了行业龙头地位。
4、发展能力分析
发展能力 主营业务增长率(%) 主营利润增长率(%) 营业利润增长率(%) 税息前利润增长率(%) 净利润增长率(%) 每股收益增长率(%) 2008 10.58 20.7 70.14 77.58 65.6 10.4 2007 59.68 54.67 80.68 74.08 102.14 94.97 2006 30.44 28.02 21.68 9.86 23.26 -17.89 发展能力分析分析图120100806040200200820072006主营业务增长率(%)主营利润增长率(%)净利润增长率(%) 企业成长能力分析的目的是为了说明企业的长远扩展能力，企业未来生产经营实力。评价企业成长能力的主要指标有：
- 18 -
①主营业务增长率，即本期的主营业务收入减去上期的主营业务收入之差再除以上期主营业务收入的比值。因此，利用主营业务收入增长率这一指标可以较好地考查公司的成长性。主营业务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强。如果一家公司中能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率，基本上可以认为这家公司具备成长性。
②主营利润增长率，即本期主营业务利润减去上期主营利润之差再除以上期主营业务利润的比值。一般来说，主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，但主营业务利润却未相应增加，甚至大幅下降，这样的公司质量不高，投资这样的公司，尤其需要警惕。
③净利润增长率，即本年净利润减去上年净利润之差再除以上期净利润的比值。净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的增长是公司成长性的基本特征，净利润增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。 从上表中可以看出格力电器的发展能力需要进一步提高，需要提高格力产品的市场占有率，扩大市场规模，提高主营业务增长率和净利润增长率。
四、财务综合分析——杜邦财务分析法
为了深入分析格力电器盈利的驱动因素以及相互影响，全面地对格力电器财务状况、经营成果进行分析，从而对其经济效益的优劣做出可靠地分析和评价。在此运用杜邦财务分析法对格力电器2008年年报进行全面分析。下图是格力电器2008年年报的杜邦财务分析图。
净资产收益率28.12%总资产收益率权益乘数7.55%×1/ (1-74.91%)主营业务利润率4.98%净利润2,102,744,339主营业务收入全部成本投资收益42,199,715,68039,869,841,2289,417,422－＋－×总资产周转率1.49%／主营业务收入主营业务收入平均资产总额×42,199,715,68042,199,715,680 30,632,756,860.41／／所得税278,179,794＋其他主营业务成本34,095,826,501销售费用4,402,623,635管理费用1,271,361,214财务费用84,995,446- 19 -
在传统的杜邦分析中，净资产收益率的两个驱动因素是总资产收益率和权益乘数。总资产收益率的高低主要取决于主营业务利润率和总资产周转率。权益乘数取决于企业的资本结构。主营业务利润率受净利润和主营业务收入的影响，总资产周转率受主营业务收入和资产总额的影响。下面我们就来比较格力电器、美的电器和青岛海尔各指标的比较。 项目 净资产收益率 总资产收益率 权益乘数 主营业务利润率 总资产周转率 净利润 主营业务收入 资产总额 格力电器 26.79% 7.01% 1/(1-0.75) 4.68% 1.50% 1,966,518,865 42,032,388,002 30,564,718,944 美的电器 21.72% 5.08% 1/(1-0.69) 2.28% 2.23% 1,033,024,670 45,313,461,923 23,383,586,427 青岛海尔 11.34% 6.56% 1/(1-0.37) 2.53% 2.60% 768,178,067 30,408,039,342 12,230,597,778 30.00%.00 .00.00.00%5.00%0.00%格力美的海尔净资产收益率总资产收益率主营业务利润率总资产周转率 格力电器的净资产收益率26.79%是三家企业中最高的，我们从表中可以看出这主要是因为其总资产收益率和权益乘数均高于同业。较高的权益乘数是由于较高的负债率，而总资产收益率主要是靠主营业务利润率拉动的，这在前面的财务指标分析中已经说明过原因，在此不再赘述，而从上表可以看出格力电器的总资产周转率是最低的，这也说明了格力电器资产周转率的表现并不理想，格力电器资产中蕴藏的盈利潜能尚未发挥出来，格力电器应加强其资产管理的水平，从而进一步提升其资产的盈利能力。
第五章 结论
通过对格力电器的战略分析、以及深入地分析了格力电器财务状况、经营成果、现金流量的趋势和结构后，还针对其偿债能力、资产管理能力、盈利能力以及从综合角度进行了全面分析后，对格力电器得出如下结论：
1加强短期偿债能力，改善资产负债结构。资产负债率高达70%,如此高的负债比率，势必会影响企业的筹资活动，对长期发展不利．速动比率，是指速动资产对流动负债的比率。它是
- 20 -
衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。因此，企业应注意压缩存货数量、尽量减少支付预付账款和待摊费用，这样，可以提高企业短期的偿债能力。
2格力电器较高的净资产收益率主要是由于较高的主营业务利润率，而资产周转率与同业相比较低，格力电器今后应当加强资产管理的水平，进 一步提升其资产的盈利能力。
3坚持在技术创新、管理创新、营销创新方面继续走下去。提高产品能源利用率力推低碳
发展，积极进行企业创新，不断提高研发水平，开拓海外市场加快海外建厂步伐，扩大海外市场占有率 ，研究开拓区域对产品的要求。较好的盈利能力是格力电器的最大优势。这有赖于格力电器创新的销售模式和格力电器的技术创新。格力电器一直致力于低碳、节能、环保等空调核心技术的自主研发，对科研的经费投入从来不设比例限制，对科研人才的培养呕心沥血，有力保证了空调研发技术的创新与发展。
4加强存货管理。格力电器由于产业链结构和生产模式的影响，存货量较大，导致存货周转率较低。这从另一角度看，说明格力电器的存货压力还是比较大的。需要积极加强存货管理和开拓市场，提升其存货周转速度，以降低存货管理成本。此外要加强存货内部控制和成本控制，加强存货采购管理，合理运作采购资金，控制采购成本。
5加强严格的成本控制，严格的质量管理，规模创造效益，根据自身的规模、自身的技术创新、管理创新来降低成本，在目前市场竞争极激烈的情况下，要积极的扩大规模占领市场，靠销售量取得利润。
6独特的财务模式。格力电器采用用生产经营所产生的流动负债来满足生产经营所需要的流动资产的应用战略，可以减少公司投入资本量，在销售利润率不变的情况下，可以提高资本的盈利能力。格力电器通过挤占上下游资金形成了很强的融资能力。格力电器不仅通过有大量的应付账款和应付票据来挤占上游供应商的资金，而且还通过拥有大量的预收账款来挤占下游经销商的资金。由于采用先付款后发货的营销模式，导致格力电器不仅有大量的预收账款存在，而且还有大量的应收票据的存在，实现了其特有的财务模式。同时格力公司通过投资财务公司完善其财务职能，为格力电器的可持续发展奠定了厚实的财务基础。
- 21 -