再投资风险与利率风险具有此消彼长的关系，根据这一联系可以制定免疫策略。 （三）赎回和提前偿还风险 ①赎回风险：
许多债券契约允许发行人在到期日前全部或部分赎回已发行的债券，发行人通常保留此项权力以便在市场利率下降到低于息票利率时能够灵活地为偿债再融资。
从投资者角度讲，赎回条款有三项不利：
首先，附有赎回权的债券的未来现金流量不能预先确知；
其次，由于发行人在利率下降时将赎回债券，因而使投资者面临再投资风险（即投资者不得不将所得到的偿债收入以较低的利率作再投资）；
最后，债券潜在的资本增值有限，因为可赎回债券的价格不可能过多地高于发行人的赎回价。
尽管投资者持有可赎回债券的风险会通过低价或高收益来得到收益补偿，但很难确定这种补偿是否足够。无论如何，具有赎回风险的债券的收益都会大大低于其他可比的非赎回债券的收益，赎回风险的大小取决于赎回条款中的各种参数和市场状况。
赎回风险在债券投资组合管理中非常普遍以至于许多市场参与者认为其重要性仅次于利率风险。
②提前偿还风险：
在发行者和持有者之间合同上的条款之一可能是，持有者有权在债券到期前或“提前偿还”全部或部分债券。
（四）违约风险
违约风险又称信用风险，是指债券发行人可能违约（即在债券到期时无法还木付息）。违约风险由信用评级公司出具的信用等级来测量。 包括：
①信用利差风险：信用利差增加的风险，即债券的信用利差（信用风险溢价）增加导致债券价格下降。
②信用降级风险：信用评级下降的风险，即未预期的信用质量下降导致债券价格下降。 （五）通货膨胀风险
通货膨胀风险又称购买力风险，是指由通货膨胀所导致的证券现金流量值变动而形成的风险。
对于浮动利率债券之外的所有债券而言，投资者都面临着通胀风险，因为发行者所承诺的利率在整个债券存续期内都是固定的。某种程度上讲，利率反映了预期通货膨胀率水平，浮动利率债券的通胀风险是比较低的。
（六）汇率风险 （七）流动性风险
流动性风险或市场流通性风险主要取决于债券能够以其理论值或接近于理论值的价格出售的难易程度。
对流动性进行测量的基本手段是交易商所报出的买价和卖价间的差额，价差越大，流动性风险越大。
对于计划持有债券直到期满日的投资者来说，流动性风险不是很重要。
（八）波动性风险
附有某些期权的债券价格主要由利率和影响期权价值的因素所决定，这些因素之一便是利率的可预期波动。具体讲，当预期利率波动增大时，期权价值将会上升。 对于可赎回债券或抵押支持证券而言，投资者已经赋予发行者一项期权，即投资者让出了更具价值的期权，那么，债券的价格要降低。波动性变动对债券价格会产生反向影响，由
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这一影响所导致的风险即被称作波动性风险。
（九）风险的风险
不断有新的和创新型工具引入债券市场，但是这些工具的风险收益特征并不总是被基金经理所理解。对证券风险是什么的不予理解即被定义为风险之风险。当金融灾难在媒体上被大肆报导时，通常都会能听到货币经理或受损机构的董事会成员说：“我们并不知道这会发生。”
有两种途径可以减轻或消除风险的风险：
第一种是密切跟踪证券分析的前沿方法； 第二种途径是避开不太明白的证券，然而事实却是，止是对较为复杂证券的投资才可能获更多机会，收益也才能得以提高。
三、风险管理的几个要点 （一）风险管理理念 1．风险管理理念的演进
2．现代风险管理理念 （1）关注损失
风险管理不是试图尽量准确地模拟价格变化未来分布的大小，而是关注较大金融损失的测量、化解和控制，所以关注随机收益未来分布的左尾。
（2）全面的风险测量
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（3）对灾难的理解
金融危机表明，投资者不要把灾难当成极不可能的事件，而是看成不经常出现，但是平均起来有规律的事件。
（二）风险测量中需注意的问题
风险因素必须是可观察和可测量的，测量一种不能准确测量的风险因素毫无意义。 需要对各种风险因素的联合概率分布有所了解。
各种风险指标的计算成本与精确程度的权衡。 由于大型机构处理的投资组合众多，所以风险因素要较多且可比，以适用于所有类型的固定收益证券。
对于观测到的市场价格要定期监控，以保证价格数据的质量。（考虑在计算收益率曲线时对异常数据的剔除）。 注意风险因素变化中的路径依赖，结构相同的工具有可能具有差别很大的风险。
对于固定收益证券而言，由于常涉及新证券，缺乏历史数据，所以，与其直接测量债券风险，还不如考虑因素等效（复制）的投资组合。
计量工具：时间序列分析非常有用，优于多因素的计量模型。
（三）全面风险管理（ERM）的评价标准 2005年10月标准普尔评级服务公司采用。
从根本上是对管理行为质量的客观评述，重点在于寻求一种可以系统的连贯性方法，以控制未来的损失在预测范围之内。
从五个方面评估ERM：
1．风险管理文化
公司日常决策制定中对风险以及风险管理的重要性的考虑程度。
2．风险控制
通过识别、度量以及监控风险，并设定风险限度，通过风险规避、风险转移和风险抵冲以及其他风险管理方法将风险控制在限度之内而实现的。
3．极端风险管理
关注发生频率较低而危害比较严重的事件。
4．风险模型和经济资本模型
对风险模型的评估与确定风险评估的有效性及其怎样利用风险模型中的信息有关。 5．战略风险管理
将风险、风险管理和风险收益的理念融合入公司战略决策制定过程。
（四）相似的风险管理技术引发的问题
相似的目的：在动荡时期，投资者试图减少单位资本的总风险和（或）筹集资金追加资本金。
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相似的反应：投资者设法卖出缺乏流动性的头寸。但是，当发现无法卖出流动性差的证券时，就必须卖出流动性好的证券。这会导致基本面不相关的资产产生相关性。
流动性恶性循环：融资时被要求增加额外的流动性，流动性差的资产价格下降，但是流动差资产的价格下降又需要继续追加保证金。
模型风险：采用的模型相似，但是金融危机下的市场行为可能会有根本变化。
四、利率风险的分析与管理 （一）久期的概念及其延伸 1．久期与修正久期 （1）麦考利久期
以现金流的现值所占比重为权重计算的加权平均期限。 其意义如下：
债券投资平均回收时间；
债券价值对利率变化敏感性度量。 （2）修正的久期
假设当收益率改变时，债券的期望现金流不变，债券在收益率100个基点变化时的价格近似百分比变化。
在收益率改变时，债券价格的变化仅仅因为贴现率（新的收益率水平）的变化引起。 仅对没有嵌入期权的债券有意义。
2．关键利率久期和收益率曲线重构久期
（1）关键利率久期
收益曲线上数个关键收益率对应的利率久期称为关键利率久期。
关键利率久期选择：0.25年、1年、2年、3年、5年、7年、10年、15年、20年、25年、30年。
如果所有收益率改变同样的基点，债券价值总的改变就是债券组合（收益曲线平行移动时）的久期。
关键国库券久期。
（2）收益率曲线重构久期
关注收益率曲线上的三个点：2年、10年和30年。
用这三个时点，计算10年期与2年期收益率之差，称为短端利差，计算30年期与10年期收益率之差，称为长端利差。价格对短端利差变化的敏感性称为短端久期，价格对长端利差变化的敏感性称为长端久期。
3．有效久期及广义久期
（1）有效久期（期权调整的久期）
当债券有嵌入的期权时，收益率的变化，将可能导致债券期望现金流的变化。于是，在应用久期公式计算久期时，必须考虑债券期望现金流与收益率之间的相互影响。
债券价格计算是同时考虑贴现率和期望现金流的可能变化，计算如下：
对于有嵌入期权的债券，有效久期与修正的久期通常不相等。
有效久期可以大于修正的久期；有效久期也可以小于修正的久期银行。 （2）久期概念的进一步延伸
用有效久期的计算方法来计算其他风险因素对价格的影响。 提前偿付久期：
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房贷/国库券基差久期； 波动性久期。
（3）广义久期
久期概念进一步延伸为广义久期。久期概念一般用于局部风险的衡量，常假设价格受单一参数的影响，或是求价格对某种风险参数的偏导数。但是，常常是某一参数通过影响另一参数来影响价格，这样，这一参数对价格的影响要包括一个以上的久期--这一参数对应的久期和受这一参数影响的其他参数对应的久期。这就产生广义久期的概念。
5．应用久期管理利率风险
（1）久期免疫策略
久期的一个应用是久期免疫策略，通过安排适当的资产组合，使得资产的久期与负债的久期相等，这样对于参数的变动（如利率的变动），资产、负债的价格变化相一致，从而抵消负债偿还资金不足的风险。
（2）久期赌注
久期的另一个应用是了解特定资产组合的风险暴露，即“久期赌注”的大小。投资者可能对于参数的变化有自己的估计，并以高风险追求高收益。此时通过计算资产组合对特定风险的久期，可以对风险暴露的程度进行比较。在对冲风险时，通常要面对某个久期赌注的标准，力求使得对冲后的投资组合久期与久期基准有尽可能少的偏离。
（二）凸性的概念及其延伸 1．凸性的概念及其延伸
（1）凸性
价格对收益率的二阶导数除以价格。被用来近似描述不能被久期解释的价值变化。 （2）有效凸性（期权调整凸性）
计算凸性时，假设当收益率变化时，债券期望的现金流可能会改变。
2．应用凸性管理利率风险 在久期中辅之以凸性，令资产组合的凸形大于负债组合的凸性，则利率上升时资产价格的下降低于负债价格的下降，利率下降时资产价格的上升高于负债价格的上升，那么更为理想。
（1）凸性大于零的情形
无嵌入期权的债券的凸性大于零。
对同样基点的收益率变化，赢利大于损失。
套利机会（久期相同，购买凸性大的债券；卖空凸性小的债券）。 （2）凸性小于零的情形 可赎回债券的凸性小于零。
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