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债务的增加也减少了可供支配的现金，从而大大降低了“闲余现金流量”代理成本。
2.3.2 啄食顺序理论
经济学家Mayer在早期提出了著名的啄食顺序原则：（1）内源融资；（2）外源融资；（3）间接融资；（4）直接融资；（5）债务融资；（6）股票融资。即在内源融资和外源融资中，内源融资优先；在外源融资中的直接融资和间接融资中，间接融资优先；在直接融资中的债务融资和股票融资中，债务融资优先。在文章最后，依据啄食顺序理论，从各个方面对上市公司股权融资偏好进行“纠偏”，从而使得上市公司实现其价值最大化。
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3 我国上市公司股权融资偏好及影响
3．1 相关概念的界定
3.1.1 融资偏好
融资偏好是指行为主体对不同融资方式进行选择的先后排序。行为主体会把各自的利益放在首位，从而形成了各自的融资偏好，但最终还要通过公司的融资决策机制来形成。 3.1.2 融资结构
融资结构是指企业在筹资企业运作所需的资金时，通过不同的方式取得的资金之间的构成及其比例关系。按照融资过程中资金来源的不同，融资结构可分为内源融资和外源融资。内源融资是指公司经营活动所产生的资金，它主要是由留存收益和折旧两部分组成。外源融资是指企业通过一定方式向企业之外的其它主体来筹集资金，又可进一步分为直接融资和间接融资。 3.1.3 资本结构
资本结构是指某一时刻公司资本或者长期资本的构成状态，是一种存量的概念。狭义上是指企业长期负债和权益资本的比例关系。广义上则指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资比重的一种体现，它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及各自所要承受的风险。 3.1.4 三者之间的关系
融资偏好是一种主体行为，融资偏好直接影响融资结构。公司的融资行为又决定了融资行为结束后某一时点的资本结构，所以融资结构又直接决定了资本结构。此外，公司在进行融资结构的决策时，会把资本结构视为一个重要的影响因素，而资本结构最终又反映了公司的融资偏好。
三者的关系如下图所示：
融资偏好
资本结构 融资结构 图3：融资偏好、融资结构和资本结构之间的关系
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3．2 我国上市公司股权融资偏好现状
3.2.1 外源融资高于内源融资
内源融资在融资过程中不需要对外实际支付利息或股息，也不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本远远低于外源融资，因此成为企业优先选择的融资方式。而相对于内源融资而言，外源融资使企业筹得的资金要远远高于内源融资，尤其是需要筹集大量资金的企业，单纯的内源融资无法筹集企业所需要的全部资金，往往还要采取外源融资的方式。此外，外部融资既是企业融资的一种途径，也是公司所有者向外转移风险的一种途径。因此相对于内源融资，企业更偏好外源融资。
3.2.2 在直接融资中, 股权融资偏好高于债权融资偏好，并以股权融资为主
表1:2009年-2012年我国上市公司外源融资构成对比表 年份 股权融资 债务融资 2009 56.44% 22.22% 2010 47.60% 12.87% 2011 41.66% 25.17%
2012 17.70% 37.20% 数据来源：根据《中国统计年鉴》统计整理
从上表，我们可以很明显地看出，在我国上市公司直接融资方式中，股权融资比重远远高于债务融资。虽然在2012年债务融资比例稍高，但总体还是以股权融资为主。
我国上市公司的融资顺序呈现“先股权融资，再债券融资，最后内源融资”的趋势，并表现出强烈的股权融资偏好，说明我国上市公司主要通过外部融资来实现资金扩张，并且以股权融资为主。 3.2.3 资产负债总体水平偏低
我国上市公司资产负债率偏低，平均约为32.5%，低于美国企业平均45%左右的资产负债率，更低于德、日企业60%以上的平均资产负债率。 3.2.4 流动负债占总负债比重明显偏高
一直以来，我们只注重权益和负债资金的比例关系，往往忽略负债资金内部的比例关系。但是如果一个企业负债资金内部结构不合理，也会导致资本结
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构不合理，发生带来一系列的财务问题。流动负债能够缓解企业对资金临时性的需求，而且成本相对较低，一般来说，流动负债占负债总额的一半以上较为合理，如果该比率过高则会对上市公司的信用风险和流动风险产生影响。
3．3 我国上市公司融资偏好与西方发达国家融资偏好的比较
中国上市公司在资本结构、融资结构、融资行为上表现出来的融资偏好特征与西方传统融资理论及实践所表明的融资偏好顺序有着明显的差异。根据基于信息不对称的融资偏好决定理论，企业为了达到自身价值最大化的目的，融资首选内源融资，即留存收益；在内源融资不足时，债权融资成为次优的选择；而外部股权融资因为成本较高，只能以一种融资渠道的补充来源形式存在。一般来说，融资都遵循“啄食顺序”理论，即先内源融资、再外源融资，在外源融资中债权融资优先，不足时再考虑股权融资。
然而，我国上市公司融资偏好与发达国家上市公司截然不同。我国融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。在我国上市公司的融资结构中，内源融资的比例相对较低，外源融资的比重相对较大，在外源融资中，表现出明显的股权融资偏好现象。债务融资结构中，短期债权融资现象较为突出，而长期负债比例较低，所以表现出明显的“轻债务融资，重股权融资”的特点，股权融资偏好较严重。
3．4 我国上市公司股权融资偏好的影响
3.4.1 不利于资本市场资源配置的优化
资金本身就是重要的资源，对我国来说更是稀少，所以这就要求我们更加充分地使用这些资源，发挥它们的作用。在一个有效的资本市场上，当上市公司财务状况持续恶化导致无法经营下去时，进行清算或者退出市场就可以实现资源的转移和优化配置，而由于我国上市公司偏好股权融资，缺乏足够的债权融资的“硬约束”，经理层往往会因为自己的职位而拒绝做出清算或退出的决策，从而使一些经营破裂的上市公司不能有效退出，不能充分发挥优胜劣汰机制的作用，也就阻碍了资源的优化配置。 3.4.2 减弱了融资效率和使用效率
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上市公司严重偏好股权融资的现象和证券市场发展的不完善，使得上市公司的筹资金额往往超过预期的需要，最终导致我国上市公司不得不处于资金使用效率不高的处境。
3.4.3 不利于货币政策的有效实施
强烈的股权融资偏好的存在，大大降低了货币政策通过资本市场传导的作用。相对于资产负债率已经很高的国有企业，其本身的债权融资比例已经很高，让他们再去债权融资的可能性并不大，而且银行在增加国有企业信贷投入方面的积极性并不高，所以我国中央银行多次降息，但并没有达到其预期的成效。对资产负债率较低的上市公司而言，债权融资的成本相对比股权融资高，由于对硬约束的排斥，也导致其对银行融资的积极性不高；另外国有银行在考虑了各种因素的情况下，又不愿给私有中小型企业发放贷款，由于种种因素，货币政策的效率就大打折扣了。