本 科 毕 业 论 文
共 11 页 第 11 页
4 上市公司存在股权融资偏好的原因分析
我国上市公司融资现状表现出明显的股权偏好融资，而导致这种现象出现的原因是多方面的，一方面是公司内在的因素，另一方面是我国债券市场和资本市场管理制度的必然结果。
4．1 内在融资因素
4.1.1 股权结构不合理
我国上市公司的股权结构和融资结构密切相关。股权融资结构复杂，股权过度集中，国家股、国有股法人所占比重大，所以常常造成一股独大的现象。我国控股股东可以凭借其控制权地位从股权融资中获取控制权私人收益。在上市公司的融资决策中，控股股东掌握所有的决策权，是否进行融资通常是由控股股东自身决定的。如果采取股权融资，由于我国债券市场政策约束较宽松，法律越不完善，控股股东可以从中获得额外的隐性收益，即控制权收益。因此，由大股东控制的上市公司在我国特殊的股权结构下表现出强烈的股权融资偏好。
4.1.2 国有股“一股独大”
国有股“一股独大”，控制权高度集中，从而使得中小股民难以行使各自的权利，无法维护自身的利益。此外，在信息严重不对称的前提下，大股东轻易通过内幕交易，比如采用资产重组和协议转让等方式控制股票价格，从而夺取中小股东的利益。由于非流通股强有力的控股地位，即使所有的流通股被收购，大股东依旧对企业有控制权，即使经营失败也不会让经理人员轻易失去职位。
4.1.3 内部人控制问题
内部人控制是指企业的所有权与经营权（控制权）在相互分离的前提下形成的，所有者和经营者利益的不一致，由此导致的经营者控制公司，即“内部人控制”现象。筹资权、投资权等权利都掌握在公司的经营者手中（即内部人）手中，股东很难对其相关活动进行有效的监督。因此经营者很可能把自己的利益放在首位，从而谋取私利，损害全体股东的利益。内部控制是股权融资
本 科 毕 业 论 文
共 12 页 第 12 页
偏好制度方面的原因，我国上市公司大部分是由国有企业转制来的，所以相当普遍，而内部人控制的根源在于不合理的产权结构。
4．2 外部融资因素
4.2.1 债券市场发展缓慢
当我国股票市场繁荣发展的时候，债券市场却与之相差甚远。一方面，企业在发行债券时，计划管理色彩较浓，发行规模较小，从而导致企业缺乏一定的发行动力和积极性，这在某种程度上限制了债权市场的发展。另一方面，由于我国商业银行的发展缓慢，功能也尚未完善，长期贷款本身的贷款风险又大，金融机构并不偏好长期贷款等原因，也限制了企业间接融资的来源。因此，上市公司只能倾向于股权融资的方式来进行相关的融资活动。 4.2.2 资本市场不够规范、制度不健全
我国资本市场自成立以来取得了可观的发展，但由于各方面不够完善，信息披露机制和配套的法律法规体系还不健全，所以对上市公司、机构投资主体和各种中介机构起不到相应的约束作用。其次，缺乏与符合市场发展规律的法律法规。目前，《证券法》和一系列法律法规初步形成了我国现阶段的股市政策体系，但政策中尚待解决的问题也较多。除此之外，我国证券市场的开发程度不够，国际化程度也不高。
本 科 毕 业 论 文
共 13 页 第 13 页
5 促进上市公司融资结构合理化的建议
5．1 大力发展企业债券市场
强烈的股权融资偏好导致了债券市场发展的严重滞后，而债券市场发展的滞后又使得上市公司在融资选择中偏好股权融资，这种恶性循环必然制约资本市场的均衡发展。因此我们要大力发展债券市场，积极扶持实力较强的企业实现一定的举债经营。为此，我们需要做到如下几点:(1)丰富债券的品种，扩大债券上市的规模，提高债券的流动性，从而吸引更多的投资者，使债券市场发展起来；(2)建立健全债券发行市场的相关法规，降低企业发行和销售的门槛，做到有法可依和有法必依；(3)建立并完善企业债券的信用评级制度，保持评级机构自身的公正性和独立性，减少政府干预，降低企业的融资成本，改变我国现有的债券市场的发展情况。
5．2 完善公司治理结构
一套有效完善的公司治理机制，与公司融资结构息息相关。制定治理机制关键在于能使公司出资人与公司管理人员相互制衡，同时有效监督并约束管理人员的经营行为，对上市公司控制人机会主义行为形成有效制约，不至于产生“内部人控制”的现象。 5.2.1 建立有效的利益激励机制
根据“经济人”假设,人们都是以追求自身利益最大化为目的的,经理人员也不例外。当报酬不合理时,企业家的才能得不到充分发挥,反之还可能导致发生损害所有者利益的行为。因此,良好有效的激励机制是确保企业良好运作的基础。
5.2.2 内部治理，加强对公司控制人行为制衡
“内部人控制”是我国上市公司股权融资偏好的重要原因之一，而股权融资偏好又加剧了公司治理结构的失衡。这样就导致了内部人控制导致股权融资偏好，从而加剧了内部人控制的恶性循环。所以要完善管理层约束机制，建立管理层长期激励机制，改进管理层选择机制。 5.2.3 外部治理，使股权多元化并增强流通性
本 科 毕 业 论 文
共 14 页 第 14 页
股权的多元化和流通性对企业形成良好的兼并收购市场环境有益，这是外部治理的关键因素。如果经理人受到公司股票被购买和公司被收购的威胁，他们反而会自觉发挥各自最大的潜能。
5．3 优化上市公司的股权结构
5.3.1 股权属性层面——发展法人持股
在我国，国有股、法人股以及个人股在公司治理中具有不同的地位。一般地，法人股占有理论上的较优性。由于明确投资主体，所以一般不存在“所有者缺位”问题和目标多元化问题，法人股东集中更多的精力去管理公司，从而去追求自己的利益。此外，由于法人股东在公司中拥有相对较多的利益，使得他们更有动力去搜集有利于公司经营的相关信息并监督经理人员，并且由于拥有较多的投票权，也拥有撤换经理人员的权利。这些都有益于公司建立真正规范的治理结构，进而有益于上市公司建立科学的决策体系。因此，决策层在考虑减持国家股时，应更多地去鼓励法人股东受让所减持的国家股股份，充分发挥法人股东在公司治理中的作用。
5.3.2 股权集中度层面——加大国有股减持
某一程度上，一个合适的股权结构决定了公司治理效率的高低。对我国大多数上市公司来说，国有股“一股独大”是一种经济常态，因为牟取控制权收益是上市公司控制人偏好股权融资的一个重要原因，而正因为上市公司是“一股独大”的股权结构，所以控制人更容易实现其愿望，因此必须降低第一大股东即国有股东的持股比例,把高度集中的股权结构变成适度分散的股权结构。对于上市公司来说,国有股减持带来的是国家股东持股比例的降低和社会法人股东和社会公众股东持股比例的提高。
5．4 加强信息披露,完善各项法律法规,建立有效的信号传递
机制
在信息非对称的基础上，我们建立了现代融资结构理论，融资结构的优化过程实质上是缓解信息非对称的过程。融资结构的优化，使得委托人与代理人之间搭建起了一条信息通道，并形成了一种有效的约束与激励机制，在解决了从信息非对称带来的融投资交易困难问题的同时，提高了金融市场的运行效
本 科 毕 业 论 文
共 15 页 第 15 页
率。然而，融资结构的优化也是有成本的，因此必须要降低其成本。为此必须要加强信息披露管理，从而降低融资结构优化成本。首先，要制定科学、规范的会计准则体系；其次，建立健全信息披露制度；最后，完善各项法律法规，规范信息中介行为。