摘 要
并购是企业快速扩张和获取竞争优势的重要途径并受到越来越受到国内外企业的关注。随着世界经济一体化的来临和中国的不断崛起，我国民营企业作为市场经济发展中不可或缺的一部分，逐渐成为企业跨国并购潮流中的一股新兴力量。
但中国民营企业素来存在融资约束问题，并购融资亦成为阻碍其成功对外扩张的因素之一：融资不足以及融资规模不当、资金来源结构不当、筹资方式不当等原因都可能导致企业并购的失败。不仅如此，并购融资模式的选择会影响企业并购后的偿债能力、运营能力及盈利能力，并进一步影响企业面临的财务风险即破产风险。而并购融资模式的选择受到法律环境、金融环境等宏观因素以及企业生命周期、企业并购前资本结构、控制权转移问题及并购动机等微观因素的影响。同时汽车行业属于资金密集型产业，其相较其他行业需要更多的资金，并购时涉及的融资金额也往往较大；而民营汽车企业较国企与合资企业则处于更为尴尬的位置，故其生存发展状况及包括并购融资在内的资金使用情况值得我们关注。
吉利作为我国第一家民营汽车企业其发展路径与融资情况与其他民营汽车企业存在相似情况；故本文选取吉利汽车并购沃尔沃这一案例，以并购融资为切入点，从融资环境等宏观因素和控制权、并购动机、企业所处生命周期等微观因素分析影响企业选择并购融资模式的因素；对吉利汽车并购前后的偿债能力、盈利能力以及运营能力等财务数据及并购前后的Z值风险进行比较分析，力图清晰地剥离出我
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国民营企业海外并购融资模式的主线，探究能够规避海外并购融资的陷阱，同时又有利于资本结构优化的海外并购融资模式。
全文共分为三章，在第1章绪论中，对本文的研究背景、研究意义及研究内容作了一个概述；第2章描述了目前民营汽车行业的发展现状及融资情况，分析民营汽车行业的融资情况时将通过资金来源情况分析、再融资情况分析以及并购融资情况这三部分展开，并以此揭示民营汽车企业的融资现状及并购融资时存在的问题。第3章在第2章的分析基础上对国内第一家民营汽车企业即吉利汽车的并购案展开分析；首先分析吉利实施此次并购的动因；其次结合第2章中介绍的影响海外并购融资模式的影响因素，对案例中的资金来源进行分析；最后结合吉利汽车并购前后经营绩效及财务风险的影响变化，分析在此次并购行为中融资模式选择的重要性，对吉利在并购沃尔沃的案例中使用的并购融资的创新模式进行归纳总结。
关键词：民营汽车企业；并购融资；吉利；沃尔沃；经营绩效；财务风险
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目 录
第1章 绪论.....................................................4
1.1 研究背景及意义..........................................4 1.2 研究内容................................................5 第2章 民营汽车行业的发展现状及融资情况????????????.5
2.1 民营汽车行业发展现状及 SWOT 分析 ???????????.6 2.2 民营汽车企业的资金状况分析..............................6 2.3 民营汽车企业的并购融资情况..............................6 第3章 吉利并购沃尔沃案例.......................................6
3.1 吉利汽车并购概述........................................6 3.2 吉利并购融资方案描述....................................9 3.3 吉利并购融资小结.......................................12 参考文献.......................................................13
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第1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
并购是企业快速扩张和获取竞争优势的重要途径并受到国内外企业越来越 多的关注。随着世界经济一体化的来临和中国的不断崛起，我国民营企业作为市场经济发展中不可或缺的一部分，逐渐成为企业跨国并购潮流中的一股新兴力量。
根据中国世贸组织研究会会长孙振宇的观点，近年来中国企业正在成为国际投资的重要参与者。2010年和2011年，中国实际使用外资超过1000亿美元，居发展中国家的首位，全球第二位。2010年和2011年，中国对外直接投资净额分别超越680亿美元和740亿美元；2012年，非金融类对外投资同比增长52.8%。
据华然咨询数据统计显示：2012年中国并购市场披露交易金额3077.90亿美元，比2011年增37.0%，达近6年最高值。2013年第一季度中国并购市场共完成交易数量204起，同比减少6.0%，环比下降29.2%；披露金额的并购案例总计185起，共涉及交易金额316.37亿美元，同比大幅提高88.4%，环比涨幅更是高达177.0%，创下中国并购市场单季并购总额的最高记录。 据统计2004年至2009年期间，中国企业主导的并购交易金额在5000万美元以上的跨国并购案例共发生172起，其中民营企业占10%以上；2011年，民营企业500强中有154家企业开展海外投资经营，海外投资额达74.18亿美元，比2010年增长182%。这一数据再次证明我国民营企业成为跨国并购的重要力量。
由此可见，中国民营企业的跨国并购行为正成为世界经济中不可或缺的一部 分。但由于中国经济发展起步较晚，跨国并购的历程也较短，企业跨国并购行为存在多种问题急需解决。汽车行业相比于其他行业应归属为资金密集型和技术密集型行业，需投入大量的人力财力进行技术开发，同时对于生产设备、工厂规模也都有较高要求，需予以资金支持；故汽车行业相较其他行业对于资金的需求更为迫切。而在并购行为中，资金来源尤为关键；民营企业如何在较短期限内筹集到大额资金会直接影响其跨国并购活动的成败，因此跨国并购模式的选择尤为关键。
本文以并购融资为切入点，从融资环境等宏观因素和控制权、并购动机、企业所处生命周期、企业现有资本结构等微观因素分析影响企业选择并购融资模式的因素；并结合吉利并购沃尔沃案例中的融资方案，对吉利汽车并购前后的偿债能力、盈利能力、运营能力以及财务风险等财务指标进行比较分析，力图清晰地剥离出我国民营企业海外并购融资模式的主线，探究能够规避海外并购融资的陷阱，同时又有利于资本结构优化的海外并购融资模式。
在此基础上对我国民营企业参与国际资本市场可利用的内部资本市场、战略联盟融资以及利用金融创新融资（I-A-I 模式）提出相关建议。
1.2 研究内容
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本文研究的主要内容，概况如下：
1、我国民营汽车企业的生存状况、资金使用情况及并购融资情况； 2、影响并购融资模式的因素分析及我国企业并购时的融资偏好；
3、并购时采取的融资模式会影响企业的资本结构、控制权，从而影响企业 的经营绩效和财务风险；此处将以吉利并购沃尔沃的案例研究为基础进行分析。 围绕上述问题，全文共分六章开展讨论：
第1章 绪论。叙述本文的研究背景及研究意义，提出本文的主要研究内容。 第2章 民营汽车行业的发展现状及融资情况。结合我国汽车行业的发展历程分析我国民营汽车行业的现状及资金使用状况；在分析民营汽车行业的现状时本文将结合SWOT分析工具，分析民营汽车行业的资金使用情况时将通过资金来源情况分析、再融资情况分析以及并购融资情况这三部分进行，并以此揭示民营汽车企业的融资现状及存在的问题。
第3章 吉利并购沃尔沃案例分析。本章是本文的案例研究部分，首先分析了吉利实施此次并购的动因；其次结合第3章中介绍的影响海外并购融资模式的影响因素，对案例中的资金来源进行分析；最后结合吉利汽车并购前后经营绩效及财务风险的影响变化，分析在此次并购行为中融资模式选择的重要性，对吉利在并购沃尔沃的案例中使用的并购融资的创新模式进行归纳总结，并提出其不足之处。其中并购绩效分析将采取财务指标法以研究并购的长期绩效，财务指标的分析包括偿债能力、盈利能力以及运营能力的分析；而企业的财务风险将用Z值模型进行衡量。
第4章 跨国并购融资的相关建议。以吉利并购沃尔沃案例中的融资模式总结 为基础，对我国民营企业跨国并购融资模式提出相关建议。该部分将通过内部资本市场的利用、并购融资的战略联盟以及利用金融创新融资这三个方面的论述展开。
第2章 民营汽车行业的发展现状及融资情况
2.1 民营汽车行业发展现状
中国整车产业起步较晚，民营整车产业则更晚。改革开放前，我国实行的是 计划经济体制，整车产业全部由国家控制。在改革开放后相当长的时间内，整车 产业仍是由国有大中型企业控制的，直到1997年后才有民营整车制造企业的出 现。
中国的汽车市场开放度随着其在2001年加入WTO后逐渐提高，跨国汽车公 司通过与国有企业组建合资企业纷纷进入中国汽车市场；至此世界汽车工业6+3 格局中的6大跨国集团和3家实力型企业都已通过合资先后进入中国。同时，通 过入股或协议收购有许可证等变通方式进入汽车行业的奇瑞、华晨、吉利、长城、 青年、众泰等地方国有和民营企业进入整车领域并取得了快速发展。如在2001年，民营汽车中仅有上海奇瑞挤入中国轿车市场销量前十位；但在2010年则有
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